粮价上涨风险，被高估了么？

俄乌冲突后国际粮价经历了一轮快速上涨，但5月中旬以来持续回调，其中小麦和玉米的期货价较冲突爆发时的跌幅均已超过8%。我们认为，后续因俄乌粮食回归国际市场、粮食贸易保护主义缓和、能源价格中枢下移或带动粮价回落、全球粮食供需缺口低于市场预期等原因，后续国际粮价再度大涨的动力不足。相对于国际粮价而言，国内粮价的缓冲垫更厚，原因包括国内外粮价倒挂、中国主粮的自给率和库存均高于国际警戒线、以及在多举措保障粮食安全下2022年中国粮食产量有望延续正增长等。

国际粮价继续上涨动力不足。其波动幅度有望缩窄，波动中枢或逐步回归至2021年四季度水平。推动今年国际粮价上涨的四个动能已明显减弱，甚至发生了逆转：第一，俄乌粮食回归国际市场。乌克兰粮食安全运输协议达成后，预计乌克兰粮食出口将恢复到冲突前的九成以上，俄罗斯粮食出口将超过冲突前水平；第二，世界银行数据显示，今年6月初以来，随着全球粮食供应压力缓和，全球食品贸易管制政策开始松绑；第三，历史数据显示，全球食品价格与国际油价走势高度相关，基于国际油价中枢缓慢下移的预测，预计国际粮价上涨压力也有望继续缓解；第四，全球粮食供需缺口低于市场预期。在俄乌冲突、罕见的“三重”拉尼娜等因素影响下，此前市场担心今年全球粮食可能明显减产。但根据国际谷物理事会7月的预测， 2021/22年度全球谷物总产量将同比增长3%，三大主粮产量均正增长。展望2022/23年度，全球谷物或将减产1.7%，不过2500万吨的产量和消费量的缺口，仅占2021/22年全球谷物库存的4.3%。

中国国内粮价的缓冲垫更厚。一是，国内外粮价长期倒挂和低比例配额制度，阻碍了国际粮价波动向国内的传导。国内种粮成本高于国际平均水平，是国内粮价相对更高的主要原因。在不具备成本优势的情况下，为保障国内种粮收益和提高种粮积极性，中国对重要农产品实行进口配额制度，2004年至今三大主粮的进口配额规模一直保持不变。2021年小麦、玉米和稻谷的进口配额分别占国内消费量的6.8%、2.5%和2.4%，低配额比例阻碍了国际粮价波动向国内粮价的直接传导。二是，尽管在大豆影响下，中国粮食整体的对外依存度接近两成，但三大主粮的对外依存度均低于5%的国际警戒线，加之三大主粮都具有高库存（2022年末小麦、稻谷和玉米的库销比分别为1.54年、0.71年和0.49年），为国内粮食安全提供了安全垫。三是，今年中央一号文件首次指出，“保障国家粮食安全”是需要牢牢守住的底线，中央和地方多举措鼓励种粮，虽然今年上半年多地发生疫情，但全年国内粮食产量仍有望正增长。

（钟正生系平安证券首席经济学家；张德礼系平安证券宏观资深分析师）