年报行情引关注，两大方向或成为全年主线丨投资人说

平安基金总经理助理兼权益投资总监 李化松

北京大学硕士。先后供职券商研究所任分析师、公募基金任研究员、基金经理。2018年3月加入平安基金管理有限公司，现任公司总经理助理兼权益投资总监，基金经理。

不同行业之间的年报业绩分化比较严重

第一财经：随着A股上市公司年报的陆续披露，各家公司也是交出了过去一年的成绩单，年报行情也成为了市场关注的一个焦点。从整体的情况看，您觉得已披露的上市公司年报有哪些比较显著的特征？

李化松：我觉得年报的第一个特点就是，不同行业之间的业绩分化可能还是比较严重的。因为去年商品价格，上游的原材料价格其实涨幅还是相对比较大的，那么今年从年报业绩来看，可能是上游的一些行业、一些企业的业绩表现相对比较好。那么中下游的一些企业，一方面成本有压力，另一方面就是去年下半年开始，需求可能是出现了一些下行的这样一个风险，那么中下游行业的业绩表现整体会相对弱一些，这个是第一个特点。

然后第二个特点就是，在行业内部的话，其实也会逐渐看到了一些分化，尤其是在中下游的这些行业里面，可能质地相对比较好一点的公司，业绩表现会相对好一些，抗风险的能力也更强一些。然后从目前公布的年报情况来看，是这两个特点，就是上游的业绩相对好一些，中下游的业绩可能相对会差一些。比如说你看煤炭，有色金属这些上游行业，因为它们去年价格涨幅是比较明显的，然后可能很多也是受益于新能源相关的需求比较好，所以业绩表现就比较好，但是像下游可能是跟地产相关的，一些消费品这些行业，包括汽车零部件行业，汽车行业的业绩表现可能就相对差一些。

消费升级过程中要寻找真正有创新的企业

第一财经：我们再来看一下近期的市场，最近似乎大家都不聊消费了，以往大家很热衷于聊可选消费、必选消费等一些跟大消费板块的机会。今年以来大盘整体遇冷，而消费指数当然也不例外。消费作为一个主流赛道，接下来关于消费投资的机会您是怎么看的？

李化松：我觉得消费的话，其实未来可能也会有分化。因为中国经济的增速未来可能会缓慢下台阶，然后人口的结构也会持续发生变化。然后我们这些之前的一些商业模式和一些渠道，比如说网红带货，然后消费升级的一些模式的创新，未来可能都会有变化。

所以我觉得对于消费升级这一块的话，其实我觉得好的东西的话，未来的话还是会有需求的。比如说最近我研究一些行业，其实发现了很多这种新的东西也在出来，比如说像宠物的需求，现在就有很多这种新的商业模式出来。这个东西的话，如果真是符合需求的创新的话，我觉得其实未来空间也都还是会很大的，所以我觉得对消费这一块的话，要找真正有创新的企业。

白酒行业的供需关系需要重新验证

第一财经：还有一个就是我们提到消费的时候，很多人会提到白酒，您怎么看白酒板块？

李化松：首先从供需的角度来看，整体的需求因为人口红利（下降），其实整体的需求可能增速会缓慢的下降，一些高端的需求，可能还是会有一个不错的增长，这个是第一点。

然后第二点就是说，从供给这个角度来看的话，其实因为过去几年白酒的这个行业比较好，一些新的资本其实进入到这个行业里面来，比如说去年和前年的这种酱酒热，其实产生了很多新的供给出来，然后在很多高端及次高端的价位段的话，其实大家都在做升级。那么我觉得从阶段性的角度来看的话，可能会有一个供需调整的阶段，所以我觉得白酒里面其实也可能要分化，就是一些真正有品牌力的这些企业，竞争格局相对比较清晰的这些企业，可能我觉得空间还是很大的。

但是如果只是简单通过渠道的扩张，然后在这个价位段，它面临供给过剩的压力的这些企业，可能业绩也会需要经历一段时间的检验，这个品牌力到底是不是足够强。所以白酒行业我觉得其实也是到了一个供需关系需要重新验证的阶段。

医药行业的商业模式面临一些调整

第一财经：医药板块近期是持续活跃，医药股曾一度逆势领涨，您认为近期医药股板块拉升背后的核心逻辑主要是什么？是否具有持续性？

李化松：对医药行业，我觉得首先这个行业跟中国的长期老龄化，人口的寿命提升，这样一个趋势其实还是符合长期的产业需求，其实是没有问题的。

只是说过去这一年多，医药行业的商业模式面临一些调整，比如说一些集采以及之前一些通过渠道的优势，获得过高的盈利能力的这种商业模式，未来可能也需要检验。

我是觉得医药行业长期来看，它这个需求趋势其实是没有变化的，只是说现在部分子行业要面临商业模式的变化。我个人的一个投资策略，其实还是希望等到商业模式逐渐清晰之后，会加大对这个行业的配置。在之前的话，可能还是要找一些自己能够理解的商业模式，比如说一种全球竞争的子行业，商业模式也更可比一些，这种公司我觉得可能目前的风险会相对小一些。

创新会带来社会经济更好的发展

第一财经：进入2022年以来，受到美联储加息、俄乌冲突，还有国内经济下行压力的影响，市场的走势是一波三折，不少投资者的心情也是忐忑难安。从中短期的视角来看，您认为后续市场的行情走势是怎么样的？

李化松：其实中国面临的问题也是这种老的经济发展动力遇到了瓶颈，遇到了压力，很多这种新的技术，新的商业模式来了之后的话，需要一段时间的适应。

但是其实像这些技术创新，它们其实未来跟实体经济如果能够有一个更好的结合，更好的适应的话，那么它们长期的发展空间其实还是非常大的。比如说像互联网的技术，之前是跟商品是结合得是比较好的，所以我们电商渗透率在全球是非常高的。

未来如果跟服务业去结合，提高服务业的劳动生产率，因为经济从制造业向服务业发展的转型过程当中，都面临着一个劳动生产率下降的问题，但是我们如果能够把互联网的技术跟服务业比较好地结合，那么我们服务业的劳动生产率不一定比制造业第二产业低，这个的话其实就是对经济长期的发展空间有一个更好的帮助。

所以我觉得我是比较乐观的，未来这些技术它会更好地跟实体经济结合，然后我们政策治理的环境也会进一步适应。因为政府跟新的企业、新的技术其实都是需要有持续调整、持续磨合的这样一个过程。所以我相信经过一段时间的摸索之后，我们会有一个新的、更好的治理的架构出来，我相信这种创新会带来经济一个更好的发展。

新技术跟传统行业结合的成长空间大

第一财经：基于您刚刚的一个判断，您觉得比如说哪些板块的话，它表现的机会会大一些？

李化松：我个人是倾向于在这种新的技术跟一些传统行业结合这一块，我觉得未来的成长空间会更大一些。

你比如说像新能源技术，无论是光伏风电还是电动车储能，其实是这些创新的方向，大家是没有什么怀疑的，然后我觉得如果传统行业能够跟这些新能源的技术做一个比较好的结合，对于传统行业有一个改造和升级的话，对劳动生产率是一个非常大的提升，然后也符合双碳的发展趋势。

然后包括像互联网的技术，如果跟服务业去结合，跟我们真正的消费升级去结合，产生一些新的商业模式，对于消费行业的生产率也是一个提升，这一块我觉得其实也是有很多事情可以做的。

第三点就是说传统所谓的旧经济结构的一个升级以及供给侧的改革，然后很多优秀公司会有一个份额提升的个股阿尔法的逻辑，所以我个人还是会从技术驱动带来的商业模式的升级和优化角度，在这种新能源行业，在这种传统的制造业，在这种传统的消费行业里面去寻找这个机会，我觉得其实机会都还是挺多的。

市场压力最大的时候已经基本过去

第一财经：谈一谈您对2022年整体市场的展望，您觉得今年可能的新主线会是什么？在相应的投资策略上您会做什么样的调整？

李化松：我觉得其实新的主线其实我刚才也提到了几个主线，一个互联网或者新能源+传统的行业，无论是传统的制造业，还是传统的消费行业，这是一个比较重要的方向。

然后第二个方向可能就是说，传统行业里面的这样一个供给侧的改革、结构的优化，然后从这个行业的方向上，我个人对行业其实反而是相对会更均衡一点的策略。

因为刚开始我也提到了，行业的贝塔其实过去几年被发掘得比较充分，但是行业内部的个股会分化。真正地拥抱创新的这种公司，而不是跟着产业趋势、跟着热点去炒一把的那种公司，我觉得其实在行业内部会有比较明显的超额收益，那么每个行业的超额收益积累起来的话，我觉得就会有整个的超额收益。

然后对整个市场，可能压力最大的时候已经基本过去了，只是说现在基本面可能还是会需要一段时间才能见到底部，尤其是这段时间疫情又有一个影响。估值的这样一个底部，其实应该差不多已经基本看到了。那么后续就是说，各个公司一点点去验证基本面的底部。

所以我对今年上半年经历这样一个外部的冲击和压力之后，对于后续的市场我觉得其实应该是更加乐观，所以在仓位上其实也是会保持一个比较高的配置，就是说仓位比较高，行业分散，然后个股里面找盈利模式有优化的个股。