首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

美国经济:过热、滞胀,还是衰退?

2022-03-24 14:47:40

作者:赵伟    责编:张健

鉴于当前美债期限利差的收窄,多受到政策滞后效应等因素的扰动,分析美国经济应该回归经济分析本身。鉴于当前美债期限利差的收窄,多受到政策滞后效应等因素的扰动,分析美国经济应该回归经济分析本身。美国企业的资本支出意愿维持高位,伴随疫情退潮,资本开支对经济的支撑或将进一步凸显。鉴于当前美债期限利差的收窄,主要受到政策滞后效应等因素的扰动,分析美国经济应该回归经济分析本身。(2)美国企业实际库存水平处于低位,新订单持续高景气,企业库存回补行为仍将对中短期经济形成有力支撑。

近期,伴随美债期限利差收窄,看空美国经济的声音开始出现。历史规律是否如此,美国经济真实的增长动能究竟如何,未来演绎方向?本文分析,供参考。

美债期限利差收窄,预示美国衰退在即?市场预期也存在“犯错”可能

近期,伴随美债期限利差收窄,看空美国经济的声音开始出现;历史规律并非如此,基于期限利差的经济“预期”也存在“犯错”可能。期限利差倒挂往往预示着经济将很快进入衰退,快速收窄可能是因为加息导致的短端快速上行,未必是即将衰退的信号。例如2016年前后,美债期限利差快速收窄,但经济维持韧性。从周期的视角来看,当下都与2016年前后的宏观形势有很多相似之处。

鉴于当前美债期限利差的收窄,多受到政策滞后效应等因素的扰动,分析美国经济应该回归经济分析本身。疫情干扰下,打乱了美国正常的经济、政策周期规律,表现为货币政策正常化进程严重滞后于经济正常化。当前美债期限利差的收窄,受疫情期间应急政策的滞后效应、短期交易行为干扰过多,对经济的预判可能“失真”。正因为此,分析美国未来经济形势,更应该聚焦经济基本面本身。

目前来看,美国企业景气高企、居民收入高增,指向经济韧性十足

美国企业实际库存处于低位,新订单持续高景气,企业库存回补行为仍将对中短期经济形成有力支撑。企业端来看,尽管名义库存高增,但在剔除价格因素后,实际库存水平处于历史低位。历史经验显示,美国实际库存处于低位时,容易因周期的力量而发生回补,进而对中短期经济形成有力支撑。同时,美国企业的资本支出意愿维持高位,伴随疫情退潮,资本开支对经济的支撑或将进一步凸显。

居民端来看,薪资提升与就业修复,持续超预期且已进入良性循环;叠加疫后线下消费自然修复的需要等,继续提振私人消费。美国企业端的高景气,产生了大量的招工需求。数据显示,美国职位空缺数已连续7个月超1千万,远超美国失业人数。美国企业招工需求旺盛带动薪资高增,进而使得私人消费增速维持高位。其中,美国商品消费有韧性,服务消费有望随着疫情退潮而进一步改善。

中短期来看,美国经济“过热”导致货币正常化难以暂缓,扰动市场定价

美国经济“过热”的背景下,美联储货币政策正常化的步伐难以放缓。最新数据显示,美国CPI同比已经逼近8%。同时,供给受限且需求改善下,以原油为代表的传统能源价格维持高位;叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素,导致美国高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储主席鲍威尔已明确表示“将采取一切工具,避免通胀长期高企”,进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓。

美联储政策正常化,对金融市场的扰动定价仍不充分;这一过程中,金融经济体系潜在的风险暴露仍需要关注。对全球通胀形势及政策正常化的定价不足,仍将是影响全球资产定价的重要因素。美联储加息预期的消化相对充分,但缩表影响的消化仍然不足。货币政策正常化过程中,美国经济的“软肋”或将承压,以低收入居民、弱资质企业为典型代表,与之相关的潜在的风险暴露仍需要关注。

风险提示:俄乌战争影响、持续时长超预期;全球新冠病毒变异超预期。

(赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

文章作者

一财最热
  • 第一财经
    APP

  • 第一财经
    日报微博

  • 第一财经
    微信服务号

  • 第一财经
    微信订阅号

  • 第一财经
    VIP APP

点击关闭