赵伟：本轮促消费，有何不同？

报告要点

近期，促消费措施密集出台，力度如何、重点支持哪些领域，会带来怎样的效果？本文详细梳理，可供参考。

一问：近期出台哪些促消费政策？供需均有、需求措施加快，财政支持增多

近期，中央部署促消费措施，从供需两端促消费。4月以来，国务院多个会议强调促消费、4月底专门出台促消费相关意见，按照促消费的方式可分为需求端和供给端措施，需求端措施包括，消费券、消费补贴、汽车购置税减免等直接措施，及稳就业、增加收入提高消费能力等间接措施；供给端措施包括，尽可能降低疫情对线下活动的影响，及加强县域商业体系建设、专项债支持消费基建等。

需求端促消费措施正加快落地，主要包括汽车购置税部分减免、消费券发放、以旧换新等。中央层面促消费力度加大，5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等。地方层面，4月初至5月下旬至少有16个省27个相关地区出台促消费措施，计划投入约53.4亿资金用于发放消费券、购物补贴等，消费券实际补贴力度或在10%左右；其中，广东、浙江等资金投入规模相对较大。

二问：本轮促消费，有何不同？力度或高于2020年、加大耐用品消费刺激

相较2020年，本轮促消费力度或更大，加大对汽车、家电等耐用品消费刺激。时隔五年，中央再度出台汽车购置税减免相关措施，阶段性减征规模600亿元。地方促消费资金投入规模相对较小，目前低于2020年3月至5月中旬的约190亿元；但当前统计的促消费地区数量明显少于后者、后续不排除更多地区推出。相较2020年，当前促进汽车、家电消费的地区数量占比提升20个百分点以上。

不同于地方促消费，中央出台全国层面促消费措施，可以突破地方财力等约束，力度往往较大。地方促消费措施，会受到地方财力、地区消费产业结构等约束；尤其在当前地方财政收入明显承压下，中央出台促消费措施或可突破相关约束。以史为鉴，中央出台的全国层面促消费措施力度往往较大，重点支持一些消费金额较大的耐用品，例如，全国首轮家电下乡、过去两次汽车购置税优惠等措施。

三问：本轮促消费，会带来怎样的效果？并非过往简单重复，仍需持续跟踪

过往经验显示，地方促消费助力地区消费企稳，全国层面促消费政策对相关消费的提振更为显著、持续时间更长。2020年，广东、武汉等部分省市消费券发放，带来的消费乘数效应能达到10倍以上，但持续时间偏短、多为一到两个月。相较之下，全国层面促消费措施持续时间更长，全国首轮家电下乡政策持续时间超4年、汽车购置税优惠持续1-2年，分别促使家电、汽车消费明显增长。

本轮促消费措施落地情况和效果仍需跟踪，关注耐用品刺激、场景恢复等带来的消费修复。近期，各类促消费措施尚在密集发布、落实中，对消费的提振，需要紧密跟踪后续实施节奏和力度。当前居民面临的收入和消费场景等约束不同下，本轮促消费措施并非过往的简单重复，除了加大直接刺激外，促进消费能力和消费场景等恢复也非常重要，进而推动县域和农村消费、线下服务类消费等修复。

风险提示：疫情持续时间超预期，政策效果不及预期

报告正文

一问：近期出台哪些促消费政策？

近期，中央部署促消费措施，从供需两端促消费。4月以来，国务院多个会议强调促消费、4月底专门出台促消费相关意见，按照促消费方式可分为需求端和供给端措施，需求端措施包括消费券、消费补贴、汽车购置税减免等直接措施，及稳就业、增加收入提高消费能力等间接措施；供给端措施有，尽可能降低疫情对线下活动影响、加强县域商业体系建设、专项债支持消费基建等。

需求端促消费措施正加快落地，主要包括汽车购置税部分减免、消费券发放、以旧换新等。中央层面促消费力度加大，5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等。地方层面，4月初至5月下旬至少有16个省27个相关地区出台促消费措施，计划投入超50亿资金用于发放消费券、购物补贴等，消费券实际补贴力度或在10%左右；广东、浙江等资金投入规模较大。

本轮促消费的资金，来源于财政支出、企业让利等。汽车购置税属于中央财政收入，减免优惠措施带来税收减少由中央财政负担。相较之下，地方促消费措施资金分担更加多元化，从各省市稳消费补贴资金来源来看，不仅有地方政府财政出资，还有线上平台补贴、企业商家商户让利及银行金融信贷支持等，海南、成都等促消费措施资金来自财政与社会资金比例均为50%左右。

二问：本轮促消费，有何不同?

相较2020年，本轮促消费力度或更大，加大对汽车、家电等耐用品消费刺激。时隔五年，中央再度出台汽车购置税减免相关措施，阶段性减征规模600亿元。地方促消费资金投入规模相对较小，目前低于2020年3月至5月中旬的约190亿元；但当前统计的促消费地区数量明显少于后者、2020年有28个省市170个城市，后续不排除更多地区推出。相较2020年，当前促进汽车、家电消费的地区数量占比提升20个百分点以上。

不同于地方促消费，中央出台全国层面促消费措施，可以突破地方财力等约束。地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向；在今年地方财政收入明显承压下，前者在今年的影响或尤为突出。土地财政持续低迷下，前4月地方政府性基金同比下滑28.8%、仅完成全年预算的17.8%；以中央财政负担的一些全国层面促消费措施，可以避开地方财力等掣肘。

以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用品消费。2011年，全国首轮家电下乡期间，财政补贴金额单月达460亿元；2016年车辆购置税减免期间，如果假设当年的车辆购置税中有50%享受税收减半政策，推算2016年车辆购置税减免规模超1300亿元，考虑到2017年购置税优惠缩幅延续，总体刺激力度更大。

三问：本轮促消费，会带来怎样的效果？

地方促消费短期乘数效应较大，有助于地区消费阶段性企稳。以消费券为例，消费券为满减券、即达到一定金额才能享受优惠，具有一定的乘数效应。2020年，广东、郑州、武汉等部分省市消费券发放，带来的消费乘数效应能达到10倍以上，但持续时间偏短、多为一到两个月。以郑州市为例，2020年郑州消费券发放集中在4-6月，带动社零阶段性企稳回升。

相较地方促消费，全国层面促消费政策对相关消费的提振更为显著、持续时间更长。全国首轮家电下乡政策持续时间超4年，有效带动了农村居的家电产品购置需求，农村每百户电冰箱、空调保有量快速增长，2011年分别增长36%、41%，明显高于2006年的12%、14%。而过去两次车辆购置税优惠政策也显著推动了汽车销量，尤其是2009年首次汽车购置税减半政策，使当年汽车月度销量同比快速上涨、最高超95%。

本轮促消费措施落地情况和效果仍需跟踪，关注耐用品刺激、场景恢复等带来的消费修复。近期，各类促消费措施尚在密集发布、落实中，对消费的提振，需要紧密跟踪后续实施节奏和力度。当前居民面临的收入和消费场景等约束不同下，本轮促消费措施并非过往的简单重复，除了加大直接刺激外，促进消费能力和消费场景等恢复也非常重要，进而推动县域和农村消费、线下服务类消费等修复。

风险提示：

1、疫情持续时间超预期。疫情扩散快、无症状感染者较多等，加大疫情防控难度，可能使得疫情持续的时间超预期。

2、政策效果不及预期。疫情与外需冲击等因素，可能加剧失业压力，影响居民收入，降低居民消费意愿；促消费政策或不及预期。

（赵伟为国金证券首席经济学家）