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出口超预期源于外需韧性的预期差

2022-07-15 15:36:17

作者:解运亮    责编:高雅

出口层面:6月出口金额同比增速继续维持韧性,出口超预期源于两个方面。进口层面:6月进口同比增速表现偏弱,主要是后疫情时代内需的恢复速度要弱于复工复产的推进速度。超预期出口表现主要源于外需韧性存在预期差。5月疫情有所修复后,5、6月的出口表现较好,出口的超预期表现源于市场对外需韧性的低估。从中国的出口份额上看,中国对主要经济体的出口份额较年初有所下降,此轮出口的超预期更多是源于市场对外需韧性存在预期差。从外需的国别结构来看,出口至主要国家的同比增速有所分化,东南亚联盟、美国和欧盟对6月出口的贡献度分别为4.57%、3.27%、2.71%。

外需有所回温拉动出口,内需偏弱拖累进口表现。1)出口层面:6月出口金额同比增速继续维持韧性,出口超预期源于两个方面。一是在企业复工复产有序推进之下,生产PMI重新回到扩张区间,给出口回升打下供给基础。二是整体外需景气度较上月有所回温,对出口有带动作用。2)进口层面:6月进口同比增速表现偏弱,主要是后疫情时代内需的恢复速度要弱于复工复产的推进速度。与去年同期相比,天然气、原油、成品油、粮食和煤等进口均出现量跌价涨,此轮进口的增速下滑,更多是由数量缩减引起,我们认为这可能是疫情、地缘政治冲突和新一轮粮食危机交织下的结果。

超预期出口表现主要源于外需韧性存在预期差。5月疫情有所修复后,5、6月的出口表现较好,出口的超预期表现源于市场对外需韧性的低估。影响出口最重要的因素是全球经济动能,市场上基于欧美发达国家需求回落拖累中国出口的逻辑,调低了对中国出口增速的预期。但实际上,市场可能低估了外需的韧性。从运价指数上来看,6月运价较5月表现有所抬升,表明6月的整体外需还是对出口存在一定支撑作用。从中国的出口份额上看,中国对主要经济体的出口份额较年初有所下降,此轮出口的超预期更多是源于市场对外需韧性存在预期差。

东南亚联盟对我国出口的高贡献可能源于其国内的生产需求。6月新出口订单PMI录得49.5%,较前值环比增加3.3个百分点,显示出海外订单量较上月继续出现回暖。从外需的国别结构来看,出口至主要国家的同比增速有所分化,东南亚联盟、美国和欧盟对6月出口的贡献度分别为4.57%、3.27%、2.71%。其中,对欧盟出口的同比增速出现回落,我们认为这主要与6月欧洲疫情的形势恶化有关;而对东南亚国家和美国的出口同比增速均向好,对东南亚的出口同比变化的斜率犹为陡峭,我们认为这主要是因为东南亚国家的制造业正在加速修复。

未来外需走弱的逻辑没有发生转变,但对回落时点的预期或需要做调整。短期内外需韧性可能会对出口回落有支撑,但是我们认为未来外需走弱的方向仍未发生变化。这主要在于三个层面:1)主要经济体政策收紧步伐没有停止。美国6月CPI继续“破9”,为了抗击爆表的通胀,美联储对货币政策的态度更加鹰派,其他主要发达经济体收紧货币政策的进程也正在加快,刺激政策退出需求将缺乏支撑。2)去年四季度基数明显垫高对出口后续增速有压制作用。3)东南亚的结构性高景气在生产修复完成后需求也会面临回落。当前越南等东南亚国家的制造业景气度正处于较高的区间,短期或会对出口有扰动,东盟本身的制造业修复完成后对我国的出口拉动将会减弱。

风险因素:国内疫情再度反弹,海外经济下行超预期等。

(解运亮系信达证券首席宏观分析师)

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