专项债：投什么？

专项债进度如何？

“提前批”已发近4成。去年12月财政部已提前下达了2022年新增专项债1.46万亿元，根据Wind统计，截至2月15日，今年专项债已发行5000多亿，占提前下达额度的比重为37%。由于2021年提前批于3月才提前下达，去年1-2月并没有发行专项债。与2019年和2020年同期相比较的话，今年专项债提前批发行进度不及2020年的60.1%，但大幅高于2019年的17.4%。从全年进度来考虑的话，假设2022年专项债额度与去年一致，截至2月15日，今年专项债发行进度为14.8%，略低于2020年的20.7%，大幅高于2019年的6.6%。从发行省份来看，发行规模较大的是广东、山东以及云南等省市，尤其是广东已发行1000多亿元；发行进度较快的是云南、贵州、广东、山东、重庆、江西以及内蒙古等省市，已发行专项债总额占2021年全年的比重均超过20%，尤其是云南和贵州均超过40%。

从发行投向来看，主要集中在基建领域。截至2月15日，已发行的5000多亿元专项债主要集中在市政和产业园区、基建以及棚改等领域，其中，市政和产业园区领域比重超过4成，基建领域比重超过2成，合计超过6成。进一步来看，发行进度最快的云南，已发专项债中超过6成投向基建领域，接近3成投向市政和产业园区领域；其次，贵州已发专项债也有接近6成投向基建领域。而发行规模最大的广东，已发专项债中超4成投向基建领域，超3成投向市政和产业园区领域。

今年有什么变化？

2018-2019年专项债主要投向土储和棚改。土储专项债为2017年推出，指的是地方政府为土地储备发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入（土地出让收入）偿还的地方政府专项债券；而棚改专项债为2018年推出，指的是遵循自愿原则、纳入试点的地方政府为推进棚户区改造发行，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入、专项收入偿还的地方政府专项债券。根据Wind统计，2018年和2019年专项债主要投向土储和棚改项目，二者合计比重均超过6成。

考虑到专项债投向土储和棚改，并未对基建投资形成较为明显的拉动以及棚改计划对于三四线小城市房价较为明显的推动作用，2019年9月，李克强总理在国常会中提出，“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，“重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。”

2020-2021年专项债主要投向市政和产业园区与基建。自2019年9月国常会后，2019年10月-12月并未发行土储和棚改相关专项债，不过2020年棚改专项债政策有所松动，允许用于保障在建棚改项目。根据Wind统计，2020年和2021年专项债主要投向市政和产业园区与基建项目，二者合计比重接近6成；而棚改比重则降至10%左右。

1月投向市政与产业园区同比明显提升。2021年12月国务院政策例行吹风会中，财政部副部长许宏才指出，“2022年专项债券重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个大方向。”从历年1月发行专项债投向来看，今年专项债投向明显向市政和产业园区倾斜，比重接近5成，明显高于2020年的25%和2019年的11.2%；投向基建领域超过20%，不及2020年的39.9%，但远高于2019年的8%。

基建现状怎么看？

基建抓手在哪里？在之前，我们分析了主要的投资对象、投资力度以及地方政府的重点布局。

从对象上看，新基建的投资比重或将提升，新城建中保障性租赁住房建设是新的亮点，在重大基础设施投资中可以重点关注风电、光伏等清洁能源基地建设，特高压输电通道建设，国家水网骨干工程和交通强国建设工程。从力度上看，我们预计今年广义基建投资增速将从“0”左右修复至6%-8%附近，其中，广义新基建投资增速或在20%左右。从重点省市政策来看，在新基建中，重点是数字经济相关的基础设施建设；在能源基建中，重点是海上风电、屋顶分布式光伏等发电设施；在传统基建中，重点是交通路网建设和水利建设等；在地产城建中，重点是保障性租赁住房建设。

基建现状怎么看？无论从沥青开工率、建筑业新签合同以及水泥产量等角度来看，目前都处于相对较低的位置，不过我们之前指出过，目前对于基建投资的指标较少具有领先性的，多数为同步性和滞后性。例如，沥青开工率低迷，但沥青产量增速略滞后于基建投资增速；建筑业新签合同增速也略滞后于基建投资增速；而水泥产量增速基本同步基建投资增速，挖掘机产量增速也基本同步。

后续怎么看？可以跟踪发改委审批基建项目情况，截至2月16日，发改委审批基建项目总投资额超过2600亿元；与过去几年同期比较，今年1月发改委审批额度明显高于过去几年，尤其是去年同期的3倍多。

我们维持之前的判断，考虑到出口或边际走弱、消费存在不确定性，今年稳增长压力较大，预计基建将明显发力，上半年广义基建增速或超10%。不过，考虑到传统基建早已告别高增长时代，我们预计今年广义基建投资增速将从“0”左右修复至6%-8%附近。

（作者系海通证券宏观分析师）