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郭磊:中国通胀走势仍在市场预期框架内

第一财经 2022-07-11 11:14:34 听新闻

作者:郭磊    责编:任绍敏

今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样,都是避免通胀挤占政策空间。

6月CPI同比2.5%,高于前值的2.1%。PPI同比6.1%,低于前值的6.4%。简单来看,CPI回补了疫情带来的5月同比持平,5~6月平均每个月上行0.2个点;核心CPI走势类似但幅度较小,5~6月平均每个月上行0.05个点。总体看,目前尚在温和通胀的区间,“CPI上、PPI下”的格局对应平减变化亦相对偏小。

6月CPI环比零增长,同比扩大主要是基数走低所致。拆解环比零增长,形成上拉的主要是猪肉(环比2.9%)、油价(交通燃料环比6.6%);形成下拉的主要是鲜菜(环比-9.2%)、鲜果(环比-4.5%)、家用器具(环比-0.8%),其他部分变化有限。蔬菜价格下行主要是供应恢复速度快于需求,农业农村部指出6月蔬菜地头价位于近五年同期最低点。

6月教育文化环比0.1%、医疗保健环比0增长、租赁房房租环比0.1%、衣着环比-0.1%,基本上都变化不大。

疫情防控常态化,服务类需求上行、供给受限,价格有所上行,CPI中家庭服务环比上涨0.2%;但家用器具对此形成对冲,6月家用器具环比-0.8%,显著低于季节性。从经验上看,家用器具价格是PPI的影子指标。

油价还在拉动主要与成品油定价机制有关。随着全球通胀从上游转向下游,IPE布油6月、7月(截至8日)期末值环比分别为-5.7%、-1.8%,只是国内成品油价格5月30日、6月14日上调,6月28日下调,对于6月来说反映的主要是油价上行阶段的影响。预计成品油价下调对于CPI的影响在7月将有所体现。

对CPI形成带动的主要是猪肉。猪肉一则绝对价格正在上行期,22省市猪肉4~7月均值分别为每公斤19.9、22.0、22.4、26.3元;二则基数逐步下降,去年1~10月都处于均价下行期。往后看,猪周期处于上行周期,能繁母猪数据在2021年6月触顶,经验上产能下降超过10个月之后价格就进入上行驱动期,但价格上行的一个约束因素是政策较早地开始保供稳价。今年的生猪保供稳价和去年的煤炭保供稳价一样,都是避免通胀挤占政策空间。

6月PPI环比零增长,从结构来看,上行的主要是略滞后于大宗商品价格的原油、化工、夏季用电需求回升影响下的煤炭;下降的主要是建筑产业链的钢材、水泥等,在年初以来基建景气偏高的背景下,地产投资应是主要拖累。

6月石油和天然气开采业价格环比上涨7.0%,石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.6%,化学纤维制造业价格环比上涨2.2%,煤炭开采和洗选业价格环比上涨0.8%。

6月黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降3.1%,非金属矿物制品业价格环比下降1.5%。

往后看,PPI下行趋势相对确定。一则PPI上游的CRB指数继续处于回落周期;二则二季度以来有色、原油等均处于调整期;三则国内原材料的保供稳价也一直在持续,发改委表示以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。

在中期报告《曲线右半边》中,我们指出:从CRB、CRB工业原料同比来看,2021年7月是本轮的顶部,截至目前已经历11个月左右的下行。我们假设两个指数均持平于6月均值,则2023年4月才能确认本轮底部。

关于今年国内通胀,目前市场的中性预期是:(1)CPI逐步上行、PPI逐步下行;(2)CPI下半年高点可能会在3%附近或略高,猪肉价格基数影响下10月形成顶部;(3)CPI可能会短期带来警惕,但由于核心通胀仍低,不会对稳增长政策形成实质性扰动。截至目前的CPI和PPI走势尚未背离这一预期框架,未来是否会有打破宏观面假设的特征出现,需要进一步跟踪和观察。

在6月底央行货币政策委员会二季度例会上,央行指出“有效实施宏观政策,最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度,保持连续性、稳定性、可持续性”,显示稳增长仍是货币政策主要诉求。

关于通胀,央行的表述是“统筹抓好稳就业和稳物价”“在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下,保持物价水平基本稳定”。央行对通胀的关注度似乎有所上升,但又没有升级为通胀风险,认为国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行是有利条件,对应理解是通胀整体可控。

(作者系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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