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海外:如果美联储一次加息50bp

2022-02-14 14:14:38

作者:刘刚 ▪ 王汉锋    责编:杨斐然

1月CPI超预期抬升后,市场已经交易3月一次加息50bp的预期。目前看来,这一可能性在逐步增加。

加息预期走到哪了?资产价格计入多少预期?3月加息50bp,全年加息6~7

当前CME利率期货隐含的3月加息50bp概率为94%,全年6.3次。从资产价格看,当前美股、美债和黄金分别计入的全年加息次数为4.8、4.8和6.8次,与利率期货预期仍存在部分差距

 

接下来的主要事件与观察点?FOMC纪要和Powell听证会

1)2月17日的1月FOMC纪要;2)Powell半年度国会听证会,2月下旬。3)3月初的2月非农和3月中的2月通胀数据。

 

上一次加息50bp发生了什么?1994年连续加息50bp经验

1990年以来有5次幅度超过25bp的情况:1994年5月、1994年8月、1994年11月(75bp)、1995年1月以及2000年5月。

基本面上,1994年初加息初期通胀并不算高甚至还温和回落,直到1994年5月油价大幅走高,也对应加息开始提速。资产表现上,1)股市:新兴整体收跌,发达抗跌;美股跌幅不大,最大回撤9%;2)利率:10年美债加息开启后上冲,5月加速加息50bp后震荡上行但动能趋缓。2年美债上行动能更强特别是加速加息后,导致期限利差收窄。3)黄金及美元:黄金基本持平、美元持续走弱;4)大宗商品:工业金属走强,原油初期大涨,农产品基本持平。

 

对后续市场启示?即便是加快加息阶段基本面仍是主导;但现在问题是,10年美债给2年留的空间不够

短期看,波动还有待时间平息。后续转机要看到未来通胀拐点出现且形成趋势后,从基数效应看大概在一季度末和二季度。短期有一些积极变化,如疫情快速回落,库存回补,不过这些“慢变量”暂时还解不了眼下高通胀和加息紧的“近渴”。

所以我们也需要开始考虑政策严厉程度仍有可能上调的意外。影响上,2年期利率将首当其冲。此次已经“提前”抬升150bp,与1994年周期更相似。如果今年加息150bp且假设1994年差异可以参照,2年期利率不排除摸高到2~2.25%。但现在的问题是,10年美债(1.9~2%)给2年(1.5%)留的空间不够。那么为了防止出现2s10s倒挂后的衰退预期,可能意味着要么美联储加息节奏和幅度没那么大,要么就是通过量的紧缩来推升长端利率。在这一情形下,10年美债不排除摸高2.3~2.4%

2年期国债抬升50~75bp对应美股估值回调6%~9%。1994年加息周期期间美股基本持平,盈利贡献13.7%,估值回落14%,不难看出盈利仍是市场走势关键。

(作者系中金公司研究部策略分析师、执行总经理刘刚、中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋)

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