社论：坚定金融市场开放，提高人民币资产吸引力

中国金融市场的对外开放迈出新步伐。

7月4日ETF纳入内地与香港股票市场交易互联互通机制启动。当天，央行、香港金管局等发布联合公告，将开展利率互换市场的互联互通合作，同时央行和香港金管局签署常备货币互换协议，互换规模扩大至8000亿人民币/9400亿元港币。

内地与香港密集出台如此多的金融开放举措，展示我国通过高水平开放促进国内金融市场高质量发展的坚定决心。

自2014年内地与香港“股票通”启动以来，两地金融市场互联互通机制不断扩容，从“债券通”“跨境理财通”，到如今的“互换通”，有效打通了两地基础金融市场，极大地活跃了市场主体对国内外两个市场的充分利用，有力地支持了人民币国际化，促进了国内金融市场与国际市场的有效融合。

当前，央行等通过金融市场开放，迎接外部不确定性及平衡内外部风险，清晰地向市场发出信号，面对经济内外部不确定性，靠堵和市场隔离的传统手段，不仅不能有效防范外部风险，反而会直接消弱央行货币政策主动性和金融市场抗风险能力。因为资金跨境流动的历史数据已充分反映，堵和市场分割杜绝不了资金跨境流动，反而会增加资金跨境流动成本，扭曲金融市场价格。

所谓家有梧桐树，引得凤凰来，真正留住跨境投资者的是市场成熟度，市场的成熟度表现在两个层面：一是市场具有较高自然利率，也就是无风险收益率，一是市场具有较强风险管理能力和风险可承载能力，两者至少具备一个，跨境资金流动就会利大于弊。

随着存款利率市场化，我国利率市场化改革已收官，市场化的利率传导机制已成为国内风险资产的定价基础，这是我国金融市场开放的重要保障。而ETF、利率互换、货币互换等金融衍生工具，则为资金跨境流动提供了有效风险管理手段。

内地和香港股市的互联互通已具备规模，截至2022年7月4日，北上资金与南向资金累计流入规模分别达17109亿元和23936亿港元。但是股指期货/期权、个股期权等还难以成为跨境资本市场风险管控的工具，尤其是个股期权目前依然处于局部试点，引入ETF基金的互联互通，将为跨境资本市场投资提供有效的风险管理工具，投资者可通过各种行业性、区域性、市场性ETF基金，实现ETF基金与成份股的风险对冲，充分发挥ETF基金内生的做多做空双向功能。

又如，内地和香港债券通开通以来，跨境投资规模已达4万亿元，交易规模达11.47万亿元，利率互换的推出，将为跨境投资者提供有效的利率风险管控工具，跨境投资者可在固定利率与浮动利率的利率互换，以管控利率风险，节约投融资成本。

再如，内地与香港常规化货币互换规模扩大，为跨境投资者提供汇率风险管理工具和不同币种的流动性管理工具。

ETF、利率互换、汇率互换等，分别为跨境投资者提供管理市场风险、利率风险、汇率风险等的金融衍生工具，将有效增强人民币资产的风险管理能力；随着股市、债市和汇市不断深化，金融衍生工具的不断完善，国内金融市场的风险管理能力、风险容纳能力和可承载能力将极大提升。而一旦国内金融市场具有了市场化的风险管理和容纳能力，就会显著提高人民币资产的吸引力，助推人民币国际化进程，管控好跨境金融风险。

总之，最好的防守是开放，最健康的发展是充分保障自由的可行空间。任何系统和市场，用管制营造的安全场景，必然以资源配置扭曲为代价，目前中国央行用自信向世界宣布，人民币资产是可控资产，值得跨境投资者拥有。