PMI反弹超预期

国家统计局公布5月PMI数据。制造业采购经理指数（PMI）上升2.2个百分点，至49.6%；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）上升5.9个百分点，至47.8%；综合PMI产出指数上升5.7个百分点，至48.4%。

PMI回升幅度超预期主要源自宏观调控政策推动复工复产，稳定产业链和保障供应链工作有序推进。生产指数上升5.3个百分点，至49.7%，略超3月水平。尽管从业人员指数上升0.4个百分点，至47.6%，但总体并不乐观。考虑到当前时值高校毕业季，且今年毕业生人数为历史之最，未来一段时间社会就业压力依然较大。随着全国疫情防控形势逐渐好转和政策全面发力，企业生产经营活动预期有望进一步反弹。因此，生产指数后续持续回升概率较大，预计很快将带动PMI上涨至荣枯线上方。

需求端恢复进度同样可观，但主要动力还需进一步判断。新订单和新出口订单分别较上月上升5.6和4.6个百分点，至48.2%和46.2%。但仍需进一步判断新订单指标改善是来自于需求回升，还是前期生产受限积累。从新订单改善程度来看，受益于复工复产、政策推动和供应链疏通，内部需求反弹幅度明显更高。由于出厂价格指数明显下降，新订单指标回升在很大主要来自数量的增长。相对于生产端，后续需求端的复苏进度可能会相对偏慢。原因在于，一方面，宏观调控政策主要着力于生产端；另一方面，当前外需呈逐渐放缓之势，国内就业和增收压力较大。

从库存指标来看，产成品库存指数下降和原材料库存上升印证了需求有所回升，以及企业生产经营预期改善和原材料价格涨幅回落共同引致的原材料库存回补。

服务业商务活动指数反弹带动非制造业商务活动指数回升。受益于疫情防控形势好转和复工复产，服务业显露出积极复苏的迹象。另外，结构性货币政策工具加大力度扶持小微企业和个体工商户也将有利于服务业景气度继续回升。建筑业商务活动指数回落0.5个百分点，但仍位于荣枯线上方。主要原因在于5月新增专项债发行规模有所下降，同时局部地区极端天气也会产生一定影响。随着复工复产进度继续上升，和政策支持力度进一步加强，服务业和建筑业商务活动指数均有望在未来继续维持上升势头。

（作者系宜信财富首席宏观研究员王好）