汇通达强劲业绩获资本青睐，华兴、花旗、中金相继给予“买入”评级

近日，华兴、花旗、中金资本等大型投行不仅均给予汇通达“买入”评级，更大幅提升公司目标价至63港元~63.8港元。该目标价距离公司当前（4月27日）股价44.05港元拥有40%以上的上涨空间。

令多家大型投行看好汇通达网络股价上涨空间的根源，或许与公司公布的过去一年成绩单有关。2021年，汇通达网络实现营业收入同比增长32.5%，至657.6亿元；经调整后净利润同比增长66.4%，会员店更是扩大至16.9万家。

在目前的港股大环境中，汇通达凭借稳健的市场表现、亮眼的业绩报成绩，再加上近期几个“大行”的看好加持，成为难得的优质标的。

交易+服务受行业、资本认可

在汇通达公布上市后首份财报之后，资本迅速嗅到盈利机会。

4月8日，华兴资本发布研报，重申汇通达网络买入评级；4月13日，花旗发布研报，给予汇通达网络买入评级；4月21日，中金亦首次覆盖汇通达网络，给予买入评级。

资本不只是停留在研报层面，更是早已用真金白银来实践。3月10日，汇通达网络获中金公司在场内以每股均价42.9999港元增持68.75万股，合计约2956.24万港元。增持后，中金公司最新持仓数为1086.96万股，持股比例由5.72%上升至6.11%。

纵览各家研报，“三大行”一致看好汇通达，一方面是基于汇通达2021年表现出的强劲业绩：应收账款和利润增长同样强劲。2021年公司应收款项为110.72亿元，同比增长31%；经调整后净利润同比增长66.4%。

另一方面，汇通达“交易业务（高效供应链）+服务业务（数字化工具赋能会员零售门店和渠道合作伙伴）”双轮驱动、彼此促进形成飞轮效应的业务模型得到了行业和资本的两端认可。

当前，部分投资者将汇通达简单理解为一个传统分销商。传统分销商，又被称为松散型的分销模式，顾名思义，渠道各成员之间的关系是临时的、偶然的、不稳定的。渠道各成员之间各自追求自己的利润最大化，最终使整个分销渠道效率低下。

与传统分销商不同，汇通达拥有一支铁军将看似松散的渠道各个成员粘合到一起。这支数千人的铁军团队可以手把手地教会乡镇夫妻店的老板如何使用SaaS工具，一对一地培训老板互联网经营思维。汇通达通过以“帮卖”为核心，为乡镇夫妻店提供SaaS解决方案，让乡镇店低成本实现数字化，同时接轨互联网，成为智能零售店；同时又通过以“帮买”为核心，为乡镇店提供六大行业的供应链服务。

中金公司表示，投资者不能把汇通达简单理解为一个传统分销商，只是外在的表现形式，其实质上拥有更高的竞争壁垒——双轮驱动商业模式。

在双轮驱动商业模式的带动下，公司一方面借助品牌商拓展下沉市场，同时品牌商也会给予公司更多的支持，让公司能够为会员店提供更多、更有价格竞争力的优质商品，从而增加在平台上的采购规模；另一方面，交易业务的快速增长也为公司的服务业务沉淀了一批具有一定信任基础和合作关系的潜在客户，形成互相促进，彼此增益的关系。

交易业务、服务业务等核心指标的优异表现证明了上述模式是有效的。2021年交易业务板块营业收入为652.2亿元，同比增长32.3%；服务业务板块营业收入为4.4亿元，同比增长80.4%。

上涨空间至少拓高40%

在给予买入评级的同时，多家投行将汇通达网络的目标价调至63港元~63.9港元。

研报显示，华兴资本将新目标价从先前的55港元提升至63港元，首予汇通达买入评级的中金和花旗给予SOTP给予公司63.8港元和63港元的目标价。相较于当前股价，至少有40%的上涨空间。

提升目标价的动因来源于投资机构对于汇通达2022年及未来稳健发展的预测。

“我们将2022年至2023年的收入预测提升4%、12%，并将每股盈利预测提升1%、11%，以反映汇通达网络（9878.HK）灵活的商业模式和强劲的2021年业绩。”华兴资本在一篇研报中表示，继续使用市盈率对股票进行估值，并维持0.3倍市销率的目标值，以预测的2023年为基准年，可以得出63.00港元新的目标价。

汇通达深耕的下沉市场是投行看重的另一大因素。

过去数年，汇通达通过乡镇夫妻店即农村商业网点这一关键节点切入，围绕乡镇门店的实际经营场景，从商品采购、商品营销、会员营销等场景出发提供一系列SaaS服务，运用移动互联网技术帮助门店搭建微商城、小程序、APP网店，帮助传统零售门店完成数字化升级改造，打通线上线下交易链路，进而拉齐城乡二元市场。

弗若斯特沙利文报告显示，2020年，中国下沉市场中耐用品和农业生产资料的总零售规模约为4.7万亿元，预计2025年这数据将增至7.3万亿元，年复合增值率约为9.4%。

为了能够快速抢占市场，公司在本地化的客户服务团队、网络效应、技术等多方发力。

以技术为例，2021年，公司的研发成本同比增长34.8%，至7850万元。其目的在于持续夯实数字化底层建设，重点推进的“云场项目”完成系统搭建与交付使用，全面实现了12个功能在线，保障了全场景的在线交易闭环与客户全生命周期管理。

华兴资本认为，在管理层的指导下，未来三年内，通过增加IT基础设施投资和升级商家提供的解决方案，汇通达付费用户的转化率将从目前的15%提高到30%。

与上游品牌制造商的合作，是汇通达另一大潜在盈利来源。

过去一年，在优化交易品类结构，加深上游品牌商合作，公司的运营效率得到显着提升，存货周转天数由2020年的20天减少至2021年的14天。

“第一，在中国要做SaaS＋；第二，在收费方面，要有更多的耐心。不能一上来就向目标客户收很多的钱，因为他付不起，因此需要通过更多的增值服务来争取利润。”盛景网联董事长彭志强表示，以汇通达为例，向上游进行供应链产品的集采，或者创新产品的孵化和投资，收益空间会非常大的。

在新冠疫情、消费大环境下，相信汇通达“交易+服务”的业务模式将推动公司持续稳定增长。

 

（本文仅供参考，不构成投资建议。）