赵伟：CPI通胀，反转加速？

报告正文

事件：5 月 11 日，统计局公布 4 月物价数据:CPI 同比上涨 2.1%，预期为 2%，前值 1.5%PPI 同比上涨 8%，预期为 7.8%，前值 8.3%。

点评：

疫情干扰、大宗商品涨价传导等推动CPI超预期，关注生猪产能调整节奏

CPI 超预期，与疫情干扰下部分食品和服务涨价、大宗商品涨价延续传导等有关。4 月，CPI 同比涨幅扩大 0.6 个百分点至 2.1%、高于市场预期的 2%，核心 CPI 同比回落 0.2 个百分点至 0.9%;CPI 环比由平转涨至 0.4%。分项中，食品环比由 负转正至 0.9%、往年同期为-1.2%，与猪价上涨，疫情反复导致鲜果、鸡蛋等涨 价有关;非食品环比 0.2%、延续上涨，其中，交通通信、生活服务项拉动明显。

疫情干扰脉冲影响阶段性仍在，关注生猪产能调整节奏。疫情反复等对物流干扰 等或推升鲜菜等食品价格、但更多为短期脉冲影响;伴随疫情缓和、线下场景修 复等，部分服务业涨价压力或加快释放;生猪产能调整推动猪价环比转正已有体 现，从能繁母猪存栏等领先指标看、年中前后猪价或明显回升，关注涨价节奏。

PPI回落幅度延续低预期，生活资料韧性较强，部分中下游制造业纷纷涨价

PPI 回落、幅度延续低预期，生活资料涨价韧性较强。4 月，PPI 同比 8%、涨幅 回落 0.3 个百分点，高于预期的 7.8%，环比涨幅回落 0.5 个百分点至 0.6%。大 类环比中，生产资料延续上涨、涨幅回落 0.6 个百分点，主因采掘和原材料工业 拖累、涨幅分别回落 2.8 和 1.5 个百分点，加工工业环比持平于 0.4%;生活资料 环比持平于 0.2%，衣着和耐用消费品均有贡献，食品和一般日用品涨幅回落。

国际大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格延续上涨、涨幅回落。分行业来 看，石油加工、石油开采和化学制造环比上涨 3.5%、1.2%和 1.4%，涨幅分别回 落 4.4、12.9 和 1.6 个百分点;黑色矿采、有色冶炼环比分别上涨 4%和 0.8%， 涨幅分别回落 0.2 和 1.9 个百分点;中下游制造业环比大多上涨，金属制品、造 纸和纺织服装环比涨幅扩大 0.3 个百分点以上 ，设备制造、酒饮料等涨幅回落。

重申:潜在通胀风险集中释放等，或使得 CPI 抬升幅度和节奏前移。疫情反复对 物流干扰等，或阶段性对商品供给和成本产生影响;猪肉供给出清加快、需求回 升下，猪周期或将重启;原油等供需紧平衡下，价格或维持高位，不排除“猪油 共振”可能。此外，国际粮食等价格对国内传导，也或成为通胀潜在扰动因素 (详情参见《疫情，会影响通胀节奏吗?》、《压舱石的粮价，能否稳住?》)。

风险提示：

1、生猪供给加速出清。

2、原材料供给不及预期。

（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）