专访美国景顺董事总经理李山泉：通胀预计将持久，经济或陷入浅层衰退

在酝酿数年后，通胀似乎正以一种“势不可挡”的方式在美国扎根。

当“美国通胀续创40年新高”的话题常态化时，追本溯源，造成高通胀的因素有哪些？美联储激进加息的策略又是否能奏效呢？

多因素引爆通胀

美国景顺董事总经理李山泉在接受第一财经记者专访时表示，此次美国高通胀的出现并不奇怪。

他表示，第一，美国推行相对宽松的货币政策持续约10年之久，欧洲、日本等国长期处于负利率，全球范围内流动性泛滥的情况已很久，而新冠疫情的暴发进一步推动了宽松政策。再加上美国对中国输美商品加征关税，更加剧了通胀，因为征税行为终将转移到消费者身上。

第二，全球化大分工的逐渐消失导致物价上涨和物流不畅，而唯有在合理行业分工的基础上，才能提高效率。

第三，新冠疫情打乱了正常生产，导致全球供需关系都在发生调整，进而施压通胀。

第四，俄乌冲突扰乱全球能源大宗商品的流动格局。

李山泉认为，是以上四个因素叠加在一起，导致了这次的大通胀。

他还说：“通胀不是简单的线性关系。从纵向来看是成本推动型的上涨，这只是一个因素。第二个因素即预期理论，尤其是在美国这种以市场经济为主的环境下，如果一个商家预期价格会涨，其他商家也会提前涨价，这完全由预期推动。而价格一旦上涨，便很难回落。”

李山泉认为，目前美国也进入这样的状态，有些与通胀并无直接关联的领域也在跟风涨价。这种预期造成了通胀超调（overshoot）。

“不太可能指望通胀能迅速降温，因为这种预期影响不是仅靠增加产能便能获得改善的，所以我预计此次通胀持续时间较长。”他说。

超预期的财报季和浅层衰退

当下，美股已进入新一轮财报季。

根据FactSet数据，截至7月22日，标普500成份股公司中约21%已发布财报，其中近70%公司业绩超分析师预期。不过，“超市场预期”的结果并不一定能真实反映企业盈利情况，因为分析师也可以通过下调预期的方式以达到“超预期”的效果，借此来抬高股价。

李山泉对第一财经表示，大部分行业的实际状况都不是特别好。第一衡量标准是企业盈利状况，根据目前企业财报来看表现平平，尤其是受成本影响较大的行业，盈利状况已经出现下降。如大宗商品生产商，尽管产品涨价，但成本亦大幅上涨。此外运输瓶颈导致新开发的领域非正常推迟，都会增加成本并给未来供给造成很大影响。

李山泉表示，后续影响还不是特别明朗，需要等一段时间，随着更多企业财报和经济数据的发布再评估。“有美国经济学家认为美国可能进入浅层衰退，但不会是深度衰退，当然也存在一些更乐观的预期。”他说。

由于美联储的前期误判和行动过迟，致其陷入左右为难的状态。美国财政部前部长劳伦斯·萨默斯对美联储的批评就毫不留情。他直言美联储在去年的表现令人极度失望，忽略了其维持价格稳定的核心使命，反而去关注非核心职责。

自今年3月以来，美联储开启了加息周期，尽管加息力度越来越大，但包括消费者物价指数（CPI）在内的核心通胀指标仍一路走高，并在6月破“9”。

在正在进行的二季度美股财报季中，企业高管们相继表达了对美国经济陷入高通胀的担忧情绪。特斯拉CEO埃隆·马斯克在发布财报后的电话会议上表示，特斯拉不得不数次涨价以抵消成本压力。

截至7月22日，在已发布财报的91家标普500指数成份股公司中，有85次分析师电话会议都提及通胀问题。只不过，涨价并不会真正伤及商家利润，通胀带来的成本走高通常都会转移到消费者身上。

美国劳工部前部长、加州大学伯克利分校公共政策教授罗伯特·赖希（Robert Reich）表示，如果美联储继续快速加息，经济衰退可能近在咫尺。美国国会和白宫必须考虑替代方案，以帮助美国民众应对不断上涨的油价和食品价格。赖希呼吁向大型油企征收暴利税，并用这笔钱为遭受通胀冲击的民众提供支票。

不过，李山泉认为征税的实际效果不一定特别好。

李山泉称：“税收的共同特点是最终会转嫁给消费者。没有商家愿意消化税收，最简单的方式即转手。多年相对宽松的货币政策，叠加全球生产供给和需求格局巨变，问题骤然爆发。此外，全球各国之间的合作越发薄弱，摩擦增大，导致政策的有效性大打折扣。”

李山泉还表示，美联储加息令美元走强，一方面提高了美国的购买力，但另一方面令美国产业显著下降，企业再次回到在海外生产并购买大量廉价产品回美的状态，这会加剧金融及贸易双边的不平衡。另外，从历史上来看，美元不断走强曾诱发过若干次其他国家的金融危机。

重回“沃尔克时代”？

美国通胀曾在1980年触及14.8%峰值，核心通胀率高达13.6%。时任美联储主席保罗·沃尔克实施了激进的货币紧缩政策抗击通胀，引发了两轮大规模但短暂的衰退。2022年6月，美国CPI涨至9.1%，同比涨幅创自1981年11月以来最高。历史似乎在重演。美国是否在重回“沃尔克时代”？

李山泉认为，目前的情况与上世纪80年代有很大区别。

第一，经济结构和就业结构发生了很大变化。

第二，货币体系运行和当时有很大不同，包括货币流速、支付手段、信息传导方式、数据采集的及时性等。现在对经济的观测手段越来越多，准确度更高。

第三，从经济本身来说，运营差别也很大。里根时期的全球化分工不普遍，各国的海外投资和进出口额度与现在差之甚远。贸易区别也很大。

截至7月23日，根据CME美联储观察工具，市场预期美联储将在7月会议加息75个百分点的概率为80.5%，加息100个基点的概率降至19.5%。那么，美联储当前的货币紧缩措施将产生何种结果？

李山泉表示，美联储决意控制通胀，而这会产生两种可能性。一种，经济开始遇到麻烦，通胀动因变弱导致通胀自发回落，于是不用再加息。但往往（美联储）判断失误也会在这个地方。如果从较长历史时期回溯，或许会发现最后的两次加息是多余的，但在惯性条件下美联储不敢收手，于是矫枉过正，由此令美国经济进入浅层衰退。另外，若加息力度更大，衰退则更深一些。