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靠什么来稳住经济?

2022-01-18 18:49:33

作者:陈兴    责编:杨斐然

近期央行下调OMO和MLF利率,我们预计,在下行压力有所加强的背景下,后续可以期待更多稳增长措施的出台。

12月工业生产延续改善。投资增速在制造业和基建的带动下由负转正,但地产投资表现低迷,成为主要拖累。消费增速延续回落,其中可选消费降幅更大。在失业率回升的背景下,经济需求收缩和预期转弱的压力还没有得到根本改善。首先,地产相关数据下行态势未止,销售、投资、开工和土地购置等指标增速全线下滑;其次,基建投资增速上行幅度或许不会太大;最后,国内本土疫情蔓延仍对消费恢复构成干扰,在疫情短期难以消退的背景之下,疲弱态势或将持续。近期央行下调OMO和MLF利率,我们预计,在下行压力有所加强的背景下,后续可以期待更多稳增长措施的出台。

经济增速下行至4%

2021年全年GDP同比增长8.1%,两年年均增长录得5.1%,四季度GDP实际同比增长4%,增速较三季度有所下滑,但剔除基数影响后,两年平均增速较三季度有所回升。从环比增速上来看,2021年四季度GDP季调环比增速1.6%,也较三季度上行。

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工业生产延续改善

2021年全年规模以上工业增加值增速录得9.6%,两年平均增长6.1%,而12月当月工业增加值同比增速录得4.3%,较11月有所回升,环比增速也小幅上行至0.4%,以两年年均增速来看,12月增速录得5.8%,同样高于11月增速水平,指向工业生产延续改善。从中观来看,17个主要行业增加值增速涨多跌少,其中增速回落的行业主要集中在中下游,如农副食品、医药制造、通用设备、交运设备、电气机械、计算机和电力热力行业,其余行业增加值增速较上月均有上行,汽车和钢铁明显改善。微观层面,发电量增速由正转负,原煤产量增速延续回升,汽车产量增速由负转正,供给端制约或有一定程度缓解,其它工业品产量增速较11月涨多跌少。

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投资增速由负转正

2021年全国固定资产投资同比增速4.9%,两年年均增长3.9%,其中12月当月同比增速由负转正至2.1%,民间投资同比增速回落至0.1%。三大类投资中,12月制造业投资当月增速有所上行,但两年年均增速小幅回落;在地方政府专项债发行提速、中央预算内投资加快下达进度的带动下,12月传统口径下的基建投资增速由负转正,两年年均增速同步转正,而新口径下的基建投资增速降幅也有所收窄;12月房地产投资当月同比增速降幅明显扩大至-13.1%,两年年均增速也由正转负,是投资增速的主要拖累。在商品房销售低迷叠加房地产行业预期偏弱之下,地产投资明显乏力。

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消费增速继续下行

2021年社消零售、限额以上零售增速分别为12.5%、13.4%,其中12月当月增速分别录得1.7%、1.6%,较11月增速均有回落,两年年均增速也同步走低。在国内本土疫情延续扩散的影响下,12月餐饮收入同比增速维持负增,但降幅略有收窄至-2.2%。分品类来看,12月必选消费品增速略有回落,其中仅日用品和中西药品增速有所改善;可选消费品增速较11月显著下行,其中除汽车增速降幅收窄外,其余品类增速均有回落,在地产竣工回落的背景下,建材及家具增速双双下行。

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地产销售回落,竣工同比下行

12月全国地产销售面积同比增速-15.6%,较11月增速降幅有所扩大,两年年均增速降幅也同步回落,12月居民中长贷同比由多增转为少增,或反映前期房地产的合理融资需求集中得到满足后,年底信贷投放有所放缓。12月新开工面积和施工面积同比增速降幅较11月有所扩大,在去年同期高基数的影响下,土地购置面积增速也同步下行。12月竣工面积同比增速明显回落,在“房住不炒”的约束之下,目前来看,政策的边际放松力度有限,企业和居民悲观预期未见明显扭转,地产下行压力仍存。

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增长仍不稳固,期待更多呵护

2021年全年经济平稳收官,但12月经济数据反映出我国经济增长仍不稳固,特别是“三重压力”中的需求收缩和预期转弱还没有得到根本改善。首先,地产相关数据下行态势未止,销售、投资、开工和土地购置等指标增速全线下滑,而如果地产缺席此次“稳增长”,则5%的经济增速实现难度不小;其次,基建投资增速在资金到位改善的情况下有所反弹,但全年来看,受制于政府财政空间有限,增速上行幅度或许不会太大;最后,国内本土疫情蔓延仍对消费恢复构成干扰,在疫情短期难以消退的背景之下,疲弱态势或将持续。近期央行下调OMO和MLF利率10BP,而我们预计,在下行压力有所加强的背景下,后续可以期待更多稳增长措施的出台。

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风险提示:政策变动,经济恢复不及预期

(作者系中泰证券首席宏观分析师)

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