专项债还是特别国债？—下半年增量政策再推演

6月新增专项债发行达到了13723.6亿元，创下单月发行量新高。1-6月的3.4万亿元中有66%投向了基建，有7%作为项目资本金使用。后续有望在9、10月提前使用明年专项债额度，为四季度基建投资提供资金保障，全年基建投资增速预计在10%左右，GDP增速预计在4%以上。

6月专项债史诗级发行，单月新增专项债发行额逼近1.4万亿元。1-6月累计发行3.4万亿元，进度达到了93%，约66%投向了基建领域，7%左右用做了项目资本金。7月已发行463.01亿元，全年额度预计在8月底前发行完毕。在政策端积极推动下，6月各地方政府纷纷加快专项债发行进度，当月发行量达到了13723.6亿元，创下了单月发行量的新高。1-6月34062.6亿元的专项债中66%的资金投向了基建，其中有35%投向了市政及产业园区基础设施，17%投向了交通基础设施，8.1%投向了农林水利，3.7%投向了生态环保，另有1.9%投向了能源和冷链物流设施。6月单月还有0.58%的资金投向了新基建。通过基建高频数据看，以上专项债形成实物工作量的效果较好。

下半年的重磅增量政策大体可以分为增发建设国债、增发特别国债、增加今年专项债额度、提前使用明年专项债额度共四种猜想，我们认为最后一项猜想的可能性最大。原因有四，第一是政策端已有两个信号，一个是监管部门要求地方申报今年第三批专项债项目，项目需要额度匹配，而今年剩余额度已然不多；另一个是彭博新闻社报道称中国政府考虑提前下达明年部分地方专项债限额1.5万亿元人民币。第二是从两年跨期视角看，提前使用明年额度比起单纯增加今年额度要更加有利于呵护地方政府高居的债务率。第三是程序上行得通。第四是有充足的项目储备，包括前两批共7.1万个专项债项目中的在建项目以及监管部门要求申报的第三批项目。

若真的使用明年专项债额度，预计9、10月份大概率会成为下半年的发债高峰，届时可为四季度基建提供充足的资金支持，全年基建增速有望实现10%左右的增速，但GDP的增速关键还要看消费的恢复程度。如果疫情态势不再恶化，内需修复比较顺利，预计全年GDP增速可达4%以上。若财政部下定决心要提前下达、发行并使用明年专项债额度，需要在8月底全国人大常委会举行会议审查和批准预算调整方案前30天提交初步方案，包括具体额度是多少，今年发行多少，使用多少，怎么使用等。全国人大常委会批准通过后，最早也要到9月初才能发行，故我们认为9、10月可能是下半年的发债高峰。我们认为这波专项债会有三个特点，一是资本金占比明显提高；二是新基建和新能源项目投向比例会提升；三是整体投向基建的比例也会提升。

投资方面，建议短期看老基建，长期看新基建。

风险因素：疫情反复持续，重磅政策力度不够。

（解运亮系信达证券首席宏观分析师）