林采宜：制度比估值重要 注册制改革必然稳步推进丨首席对策

“股市是经济的晴雨表”。今年以来，受俄乌冲突、美联储加息以及近期疫情反复影响，内外部因素共振，A股市场出现较大波动，市场信心受挫。同时经济下行压力加大也加剧了上市公司盈利压力。证监会副主席王建军近日表示：当前A股估值水平低于境外市场，证监会正抓紧梳理社保、银行、保险机构的政策诉求，协调有关方面打通堵点痛点，支持中长期资金提高权益配置比例，同时抓紧出台个人养老金投资公募基金的配套监管规则。虽然压力交织，但正视当前问题，在压力下前行，继续推动改革，完善监管，是政策层面的职责，也是市场的期待。

海内外叠加风险因素是否有所缓解？上市公司盈利能力如何？政策应如何支持？怎样为中长期资金入市营造“愿意来”、“留得住”的市场环境？A股、港股估值已在低位？现在是否是进入的时机？注册制改革能否继续稳步推进？第一财经《首席对策》专访中国首席经济学家论坛研究院副院长林采宜。

林采宜的主要观点：

多重风险因素对中国经济及市场的影响尚未解除

上市公司盈利能力与宏观大环境相关 部分行业有结构性机会

减税比补贴更有效果 应采取更加直接的政策支持上市公司

机构资金是否入市取决于赚钱效应

规范市场完善机构投资者激励机制

择时远没有择股重要

市场环境比估值重要 注册制改革必须稳步推进

多重风险因素对中国经济及市场的影响尚未解除

第一财经：林博好，我们看到近期包括中国和美国在内的全球市场都面临着比较明显的震荡和波动，原因很多，俄乌冲突、疫情、欧美国家货币政策的紧缩，从目前来看，据您的观察，这些叠加的风险因素有缓解的迹象吗？还是依旧处于一个比较焦灼的状态？

林采宜：我觉得要分开来看。你要说俄乌的影响现在已经缓解，我认为还为时过早。美联储的加息应该说现在是刚刚开始，不是说今后加一次两次就不加了。我们认为在未来美联储会一直走在加息的通道上面，如果说有变化的话，就是加的快一点还是慢一点，每次加的幅度大一点还是小一点。所以我认为未来收紧注定是美联储货币政策的主旋律，这个政策对于股市来说，恐怕总体上不是利好而是偏空一点的。

那么第三个的话就是关于全球的疫情，我认为唯一的比较乐观的应该是疫情，从目前来看的话，全球的疫情已经进入一个新的阶段。就是说疫情冲击的高峰已经过去，现在全球无论是欧美还是发展中国家，目前的复苏实际上都是一个快慢的问题，但总体上的话整个实体经济都在复苏。

上市公司盈利能力与宏观大环境相关 部分行业有结构性机会

第一财经：综合这些影响因素，您认为今年A股的上市公司盈利能力如何？

林采宜：我觉得A股上市公司的盈利能力的话跟宏观的大环境有关。我个人认为 A股上市公司，尤其制造业这一端的话，盈利能力是不能太乐观的，今年应该是形势比较严峻的，但是不是一概而论。因为不同的行业它面临的一个环境不一样，行业的周期也不一样，不排除有一些行业它会有结构性的机会。因为有一些行业它的盈利会很好的，比如说疫情促进了大家对健康的重视，这方面的话，我觉得大健康行业还有一些其他的消费行业可能会相当不错。

减税比补贴更有效果 应采取更加直接的政策支持上市公司

第一财经：在疫情反复的状态下，这些盈利不乐观的上市公司会迎来一些什么样的政策支持吗？

林采宜：上市公司我觉得应该得到哪些政策支持，我倒是可以说一说的。首先我觉得应该得到税收方面的支持，也就是说增值税和所得税都应该适当的降一降。其实减税对于上市公司来说，包括对普通的企业来说都是最重要的一个强心剂。只要一减税，它整个的成本压力和它的利润的动力都会提升，所以我认为减税是很重要的。

另外一个就是从消费的角度，从消费角度来看的话，我们知道越是低收入的群体，他的消费倾向越是强，也就是说他如果收入增加的话，愿意消费的比例越高。所以我建议在目前的情况下面，如果进一步提高个税的起征点，可能对刺激消费会起到比较强的刺激作用。很多海外的政府说疫情给大家发钱，我说给大家发钱，不如说提高税收的起征点，低收入群体有更多的钱可以愿意消费，这是我的政策建议。

机构资金是否入市取决于赚钱效应

第一财经：A股这段时间的一个频繁的波动，也让市场继续关注引导中长期资金入市的问题，包括政策层面也一直在提及并且推进。从您现在了解的程度来看，像保险、理财这些长期资金，他们现在的入市意愿怎么样？

林采宜：我觉得保险基金、理财基金作为一个机构投资人，他们的入市意愿主要取决于什么？主要取决于股市的财富效应。目前来看我们的理财资金也好，保险资金也好，仓位都是比较低的。因为就海外来说的话，一般情况下国内的机构投资的资金要占到40%以上，我们现在偏低，也就是处于一种谨慎的动机。我认为只要股市的赚钱效益能出来，上市公司运行的宏观环境更好，或者说他们的盈利的预期更乐观，这些钱都会来的，钱是逐利的，只要投资能够给他们带来盈利，这些资金都会来。

规范市场完善机构投资者激励机制

第一财经：您刚才也提到了给他们营造市场环境这个问题。之前证监会副主席王建军也提到了，要给中长期资金营造一个“愿意来”、“留得住”的环境，在您看来怎样能更好的给他们营造这种市场环境？

林采宜：我觉得要创造一个“愿意来”、“留得住”的市场环境，从监管者来说，一方面要创造一个好的市场环境，让雷越来越少，坑越来越少。第二个的话你对机构投资人来说，也要给一个比较积极的激励效应，要他们有动力去追求收益，收益跟他们本身的职业前景能够密切的挂钩，这样的话这些长期资金，他们可能入市的动力会更强一些。

择时远没有择股重要

第一财经：您认为美股暂时应该回避，因为它的调整才刚刚结束，但相反A股和港股现在的估值过于低了，所以您认为现在是一个进入的好时机吗？还是说需要再观望一下？

林采宜：我觉得从一个择时的角度上来说，目前港股是全球主要资本市场当中估值最低的，其次是A股。这两个市场的话，从全球资本市场比较下来的话，它是最低的。按理说的话，就择时而言买便宜的总是没有错，但是我们做过20年、30年的整个投资回报率的研究，也就是说择时远远没有择股重要。

什么叫择时没有择股重要？就是说从长期的收益分析来看，你择股的重要性取决于什么？也就是说企业它本身这个生意的稳定性，它的盈利的成长性决定了公司的长期回报。那么你买的很便宜，如果它前景不行的话，从未来来看，你的长期收益还是不乐观的。港股和A股都处在一个市场的底部，它的估值偏低的，但这只是对于市场整体而言，你要是买指数基金可以这样想，但是要选择个股的话，不一定便宜的就一定赚钱。因为要看企业的未来，有一些企业有一些行业它是没有未来的。

市场环境比估值重要 注册制改革必须稳步推进

第一财经：A股估值比较低、波动性比较大的情况下，您认为全面注册制改革是否还能如它的节奏稳步推进吗？

林采宜：我觉得全面注册制改革的话是从全球的整个资本市场发展趋势来看，全面注册制这是一个最基本的制度基础。全面注册制能不能推进，我认为核心不在于估值的高低，而在于能不能建立一个保护投资者的制度环境。而我们对上市公司信息虚假，包括中介机构参与的价格的操纵，一些不规范的行为，或者说不法牟利的行为，有没有严格的法律制裁和一些非常清晰的法律的界定，这个才是我们注册制能不能够落地的一个重要前提。也就是说你保护投资人的法律环境建好了吗？如果建好了，我认为注册制是没有问题的，无论在什么样的估值环境下面，关键就看你能不能有效的保护投资者，不是保护他们赚钱，而是保护他们不被欺骗。