大宗涨价重启——2022年2月物价数据点评

CPI涨幅弱于季节性

受春节和国际油价强势影响，CPI环比涨幅略有扩大至0.6%，同比涨幅持平在0.9%。食品类表现继续弱于季节性，非食品价格则主要受到油价支撑。食品CPI环比上涨1.4%，仍弱于季节性。受春节因素影响，2月鲜菜、水产品和鲜果价格继续上涨，其中鲜菜涨幅最高。而猪肉价格环比下跌4.6%，继续形成拖累。根据农业农村部数据，1月全国生猪出栏量环比和同比分别增长9.4%和23.6%，生猪产能过剩依然对猪价形成制约。3月，由于全国猪粮比价进入过度下跌的一级预警区间，发改委启动了猪肉收储工作，不过并没有明显改善猪价的跌势。我们认为，短期国内生猪供应水平仍然较高，供需关系难以发生逆转，猪价或延续低位震荡走势。

国际油价拉动非食品CPI，而核心CPI仍在低位。由于2月中旬开始，俄乌紧张局势的影响发酵，布伦特油价突破100美元/桶，带动我国汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2%、6.7%和1.3%。能源价格向CPI的传导主要通过交通运输燃料和水电燃料价格项目，2月交通通信价格环比大涨6.1%，水电燃料微涨0.1%。然而扣除食品和能源价格后的核心CPI环比上涨0.2%，在历史同期中依然是较低水平。

PPI环比重新转正

在连续两个月环比下跌后，2月PPI环比重新转正至0.5%，不过受基数影响，同比继续回落至8.8%。从结构看，能源化工、黑色、有色金属相关产业均出现涨幅的扩大，其中油气开采价格环比上涨超10%。此外，煤炭价格的跌幅也在收窄。从上下游价格看，生产资料向生活资料的价格传导依然偏弱，不过生产资料价格环比涨幅已回到0.7%。

对于2月以来的商品普遍涨价，我们认为，最主要的涨价驱动因素在于俄乌紧张局势对商品供给及供给预期的影响。俄罗斯是能源、金属和农产品的出口大国，尤其是其天然气和原油出口差不多占到全球贸易量的20%和10%。因此，国际原油和天然气价格都创出了近年来的新高，包括其他俄罗斯出口的品类，如铜、铝、小麦等价格也都部分受此影响。另一条涨价的主线则是国内“稳增长”相关的品类，以螺纹、铁矿等黑色系商品为主。年初以来，国内政策层面对稳增长密集表态，使得基建、地产等回暖预期持续偏强，形成工业品价格的重要驱动。不过受国内保供稳价政策和基本面偏弱的影响，这些品类的涨价幅度相对有限。我们一直强调，多方面政策都已在调整，可以持续跟踪基本面的改善。

往前看，如果俄乌局势短期仍未缓解，市场对商品供给侧的担忧将使得国际能源、金属等价格继续面临上行压力。与此同时，财政、产业政策发力到基本面改善有一定时滞，我们预计，到二季度可能迎来基建施工加速对工业品价格的拉动，或与海外输入性通胀形成共振。即便有高基数影响，PPI读数的回落趋势接下来也可能出现反复。消费者价格方面，需关注粮食价格持续上涨的影响。作为全球粮食的重要出口国，俄乌局势紧张，再加上南美的干旱气候，近期国际小麦、大豆、豆粕等价格都在大幅上涨，或阶段性地向国内农产品价格传导。不过粮食在CPI中的占比较低（2022年约2%），对CPI产生直接的扰动较小，但或将间接加速生猪产能去化，带动猪肉涨价周期拐点提前，或对下半年的食品通胀形成驱动。

（作者系海通证券宏观分析师）