吉姆·奥尼尔：美元还可能进一步走强

2022年的上半年是让人极不愉快的。股票市场遭遇了创立以来一个最糟糕的6个月走势，政府债券正承受着罕见且大幅的下跌，而加密货币世界则经历了许多人早就预期了的粗暴觉醒。

但美元在所有金融市场动荡中岿然不动，它现正处于20年来最为强劲的状态，相对包括欧元在内的其他许多货币都有所升值。从标准货币估值的角度来看，美元已经达到了许多投资者或许得认真考虑卖出的点位。它对欧元和日元等大多数主要货币都可能有20%左右的高估，而这种情况并不常见。

但我要赶紧补充的一点是，货币通常不会因为估值而扭转方向，相反通常需要政策制定者的行动来触发下跌。

以1985年的《广场协议》为例，法国、西德、日本、英国和美国同意干预货币市场，削弱美元对法郎、马克、日元和英镑的汇率。或者回想美国前财政部长罗伯特•鲁宾（Robert Rubin）在1998年公开推翻强势美元政策以及美国当局在2000年代初容忍美元对欧元大幅贬值的决定。在上述情况下，政策制定者都出手设计或助推了美元下跌。

考虑到美国政治的不稳定和美国经济面临的一些结构性问题，美元目前的强势似乎相当了不起。从无休止重现的国际收支和经常账户赤字，对主要外汇储备持有者的激进立场，到围绕枪支和堕胎的文化内战，每一项都足以让美国社会处于沸点。

如今美联储正在收紧货币政策以期重新控制通胀，投资者似乎再次倾向于将美元作为避风港。从理论上讲，一个国家较高的通胀应该会侵蚀其货币的购买力。但在当前条件下（就像我在做货币分析师时经历的许多其他时期一样），市场可以选择押注美联储能控制住通胀，或是在一个不确定的世界中投资于别处。对大多数人来说，该选哪个是显而易见的。

此外，尽管美元目前估值过高，但除非出现一些新的不利因素，否则它还可能进一步走强。比如会有些什么因素呢？首先也是最明显的是，美联储可能认为自己犯了错误，突然又开始放松政策立场。这样的举动似乎不太可能，但值得留意的是美国债券市场正在经历一个戏剧性的逆转，美国货币市场现在开始为美联储今年以后的（从比现在高的水平）降息定价。正如一位非常成功的宏观基金经理曾对我说过的那样，对美联储唯一确定的判断，就是它将在某个时候改变其观点。

第二种可能性，是其他主要央行开始在政策紧缩步伐方面超过美联储，就像从前美元下跌期间的那样。但鉴于大多数其他经济体的状况，这种情境似乎不太可能发生。

这就留下了另外两种可能性。美元在美国和世界当前的局势下依然能维持统治地位的原因之一，就是缺乏重要的战略替代品。比如欧元就因其成员国的构成而不断出现问题，更不用说缺乏一个涵盖整个联盟的单一欧元债券了。

一些评论家会认为，中国的人民币会是个有说服力的替代品。但在中国鼓励更广泛地使用其货币，并允许这种使用具备流动性和自由性之前，它不会对美元统治地位构成重大威胁。虽说金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）在今年的年度会议上讨论了如何促进其货币的更广泛使用。但我们以前也听过这种说法，且没有什么理由认为这种高举高打的想法会很快成为现实。

从历史上看，美元的强势通常在现任美国财政部长宣布该货币过于强势，并提出美国干预市场以削弱美元的可能性时开始逆转。我毫不怀疑这种情况可能在现任美国财长耶伦的领导下再次发生，不过在出现更多证据表明通胀预期下降前，采取这种举措可能有点为时过早。

无论如何，我觉得当前决定卖出所持美元的那些人，会在几年后对这一决定感到满意。但我建议他们，在走出这一步的随后几天里，不要去盯着美元每时每刻的交易表现，因为那只会给人带来焦虑和马后炮式的分析。

（作者曾任高盛资产管理公司主席、英国财政大臣，现为泛欧健康及可持续发展委员会成员。版权：辛迪加）