2月财政数据点评

事件：2月公共财政收入累计同比为10.50%，前值10.70%；2月公共财政支出累计同比为7.00%，前值0.30%。

点评：

1-2月财政加快支出进度，1-2月财政状况优于季节性

2月公共财政收入累计同比为10.50%，较前值（2021年12月）下行0.20个百分点，创2021年2月以来新低。在过往33年的2月公共财政收入累计同比中，2022年2月公共财政收入累计同比列第22位，居于中游偏下水平。从三年平均增速看，2月公共财政收入累计值三年平均增速为5.72%，较2021年12月3.14%的两年平均增速高出2.58个百分点，较2021年2月3.40%的两年平均增速高出2.32个百分点。从这一点看，2月公共财政收入累计值46,203.00亿元的读数表现较优。

从中央与地方维度看，2月中央财政收入与地方本级财政收入累计同比分别为11.30%、9.80%，分别较前值上行0.80、-1.10个百分点，其中，地方本级财政收入累计同比创2021年2月以来新低。从三年平均增速看，2月中央财政收入累计值三年平均增速为5.45%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出4.20、2.80个百分点，与此同时，2月地方本级财政收入累计值三年平均增速为5.97%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出1.14、1.84个百分点。

从税收与非税维度看，2月税收收入与非税收入累计同比分别为10.10%、13.70%，分别较前值上行-1.80、9.50个百分点。其中，2月税收收入累计同比创2021年2月以来新低，而2月非税收入累计同比则创2021年8月以来新高。从三年平均增速看，2月税收收入累计值三年平均增速为5.45%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出4.20、2.80个百分点，与此同时，2月非税收入累计值三年平均增速为5.15%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出0.59、2.41个百分点。

2月公共财政支出累计同比为7.00%，较前值上行6.70个百分点，创2021年3月以来新高。在过往33年的2月公共财政支出累计同比中，2022年2月公共财政支出累计同比列第30位，亦即倒数第3位，居于行业下游水平。从绝对读数看，2月公共财政支出累计值为38,227.00亿元，较2021年同期高出2,484.00亿元。从三年平均增速看，2月公共财政支出累计值三年平均增速为4.70%，较2021年12月1.55%的两年平均增速高出3.15个百分点，较2021年2月3.57%的两年平均增速高出1.13个百分点。从这一点看，2月公共财政支出累计值38,227.00亿元的读数表现较优，符合2021年中央经济工作会议所指出的“要保证财政支出强度，加快支出进度”的要求。

从中央与地方维度看，2月中央本级财政支出与地方财政支出累计同比分别为4.60%、7.30%，分别较前值上行4.70、7.00个百分点。其中，中央本级财政支出累计同比创2020年3月以来新高，而地方财政支出累计同比则创2021年4月以来新高。从三年平均增速看，2月中央财政支出累计值3年平均增速录得-4.43%，较2021年12月、2月两年平均增速分别低出4.34、1.37个百分点，与3月5日《政府工作报告》中所指出的“中央部门支出继续负增长”相呼应，也符合“要坚持政府过紧日子”的要求。与此同时，2月地方财政支出累计值3年平均增速为5.50%，分别较2021年12月、2月两年平均增速高出3.67、1.04个百分点。

1-2月公共财政收入、支出累计值分别为46,203.00亿元、38,227.00亿元，财政收支差额累计值为7,976.00亿元。这一读数为过往33年以来同期第二高值，仅低于2011年1-2月的8,010.82亿元。从这一点看，1-2月财政状况优于季节性。

3月税收收入增速大概率较2月下行

2月国内增值税累计同比为6.10%，较前值下行5.70个百分点，创2021年2月以来新低。具体看，基数效应方面，2020年12月、2021年2月国内增值税累计同比分别录得-8.90%、19.90%，利空2月国内增值税累计同比，而经济运行方面，2月工业增加值累计同比为7.50%，较前值下行2.10个百分点。在二者的综合作用下，2月国内增值税累计同比较前值下行符合预期。

展望3月，从基数效应看，2021年2月、3月国内增值税累计同比分别为19.90%、23.90%，基数上行利空3月国内增值税累计同比，与此同时，在俄乌冲突大概率不乐观的背景下，预计国际油价还处于高位，拉升大型企业生产积极性，进而利多规上工业企业工业增加值累计同比。综上，我们认为3月国内增值税累计同比“多空交织”，大概率在2月的基础上小幅波动。

2月国内消费税累计同比为18.70%，较前值上行3.30个百分点。具体看，2020年12月、2021年2月国内消费税累计同比分别为-4.30%、10.10%，而2月社会消费品零售总额累计同比录得6.70%，较前值下行5.80个百分点。以上二者相互对冲，使得2月国内消费税累计同比较前值小幅上行。

展望3月，2021年2月、3月国内消费税累计同比分别为10.10%、18.50%，基数上行利空3月国内消费税累计同比，而在来自价格方面的支撑相对2月减弱、新冠肺炎疫情多地反弹冲击3月餐饮收入零售额累计同比以及3月城镇调查失业率边际改善程度大概率弱于2021年3月的背景下，预计3月社会消费品零售总额累计同比大概率较2月下行。综上，我们认为3月国内消费税累计同比大概率较2月下行。

2月进口环节增值税和消费税累计同比为33.50%，较前值上行14.40个百分点，创2021年2月以来新高。具体看，2月进口金额累计同比为15.50%，较前值下行14.55个百分点，对2月进口环节增值税和消费税累计同比形成利空，与此同时，2020年12月、2021年2月进口环节增值税和消费税累计同比分别为-8.10%、26.90%，基数上行同样利空2月进口环节增值税和消费税累计同比。从长周期看，进口环节增值税和消费税增速与进口金额增速的相关性非常高，但是2月进口环节增值税和消费税增速与进口金额增速却相背而行。

展望3月，2021年2月、3月进口环节增值税和消费税累计同比均为26.90%，而在大宗商品价格位于高位的背景下，叠加考虑我国宏观经济“稳中有进，稳字当头”，奋力实现“5,50%左右”的GDP增速目标，以及“适度超前开展基础设施投资”，预计3月进口金额累计同比大概率还将录得较高增速。但是，考虑到2月进口环节增值税和消费税累计同比与2月进口金额累计同比走势相反且超预期上行，预计3月进口环节增值税和消费税累计同比大概率在2月的基础上下行。

2月企业所得税累计同比为5.40%，较前值下行10.00个百分点，创2021年2月以来新低。具体看，2020年12月、2021年2月企业所得税累计同比分别为-2.40%、13.20%，基数大幅上行利空2月企业所得税累计同比，与此同时，受俄乌冲突推升大宗商品价格，以及新冠肺炎疫情多地反弹的冲击，2月工业企业利润总额累计同比仅录得5.0%，较前值下行29.30个百分点，同样利空2月企业所得税累计同比。

展望3月，受俄乌冲突冲击，以原油为首的大宗商品价格大概率还将继续位于高位，与此同时，新冠肺炎疫情未见明显好转，预计中下游企业利润增速还将继续承压，对3月企业所得税累计同比形成利空，而基数方面，2021年2月、3月企业所得税累计同比别为13.20%、12.70%，基数小幅下行利多3月企业所得税累计同比。综合看，3月企业所得税累计同比大概率在2月的基础上下行。

2月个人所得税累计同比为46.80%，较前值上行25.80个百分点。具体看，2月城镇调查失业率录得5.50%，较前值上行0.20个百分点，对2月个人所得税累计同比形成利空，而从基数上看，2020年12月、2021年2月个人所得税累计同比分别为11.40%、3.10%，基数下行利多2月个人所得税累计同比。2月个人所得税累计值4043亿元的读数十分强劲，体现在以下三点：一是为历年同期新高；二是较前值上行1290亿元，直接从2000亿元量级跨越3000亿元量级至4000亿元量级；三是2月4043亿元的读数高于2021年3月的3988亿元，也就是说，2022年1-2月个人所得税累计值高于2021年1-3月个人所得税累计值。

展望3月，出口金额当月同比大概率还将位于较高水平，此外，虽然新冠肺炎疫情压力犹存，我国坚持“动态清零”总方针，但是考虑到“用最小代价实现最大防控成果”，预计上半年城镇调查失业率承压，但是在5.50%的基础上大幅上行的概率较低。2021年2月、3月个人所得税累计同比分别为3.10%、19.0%，基数上行利空3月个人所得税累计同比。综上，预计3月个人所得税累计同比大概率较2月下行。

民生是财政支出的重中之重，但是在全年财政支出中的占比大概率较2月下降

首先看基建相关支出：2月基建三大项财政支出总额为7231.00亿元，较2021年同期上行534.00亿元，同比增速为7.97%。具体看，2月交通运输财政支出累计同比为14.00%，较前值上行20.20个百分点；2月城乡社区事务财政支出累计同比为7.60%，较前值上行10.10个百分点；2月农林水事务财政支出累计同比为4.50%，较前值上行12.00个百分点。

其次看民生支出：2月教育财政支出累计同比为9.10%，较前值上行5.60个百分点；2月社会保障和就业财政支出累计同比为4.80%，较前值上行1.40个百分点；2月卫生健康财政支出累计同比为4.00%，较前值上行4.10个百分点。

最后看非基建非民生支出：2月科学技术财政支出累计同比为15.50%，较前值上行8.30个百分点；2月节能环保财政支出累计同比为11.90%，较前值上行24.50个百分点；2月文化旅游体育与传媒财政支出累计同比为5.70%，较前值上行11.80个百分点；2月债务付息财政支出累计同比为-12.90%，较前值下行19.50个百分点。

2021年12月27日召开的全国财政工作视频会议提出，2022年积极的财政政策要重点把握好6个方面，第一项是“实施更大力度减税降费，增强市场主体活力”，而在2022年10项重点工作中，第一项是“加强对市场主体支持，加大政策实施力度”。据此，我们在《英大证券2022年宏观经济与大类资产配置展望：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）》中提出“（小微企业以及）民生问题是财政政策支出的重点领域”这一判断。我们在1-2月财政支出数据的基础上检验我们的判断。

从横向上看，2月教育、社会保障和就业、卫生健康这三个民生类财政支出的总和是16574.00亿元，在财政支出中的占比为43.36%，而2月交通运输、城乡社区事务、农林水事务这三个基建类财政支出的总和是7231.00 亿元，在财政支出中的占比为18.92%。2月民生类财政支出是基建类财政支出的2.29倍，民生类财政支出占比较基建类财政支出占比高出24.44个百分点。

从纵向上看，2019年2月、2020年2月、2021年2月、2022年2月民生类财政支出在财政支出中的占比分别为39.73%、42.61%、43.68%、43.36%，总体呈现上升态势，与2020年2月新冠肺炎疫情爆发有关。反观基建类财政支出，2019年2月、2020年2月、2021年2月、2022年2月在财政支出中的占比分别为22.97%、19.88%、18.74%、18.92%，总体呈现下行趋势。可见，民生问题是财政政策支出的重点领域。

在2月数据的基础上，我们进一步判断，民生类财政支出在全年财政支出中的占比是上升还是下降？与之相关的一个问题是，基建类财政支出在全年财政支出中的占比是上升还是下降？我们认为2022年全年民生类财政支出在财政支出中的占比大概率是下降的，也就是低于2月的43.36%，而基建类财政支出在财政支出中的占比大概率是上升的，也就是高于2月18.92%。我们做出这一判断的主要依据是：2019年、2020年、2021年全年民生类财政支出在财政支出中的占比分别是34.03%、35.89%、36.82%，三者均低于2022年2月的43.36%；2019年、2020年、2021年全年基建类财政支出在财政支出中的占比分别是24.91%、22.81%、21.53%，三者均高于2022年2月的18.92%。

3月土地成交价款累计同比大概率继续承压，预期转弱是房地产市场疲软的原因之一

2月全国政府性基金收入累计值为9159.00亿元，累计同比为-27.20%，较前值下行32.00个百分点。其中，中央政府性基金收入累计同比为3.50%，较前值下行11.30个百分点；地方本级政府性基金收入累计同比为-28.70%，较前值下行33.20个百分点，而国有土地使用权出让收入累计同比为-29.50%，较前值下行33.00个百分点，2020年5月以来首次滑至负值区间，创2015年11月以来新低，符合我们在《英大宏观评论：2022年税收收入增速大概率较2021年下行，民生是2022年财政支出的重点领域（20220325）》中“按照目前的趋势，如不采取相应措施，2022年国有土地使用权出让收入累计同比大概率还将继续承压”的判断。

1-2月房地产市场面临较大压力，体现在以下两大方面。从税收端看，2月契税收入累计同比为-25.80%，较前值下行31.0个百分点，自2020年7月以来首次进入负值区间，创2008年1月有数据记录以来新低，表明居民购房意愿较低。以上现象与2月居民户中长期贷款录得-459.0亿元这一史无前例的负值相呼应。

从土地端看，数量方面，2月100大中城市供应土地规划建筑面积当月值同比录得-41.23%，较前值下行55.70个百分点，创2014年11月以来新低，而2月100大中城市成交土地规划建筑面积当月值同比录得-23.75%，较前值下行2.54个百分点。考虑到供应土地规划建筑面积当月值同比领先于成交土地规划建筑面积当月值同比，预计3月100大中城市成交土地规划建筑面积当月值同比大概率继续下行。

价格方面，2月100大中城市成交土地溢价率为3.48%，较前值上行0.24个百分点，创近5个月新高，主要受一线城市土地溢价率录得4.37%，较前值上行4.37个百分点的拉动。在量价两方面的作用下，2月土地成交价款累计同比录得-26.70%，较前值下行29.50个百分点，创2021年5月以来新低。如果上述“3月100大中城市成交土地规划建筑面积当月值同比大概率继续下行”判断成立，叠加考虑3月100大中城市土地溢价率周度均值为3.32%，不仅低于2月的4.02%，也低于2021年3月的17.30%，预计3月土地成交价款累计同比大概率还将继续承压。

开年以来，边际放松房地产市场调控的呼声此起彼伏，最近的如3月24日，中证协召开首席经济学家例会，与会专家建议，房地产政策要根据稳增长总体要求适时适度调整，强化供给侧改革，稳定房地产投资和预期，促进房地产业良性循环和健康发展。在实际操作层面上，郑州与哈尔滨这两个省会城市表现突出：郑州的代表措施是“取消认房又认贷”，首套房贷款还清后再购房的，能够按照购买首套住宅享受低贷款利率；哈尔滨的政策是取消限售，这一限售政策主要针对曾经房价过快上涨出现的投机炒房行为。在利多政策不断释放的背景下，房地产市场压力不减，原因之一是“预期转弱”，如2月居民户中长期贷款录得-459.0亿元这一史无前例的负值。虽然3月16日财政部提出，“综合考虑各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”，但是不论对购房者还是房地产企业而言，其在房地产市场的投资行为以及带来的效果均是长期的。诚然，“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”，但是在“房住不炒”的大背景下，2022年之后是否要扩大房地产税改革试点城市？至少没有明确指出。

2月全国政府性基金支出累计值14042.00亿元，累计同比增长27.90%，较前值上行31.60个百分点。其中，中央政府性基金支出累计同比为280.00%，较前值上行262.10个百分点；地方政府性基金支出累计同比为27.10%，较前值上行31.30个百分点，而国有土地使用权出让金收入安排的支出累计同比为-8.20%，较前值下行10.80个百分点，较去年同期下行34.10个百分点。

【风险提示】：1.房地产市场预期转弱程度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。

（作者系英大证券研究所所长郑后成）