A股：关注政策会议信号

市场回顾：指数小幅收跌，成交继续回落

海外地缘冲突仍在僵持，美国货币政策预期偏紧，中美10年期利差2010年以来首次出现倒挂；国内稳增长政策继续发力，国常会释放继续宽松信号，局部疫情仍受到广泛关注。此背景下A股市场延续“磨底”趋势，上证指数周跌幅1.2%。市场成交继续小幅回落，日均成交额收缩至9000亿元附近。北向资金延续震荡波动，上周转为小幅净流入28.8亿元，年初至今累计净流出235亿元。风格方面，偏白马蓝筹的沪深300指数周跌幅1.1%，偏成长的创业板指和科创50分别下跌4.3%和5.2%。行业方面，年初至今表现强势的煤炭板块继续领涨市场；偏消费的食品饮料、商贸零售、美妆、家电等也有较好表现；制造成长板块普遍表现不佳，电力设备领跌。

市场展望：继续聚焦“稳增长”，关注近期政策会议信号

近一个月上证指数在3150-3300点的区间震荡盘整，我们在3月24日发布的《如何判别市场是否见底?》中认为，市场短线仍可能有所反复，但类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段。从当前环境来看，近期内外部影响因素仍较为复杂，不确定性较多，1）外部来看，地缘局势目前仍处于僵持状态，国际油价近期有所反弹，布伦特原油价格重回110美元上方；美国等主要发达国家在通胀压力货币政策继续收紧，美联储加息、缩表步伐加快，美国十年国债收益率近期升至2.83%，已经高于同期中国十年国债到期收益率（2.76%），边际可能影响人民币汇率及国际资本流动；2）内部来看，国内局部地区疫情防控形势仍十分严峻，部分地区处于封控管理中，对供应链与物流端产生影响，生产端、需求端双双呈现下行压力；经济增长和相应“稳增长”政策面临挑战，近期国常会释放宽松信号后，周末央行全面降准25个基点，为央行历史上首次调降25个基点的幅度。综上来看，我们认为当前内外部面临的不确定性仍多，但考虑到当前资产价格可能已经反映了较多的悲观预期，市场累计回调时间较长，调整幅度较大，整体市场估值已经重新回到历史偏低位置，对于后市表现也不必过于担忧，中长期维度市场机会大于风险。

结构上，我们认为在当前不确定性环境下，一方面控制仓位；另一方面在配置上建议寻找具备“相对确定性”的方向，可以适当关注：1）“稳增长”相关板块从去年12月份至今持续有相对表现，结合目前政策发力期，我们认为相关领域的阶段性相对表现仍将持续一段时间；2）当前处于2021年年报和2022年一季报披露高峰期，重点关注业绩较好、可能超出预期的企业，我们在4月10日发布的《一季报预览：哪些公司业绩有望超预期》结合行业分析师意见做了部分梳理，同时也建议适当关注从盈利同比增长角度一季度可能是全年低点的公司；3）近期伴随资产价格走低，股东高管净减持规模有较明显回落，Wind统计显示3月至今有350项增持公告，增持金额共103亿元，建议关注近期有股东高管增持、且基本面较好的企业。另外对于市场关注仍高的制造成长风格近期出现加速调整迹象，我们认为虽然短期可能缺乏催化因素，但部分优质公司经历了前期较多调整后，长期配置价值逐步显现。

近期注意以下几方面进展：

1）3月经济金融数据发布。3月金融数据超预期；一季度社会融资规模增量创单季历史新高。3月CPI同比上涨1.5%，较上月扩大0.6个百分点，虽然地缘冲突对全球大宗商品供给的冲击仍在、区域疫情管控也带来影响，但在国内保供措施和物流保障下，对国内消费品整体价格影响暂时有限。

2）关注季度经济形势分析会信号，关注“稳增长”举措落地。一季度经济数据逐步披露完毕，按照惯例，一季度结束后高层可能会在4月中下旬分析经济形势并根据形势确定后续政策基调。今年以来有些方面进展超出预期，关注后续政策定调。

3）上市公司一季报。4月中下旬是一季报密集披露高峰期，目前有540家公司披露一季度业绩预告，业绩向好比例74%，我们预计该比例未来或有回落，目前金融、有色金属、煤炭等板块业绩向好的比例较高，轻工制造、消费者服务等中下游行业业绩向好的比例相对较低。

4）国内局部疫情：上海疫情防控压力仍大，上周平均单日新增感染病例（包括确诊及无症状感染者）逾2万例，其他多个省市仍有新增病例出现，防疫管控范围有所扩大，长三角地区的物流、工业生产受到影响。

5）资本市场改革方向。《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，提出“加快发展统一的资本市场”，要求统一监管、规则及制度，开展制度和业务创新，发展动产融资、供应链金融。近期证监会等三部门发布了《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，提出12条举措进一步支持上市公司发展，维护资本市场稳定。

6）海外方面：美国通胀再创新高，地缘冲突仍处于僵持阶段，3月美国CPI同比增长8.5%，主要受俄乌事件带来的能源价格上涨影响（3月能源价格环比上升11%）。5、6月美国各加息50bp的可能性仍大。面对美西方对俄制裁不断加码，俄反制裁行动升级。

行业建议：稳增长主线仍有配置价值，根据全球通胀形势进展关注成长风格

当前关注三个方向：

1）在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；

2）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善；

3）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等。

近期关注：1）上市公司业绩披露；2）国内外疫情；3）海外地缘局势和美国货币政策；4）中美关系进展。

（王汉锋为中金公司董事总经理）