首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

赵伟:繁荣的顶点?美国消费,能走多远

2022-06-06 11:54:15

作者:赵伟    责编:张健

商品消费维持高位,服务消费修复相对滞后  整体来看,美国4月私人消费支出及零售销售数据,表现都非常强劲。商品消费自高位回落,服务消费维持弱复苏  从历史上来看,美国名义、实际消费走势基本一致,但近期出现明显分化。刺激退潮及加息背景下,耐用品消费前置或行近尾声;非耐用品消费或维持平稳,但需警惕通胀的“侵蚀效应”。商品消费维持高位,服务消费修复相对滞后  整体来看,美国4月私人消费支出及最新的4月零售销售①数据,表现都非常强劲。商品消费自高位回落,服务消费维持弱复苏  从历史上来看,美国名义、实际消费走势基本一致,但近期出现明显分化。

疫后刺激政策及就业高景气推动下,美国居民消费持续“繁荣”。眼下,政策退潮大势所趋,就业市场景气犹在,消费“繁荣”能否延续?最新梳理,供参考。

美国名义消费的“表象”?商品消费维持高位,服务消费修复相对滞后

整体来看,美国4月私人消费支出及零售销售数据,表现都非常强劲。2020年疫情爆发后,美国私人消费一度遭受重创,名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴,以及疫情对经济的影响趋于弱化,美国4月私人消费复合增速升至6%,远超近10年均值的3.9%。同时,另一重要的消费指标,零售销售复合增速在4月升至9.9%,也远高于近10年均值水平。

分结构来看,商品消费维持高位,服务消费修复相对滞后。商品方面,耐用品消费复合增速回落至13.3%,依然处于高位,非耐用品消费复合增速为8.1%,同样维持高位。其中,除了家电等个别商品,绝大部分商品消费都非常亮眼。相比商品,服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。分行业来看,医疗护理等消费已经超过疫情前水平,但餐饮住宿、娱乐消费等尚未修复至疫情前水平。

美国实际消费的“真相”?商品消费自高位回落,服务消费维持弱复苏

从历史上来看,美国名义、实际消费走势基本一致,但近期出现明显分化。美国通胀读数的持续高企,很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系,导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后,美国4月实际消费复合增速录得2.5%,略超疫情前10年均值水平。零售销售方面。在剔除了通胀因素后,美国4月零售销售实际同比增速也仅为2.3%,同样略超疫情前10年均值水平。

分结构来看,实际商品消费已从高位回落、但依然高企,服务消费维持相对弱复苏态势。通胀高企下,美国4月耐用品实际消费复合增速9.5%,仍高于疫情前10年均值水平的6.1%,汽车、建材等复合增速均处于历史低位。非耐用品方面,复合增速录得4.1%,也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消费从高位回落,4月实际服务消费复合增速仅录得0.9%,维持相对弱复苏态势。

美国消费将何去何从?服务消费“挑大梁”,通胀的“侵蚀效应”需警惕

居民薪资提升与就业修复超预期,以及场景修复下,服务消费增长可期、有望支撑整体消费,但需留意服务通胀压力继续累积。作为美国服务消费的领先指标,居民薪资提升与就业修复,持续超预期且已进入良性循环。疫情退潮背景下,休闲娱乐等服务消费的能否在出行旺季获得明显提振,也将是检验消费成色的“试金石”。但需留意的是,服务消费需求复苏,或将带来通胀压力的进一步释放。

刺激退潮及加息背景下,耐用品消费前置或行近尾声;非耐用品消费或维持平稳,但需警惕通胀的“侵蚀效应”。疫后美国耐用品消费前置特征显著,“超额”消费或超4300亿美元,相当于2019年耐用品消费的近3成。刺激退潮及加息背景下,汽车等利率敏感型耐用品的需求,或将受到抑制。非耐用品方面,刚性需求或将支撑消费平稳,但需警惕高通胀对非耐用品的“侵蚀效应”加剧凸显。

风险提示:美国服务消费修复不及预期;单月数据统计波动较大。

报告正文

1、美国名义消费的“表象”?商品消费维持高位,服务消费修复相对滞后

整体来看,美国4月私人消费支出及最新的4月零售销售数据,表现都非常强劲。2020年疫情爆发后,作为美国经济的“压舱石”,私人消费一度遭受重创,名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴,以及疫情对经济的影响趋于弱化,美国私人消费复合增速②修复至6%的极高水平,远超近10年均值的3.9%。与此同时,另一重要的消费指标,零售销售复合增速在4月升至9.9%,同样远高于近10年均值水平的4.3%。

①私人消费是美国经济分析局对消费者支出的测度,是比零售销售更全面的消费者支出指标,也是GDP的最大组成部分(占比约7成)。零售销售是美国商务普查局通过访问数千家零售商得到的调查数据,主要反映名义消费(主要是商品消费)的变化。

②为剔除基数效应的干扰,2021年及以后的数据均以2019年同期数据为基准,进而计算复合增速,下同。

商品方面,耐用品消费增速有所回落、但维持高位,非耐用品消费增速持续修复。商品消费,可进一步拆分为耐用品、非耐用品消费,前者主要包括汽车、家具、家电等使用年限一般超过3年的商品,后者主要包括食品、服装、能源品等相对易耗的商品。具体来看,4月数据显示,耐用品消费复合增速从前期20%的高点回落至13.3%,依然处于高位;非耐用品消费复合增速高达8.1%。商品消费持续扩张下的背景下,耐用品、非耐用品消费占私人消费比重,分别从疫情前的11%、20%增长至13%、22%。

分结构来看,除了家电等个别商品,绝大部分商品消费都非常亮眼。零售销售分项指标,主要反应美国居民在商品上的消费支出。分结构来看,机动车辆及零部件店、无店铺零售业、日用品、加油站零售额较高,分别占总零售销售比重为20%、16%、12%、9%。基于零售销售数据来看,除了家电等个别商品零售增速增速较低外,汽车、家具、服装、食品等绝大部分商品消费的复合增速维持高位,基本上都处于历史百分位的75%以上。

服务消费方面,医疗护理等服务消费已经超过疫情前水平,餐饮消费等尚未修复至疫情前水平。前期疫情反复,明显干扰了服务消费修复进程。从4月数据来看,相比起高达9.9%的商品消费复合增速,服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。为了更全面地刻画服务消费,我们使用信用卡消费数据去捕捉服务消费分项变化。信用卡消费数据显示,维修保养(家庭经营)、门诊保健(医疗服务类)消费已经超过疫情前水平。餐饮消费等,因为室内口罩令放开的相对较晚,相关消费活动尚未修复至疫情前水平。

2、美国实际消费的“真相”?商品消费自高位回落,服务消费维持弱复苏

从历史上来看,美国名义、实际消费走势基本一致,但近期出现明显分化。美国通胀读数的持续高企,很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系,导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后,美国实际消费水平并未如名义统计值那样异常强劲,4月实际复合增速录得2.5%,略高于疫情前10年均值水平的2.2%。在剔除了通胀因素后,美国4月零售销售实际同比增速也仅为2.3%,同样略超疫情前10年均值水平。

耐用品方面,通胀高企下,靓丽的名义数据背后,耐用品实际消费已大幅回落。在剔除了通胀因素后,美国4月耐用品实际消费复合增速录得9.5%,较前期高点的18.9%大幅回落,不过仍然高于疫情前10年均值水平的6.1%。从结构来看,与名义增速完全相反,家电、家具、汽车、建材等主要耐用品零售额实际复合增速均大幅回落,分别处于历史百分位的30%、28%、8%、5%。

非耐用品方面,实际消费增速也不如名义增速般强劲,整体维持平稳态势。在剔除了通胀因素后,美国4月非耐用品实际消费复合增速录得4.1%,也较前期高点的7.1%明显回落,不过也高于疫情前10年均值水平的2.1%。从历史走势来看,与耐用品消费不同的是,非耐用品由于多对应于刚性消费需求,占实际总消费的比重一般稳定在20%出头。分项数据来看,服装店、运动商品店、日用品商场等实际零售额复合同比,基本上维持平稳走势。

相比起商品消费从高位回落,实际服务消费呈现相对弱复苏态势。美国4月PCE物价同比达到6.3%,远高于往年不足2%的平均水平。其中,商品与服务通胀压力差距悬殊。4月耐用品、非耐用品物价同比分别达到8.4%、10.1%;相对而言,服务物价同比“仅为”4.6%。原因在于,不同于火爆的商品消费需求,服务消费需求受到疫情反复等因素的制约,实际复合增速仅仅录得0.9%。其中,除了家庭运营、医疗等相对刚性的服务消费复合同比维持正值,交运、娱乐等非必要的服务消费复合同比仍在负值区间。

3、美国消费将何去何从?服务消费“挑大梁”,通胀的“侵蚀效应”需警惕

作为服务消费的领先指标,薪资提升与就业修复,持续超预期且已进入良性循环。历史回溯显示,美国薪酬总收入同比的走势同步或弱领先于消费、尤其是服务消费,而前者主要取决于就业景气。目前来看,美国职位空缺数已连续8个月高于1000万个,表明劳动力供给仍没有充分满足需求。旺盛的招工需求下,“疫后创伤”等仍将制约劳动力供给、加剧供需矛盾,使得企业不得不大幅加薪招人。私人薪酬收入维持高增,将对服务消费提供强力支持(关于美国就业市场的详细分析,请参见《从就业市场,看美国衰退有多远?》)。

叠加疫后线下消费自然修复的需要等,服务消费进一步复苏可期。商品消费高速扩张下,服务消费占总消费比重下降至60.6%,较疫情前低出超过3个百分点,存在较大的修复空间。更为重要的是,美国疫情退潮背景下,休闲娱乐、餐饮、住宿等服务消费的能否在出行旺季获得明显提振,也将是检验美国消费成色的重要视角。还需注意的是,服务消费需求复苏,或将带来通胀压力的进一步释放。以史为鉴,美国服务端通胀变化,往往决定整体通胀中枢水平。

疫后耐用品消费前置特征显著,再考虑到政策退潮对相关消费需求的抑制,耐用品消费高增或行近尾声。美国疫后耐用品消费高增,与大规模财政补贴、低利率环境密不可分。但基于历史经验来看,本轮耐用品消费前置特征显著,“超额”耐用品消费或超4300亿美元,相当于2019年耐用品消费的近3成。财政退潮、美联储加息背景下,尤其是汽车等利率敏感型耐用品的消费需求,或将受到抑制。耐用品消费前置的“狂热”或行近尾声,未来还需持续跟踪。

非耐用品方面,整体消费或维持平稳,但需警惕通胀高企对部分非耐用品消费的“侵蚀效应”加剧凸显。由于大多对应刚性消费需求,耐用品消费增速或将维持“不温不火”。但需注意的是,出行旺季下服务消费的进一步复苏,叠加供给受限,油价上涨可期、或将进一步推升通胀。5月汽油零售价数据显示,CPI能源商品分项同比或将继续超40%。参考美国银行的消费者调查报告来看,持续的能源通胀,可能将对部分非耐用品消费产生进一步的“侵蚀效应”。(关于油价走势研判,请参见《俄乌冲突再升温,油价为何“很淡定”?》)。

经过研究,我们发现:

(1)整体来看,美国4月私人消费支出及零售销售复合增速,分别达到6%、10.6%,均也远高于近10年均值水平。分结构来看,耐用品消费复合增速回落至13.3%,依然处于高位,非耐用品消费复合增速高达8.1%,同样维持高位。相比商品,服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。

(2)从历史上来看,美国名义、实际消费走势基本一致,但近期高通胀读数的扰动下,二者出现明显分化。分结构来看,实际耐用品、非耐用品消费复合增速均有所回落,但都仍处于历史高位。相比起商品消费从高位回落,4月实际服务消费复合增速仅录得0.9%,维持相对弱复苏态势。

(3)居民薪资提升与就业修复超预期,以及场景修复下,服务消费增长可期、有望支撑整体消费。但需注意的是,服务消费需求复苏,或将带来通胀压力的进一步释放。刺激退潮及加息背景下,耐用品消费前置或行近尾声;非耐用品消费或维持平稳,但需警惕通胀的“侵蚀效应”。

风险提示:

1、美国服务消费修复不及预期。疫情带来的部分影响有可能长期化,进而重塑美国居民的消费习惯。

2、单月数据统计波动较大。美国私人消费、零售销售数据单月波动较大,有可能会扰动对未来趋势的判断。

赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

文章作者

相关阅读

中辰股份:在光电复合电缆方面做了相关技术储备工作 但暂无具体产品

08-11 12:54

公司问答丨诺德股份:公司正在研究复合集流体技术

编辑今天还以投资者身份致电诺德股份,相关工作人员表示,公司现在只是有在研究复合集流体技术,新的产能都还是原本的传统铜箔设备。

08-01 16:00

公司问答丨宝明科技:复合铜箔工艺已通过行业标准测试 预计明年六七月投产

宝明科技相关工作人员表示,复合铜箔工艺已经通过行业标准测试,项目目前在投资建设中,预计明年六七月份左右可以投产,产能大概为1万吨。

08-01 16:00

复合集流体技术前景广阔 机构对产业化替代报以期望丨行业风口

60亿元投建复合铜箔项目让身陷泥潭的宝明科技一脚踏入最前沿的新能源电池材料领域,干起了炙手可热的复合集流体业务。这则消息如同点燃一根引信,加上券商研报推波助澜,机构、游资来回翻炒,宝明科技股价在一个月内翻倍。也让复合集流体这一前沿技术的产业化应用,被市场所关注。

08-01 15:57

世界经济二次探底将如何冲击中国经济

世界银行与IMF对世界经济前景展望存在较大分歧。上次欧债危机正值欧元区低通胀,时任欧央行行长德拉吉可以“不惜一切代价捍卫欧元”。过去两年,外需对中国经济增长的贡献率平均为23.2%,今年上半年更是高达35.8%,远高于2015~2019年平均1.1%的水平,也高于2004~2008年的趋势值6.1%(见图7)。今年3、4月份,国内疫情散发,经济循环不畅,5、6月份开始逐渐回归正轨,但经济仍呈现工业好于服务业、投资好于需求的K形复苏。2009年,中国在外需负贡献的情况下,通过消费和投资双轮驱动,才实现了经济的V形反弹。

07-26 15:17
一财最热
  • 第一财经
    APP

  • 第一财经
    日报微博

  • 第一财经
    微信服务号

  • 第一财经
    微信订阅号

  • 第一财经
    VIP APP

点击关闭