符合预期的首次加息——3月美联储FOMC会议解读

事件：

美东时间3月15-16日，美联储召开FOMC议息会议。作为联储启动新一轮加息周期的首场会议，会议关于加息频率、幅度与缩表安排等问题的表态举世瞩目。从会议透露的信号来看，联储货币政策基调整体符合市场预期。对此，美国股市涨幅扩大，美债收益率先涨后跌，美元跌幅扩大。

会议要点：

·经济预测摘要（SEP）：此次SEP是今年第一次经济预测，相比去年末的预测，此次会议将2022年GDP实际增速调低至2.8%，下降1.2个百分点，明年经济增速保持不变；失业率预测保持不变，仍为3.5%；将今年PCE通胀与PCE核心通胀水平分别提高1.7、1.4个百分点，2022与2023年均小幅提高。

·加息25BP，符合市场预期：FOMC委员会投票决定，将基准利率的目标区间上调25BP，升至0.25%—0.5%。关于未来加息频率，据点阵图推测，今年预计加息6次，较上次预测增加3次，年底基准利率将升至1.9%的中枢水平。

美国就业市场的持续好转与通胀形势的快速攀升，使得3月开启加息进程没有悬念。但正当投资者将联储此次加息的幅度从25BP提升到50BP，俄乌战争的爆发给本就充满悬念的3月议息决议又平添变数。由于鲍威尔此前在众议院听证会上剧透出 “支持3月加息25个基点，以应对乌克兰危机对美国经济的高度不确定性”，因此，此次加息25BP已经成为市场共识，该预期也已体现在当前的资产价格当中，联储会议决议加息25BP已不会市场走势带来扰动。

关于联储加息次数的预测是市场关注的焦点。据最新一次（12月）点阵图透露的信息，今年联储加息次数为3次。但随着通胀形势的演化，联储遏制通胀的态度变得愈发坚决。鲍威尔在之前听证会上表示“今年每一次FOMC会议都有可能加息”，市场随即迅速上调加息次数的预判，将联储全年加息的次数上调为6次。此次公布的点阵图显示：12名委员预计基准利率将超过1.75%，意味着75%的官员预计今年还将加息六次；7名委员预计今年利率将超过2%，说明超过40%的官员预计今年还将加息七次。

市场关注的另一个问题是后续加息幅度。由于联储的鹰派人物布拉德和沃勒都支持上半年结束前加息100BP，因此根据FOMC会议议程的安排，7月前的两次议息会议会出现50BP的大力度加息；但鸽派代表芝加哥联储主席埃文斯则认为联储政策需要谨慎，并预计每次加息的幅度不会超过25个基点。目前，市场预计5月加息50BP的概率已提升到60%左右。从点阵图来推测，大多数委员倾向于加息25BP的步幅，但在会议上，有一名委员投了加息25BP的反对票，支持加息50BP，说明更大力度的加息并非全无可能。

·缩表或于5月启动：议息声明显示，在下一次会议上（coming meeting），开始削减对美国国债证券、机构债券和机构MBS的持仓。因此，5月是符合联储计划的最早时点。缩表方式方面，1月会议提出“调整再投资系统公开市场账户（SOMA）所持证券收到本金款项的金额”的缩表原则，此次会议没有变动，推测仍以被动式缩表为主。

自从12月FOMC会议纪要流露出联储将提前启动缩表进程之后，市场对缩表的关注度迅速提高。在1月的议息会议上，联储虽未透露缩表的具体安排，但对缩表原则进行了明确，并强调缩表会在加息启动后进入议程。但在俄乌战争的扰动下，缩表计划是否发生变动，这是此次会议市场关注的又一焦点。

考虑到俄乌战争会对美国经济与通胀构成双侧影响，联储面临缩表节奏方面的权衡。一方面，俄乌战争会对欧洲经济产生冲击，从而影响美国出口与国际金融环境；另一方面，俄乌战争推高的大宗商品价格与国际运价，将加剧美国通胀形势。2月，美国密歇根大学消费者信心指数跌至59.7的历史低位，对通胀的忧虑已显著影响美国居民的消费支出。

此次会议显示，联储仍将以“控通胀”为重，缩表将按原计划于年中启动；缩表方式的选择上，或以到期不续作的方式执行。

综合来看，我们倾向于认为此次FOMC议息会议虽然开启了加息进程，但加息幅度、次数等细节符合之前市场预期，不会对市场带来太大利空。后续需要关注的是，此次会议并未就缩表透露细节，但鲍威尔表示已就缩表进程安排取得了实质进展，有待日后公布。因此，随后披露的会议纪要中有关缩表的细节仍是影响市场风险偏好的重要因素。

基于美国经济形势的演变与联储FOMC议息决议，我们认为联储加息的外围不确定性暂时结束，恐慌的市场情绪得以阶段性平复。昨日金融委召开会议稳定军心，要求相关部委一定要落实党中央决策部署、切实振作一季度经济，政策底明确显现。随后，一行两会紧急召开动员大会，通过各种方式稳定市场局面，暂停不利于市场稳定的措施出台。据此推测，多空博弈已正式打响，人民银行会做好流动性保障工作，近期降准的可能性较高；考虑到跨境资金流动形势，降息或有所延缓，央行稳中宽松的政策基调不会因联储加息而改变。

结论与启示：

综合来看，我们倾向于认为此次FOMC议息会议虽然开启了加息进程，但加息幅度、次数等细节符合之前市场预期，不会对市场带来巨大利空。后续需要关注的是，此次会议虽未就缩表透露边际信息，但鲍威尔宣称已就缩表进程取得实质性安排，有待日后公布。因此，之后披露的此次会议纪要中有关缩表的细节仍是影响市场风险偏好的重要因素。

基于美国经济形势的演变与联储FOMC议息决议，我们认为联储加息的外围不确定性暂时结束，恐慌的市场情绪得以阶段性平复。昨日金融委召开会议稳定军心，要求相关部委“一定要落实党中央决策部署、切实振作一季度经济”，政策底明确显现。随后，一行两会召开紧急会议，贯彻金融委精神，决心通过各种方式稳定市场局面，暂停不利于市场稳定的措施出台。据此推测，多空博弈已正式打响，央行当前会更加注重保持流动性合理充裕，近期降准的可能性较高；考虑到跨境资金流动形势较为严峻，短期降息或有较多顾虑，但央行稳中偏松的政策基调不会因联储加息而改变。

（作者为招商证券研究发展中心战略研究部副总经理）