Omicron改变了什么？

继11月下旬Omicron变种病毒被发现所带来的恐慌情绪冲击全球的风险资产后，本周，海外股市再度因疫情因素出现广泛下跌，原因在于疫情快速蔓延，部分国家开始被迫采取防范和封锁措施。

从全球疫情来看，Omicron变种病毒仍未改变3-4月一个疫情周期的演变规律。10月下旬开始，全球疫情再度进入发酵阶段，截至目前，Omicron在很多国家都取代Delta成为了主要传播毒株。根据美国疾控中心的数据，12月18日在美国新增病例中感染Omicron的比例暴增到的73%，而在此一周前仅为3%。在美国许多地区，该比例已经达到90%。南非新增病例中感染Omicron毒株的比例在90%以上。

Omicron传播或在酝酿新一轮供给冲击。当前，Omicron在欧美英等发达国家快速传播，而从地域来看，诸多新兴经济体、东南亚地区还处于此前疫情发酵的回落阶段，考虑到更低的疫苗接种率，新兴经济体不太可能更好免疫于Omicron，因此这种情况可能表明各国疫情发酵存在节奏上的错位，Omicron对于全球经济的影响还未充分体现，鉴于新兴经济体对于制造业供给的影响更大，未来仍有潜在的供给冲击。

Omicron 毒株传染性更强，但致病严重程度或低于Delta。英国卫生安全局首席医疗顾问苏珊·霍普金斯（Susan Hopkins）表示，奥密克戎变异毒株传染R值处于3至5之间，这意味着每个奥密克戎毒株感染者平均会将病毒传给三到五个人；香港大学最新的病毒研究结果显示，相较于Delta毒株，Omicron毒株在人类支气管组织的感染和复制多近70倍，因而比其他变异株传播得更快。多项研究表明，与Delta变异株相比，感染Omicron的患者住院可能性较小。南非临床传染病流行病学家Salim Abdool Karim表示，Omicron病例的住院率相较Delta明显下降，并且重症病例和死亡病例数都较少，美国CDC表示，美国最初报告omicron病例多是接种过疫苗的人，表现为轻度症状；世卫组织也表示，Omicron感染多为轻症，当前疫苗仍有效。

疫苗针对Omicron的有效性仍然得到认可，但相较针对Delta的防护效力有所下降，加强针的迫切性上升。丹麦的一项研究发现，mRNA的COVID-19疫苗加强针（由Moderna和辉瑞/ BioTeNeO产生的疫苗显著增加了对Omicron的保护。南非医疗保险提供商Discovery Health Ltd.表示，接种两剂辉瑞疫苗对感染Omicron毒株后入院的保护率为70%，该保护率适用于各个年龄段和患有多种慢性疾病的人群，而辉瑞对预防Omicron感染的有效性为33%，对预防Delta感染的有效性为80%；辉瑞和BioNTech发布的一项初步实验室研究结果显示，两剂疫苗的有效性虽显著降低，但是第三针剂BNT162b2可以显著提高针对Omicron变种病毒的保护作用。辉瑞和BioNTech将继续推进针对Omicron毒株的研发，并预计在进一步提高保护水平和作用时间的情况下，辉瑞-BioNTech疫苗将在2022年3月份上市。

针对新冠的口服特效药物将获授权，但鉴于其效果仍局限于避免重症，预计暂不会根本性改变新冠疫情影响全球经济的逻辑。美国食品和药物管理局（FDA）计划授权默沙东和辉瑞新冠口服特效药物的使用，12月22日，辉瑞宣布美国FDA已批准其新型COVID-19口服抗病毒候选药物Paxlovid 的紧急授权申请（EUA），用于治疗非住院、具有发展成重症疾病高风险成人COVID-19感染。辉瑞的Paxlovid药丸和默沙东的molnupiravir主要作用在于帮助潜在高危患者避免新冠重症。辉瑞公司表示，Paxlovid在防止高危病人住院和死亡方面有接近90%的疗效，而且最近的实验数据表明该口服药对快速传播的Omicron仍有效果。主要作用仍为针对重症。11月14日，英国药品和保健产品监管局(MHRA)已在英国批准molnupiravir上市，用于治疗轻至中度COVID-19成人患者，中期分析结果显示，molnupiravir将住院和死亡风险降低了50%。

从Delta到Omicron的演变提供了一种长远看新冠疫情对全球的影响消失的可能性。如果新冠病毒变异沿着更高传播性、更轻微症状的方向演变，并最终只留下症状轻微、接近流感、只是传播性较强的新冠毒株，那么全球经贸活动有望恢复至常态。此外，辉瑞疫苗全球总裁 Nanette Cocero表示，当人们对疫苗或以前的感染具有足够的免疫力时，即使病毒在传播，也能控制传播、住院和死亡，Covid-19将达到地方性流行水平，新冠可能最早在2024年过渡到这种地区性流行状态。

当下Omicron疫情又引起了新一轮封锁加强和疫苗接种潮。虽然Omicron症状有所减轻，但是程度有限，叠加高传染性，疫情的发展仍然给各国医疗系统带来很大的挑战，而一旦医疗资源不够用，重症和死亡率就可能出现上升，因此Omicron仍给各国带来较大管控压力，对于经济的影响也仍然显著。英国政府卫生官员曾表示，Omicron毒株是疫情暴发以来对英国公共健康的最大威胁。有鉴于此，当前疫情较为严重的国家/地区也开始采取相应措施予以应对。

Omicron来袭对于全球经济和中国经济的影响：第一，发达国家服务业复苏将慢于预期。此前疫苗接种程度较高的经济体重启经济、开放边境、选择与疫情共存的模式，有助于疫情对于全球范围内经济活动的制约相较2021年下降，和服务业的恢复，但两针疫苗针对Omicron的防护效果显著下降，各国也纷纷提高封锁力度，影响了这一进程。第二，全球制造业供给约束的改善进一步慢于预期，我国出口仍享有份额层面优势。第三，通胀压力或有加剧可能，增长受到制约并可能不及预期，“滞胀”局面延续。我们此前分析，供给约束带来三重影响：供给约束加剧和延长了通胀压力，从工业生产和投资层面拖累了经济增长，而投资不足也使得全球范围内的信用扩张受到抑制，对跨境投资和全球美元流动性构成不利影响，Omicron将加剧以上情况。

Omicron不改美联储货币政策边际收紧的方向，但可能加剧发达国家间货币政策的分化。当前欧美英等主要国家间通胀形势的差异造成了其政策取向的分化，核心通胀水平更高的英美收紧货币政策的节奏更快，通胀压力相对不大的欧日则更倾向于维持宽松；目前看，由于美国疫苗接种计划更完善，且并不进行经济封锁，而欧洲多地采取了封锁措施，预计美国经济增长的相对优势更强，同时供给约束仍会加剧或延长美联储货币政策当前面临的最重大问题——通胀，因此美联储边际收紧货币政策的动力仍然较强，发达国家间货币政策的分化或加大。

我国资本流动方面，一方面，Omicron蔓延使得美联储货币政策、风险偏好、全球范围内的信用扩张均朝着边际不利于全球流动性的方向发展，另一方面，供应优势和疫情管控优势又使得我国资本流动受到结构上的青睐，综合以上两点，我国资本流入预计将维持温和偏低的净流入状态，汇率相对一揽子货币偏强，人民币汇率指数维持强势。

（招商宏观团队：谢亚轩 罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨）