为什么要现在投资？

多国央行继续对通胀采取强硬立场，但市场焦点已经从担心通胀走高转向担忧过度紧缩和衰退风险。这对于如今的投资者意味着什么？

短期内，我们认为这会削弱宽基股指的风险回报。当前股市计入了经济“软着陆”的预期，但“景气低迷”进一步加重的风险也在上升。因此，在战术层面，我们建议精挑细选（看好价值股、优质收入和医疗保健板块），并且要有所为有所不为。固定收益方面，我们对高评级债券的观点从“中性”上调至“看好”，在“景气低迷”情景中高评级债有望大幅反弹。货币方面，我们继续看好瑞郎。

但长线投资者该如何布局呢？

当前股票估值低于平均水平，债券收益率高于平均水平，再加上市场见顶后开始募集的私募股权基金，我们认为这样的多元化投资组合可望取得更强劲的长期回报。标普500指数的估值在过去12个月下跌了26%。今年以来，债券市场可供选择的标的也有显著改善。另类投资方面，在公开市场下跌后募集的成长型基金的回报历来要好于市场下跌前募集的基金。在此背景下，从长期角度来看，许多客户的投资似乎不够多元化或者是投资不足。

在长期观点乐观而短期前景面临挑战的情形下，投资者往往只是通过等待来消除两者间的矛盾。但这种做法不无风险：等待期间能够避免的潜在下跌往往有限，而付出的潜在机会成本却可能大得多。另外，虽然股市的短期前景可能仍不确定，但考虑到市场可能发生的各种潜在情景，我们认为多元化投资组合应能在未来几个月有更稳定的表现。

我们认为，投资者现在就构建或致力于构建多元化投资组合，既能减轻短期风险，又能为股市进行长期布局，从而避免无限期退场观望导致“踏空”的风险。

短期不确定性依然存在

首先，各国央行对长期通胀的担忧有所消退。尽管近期通胀升幅继续高于预期，但市场已计入对美联储“前置性”加息周期的预期。这似乎意味着对长期通胀的担忧有所减轻。其次，随着经济增长指标持续下滑，衰退担忧加剧。第二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计收缩了0.9%，为连续二个季度萎缩。在中国，部分楼盘停工及延期交付引发业主要求停贷，再加上新冠疫情在部分地区卷土重来，使得下半年中国经济复苏可能面临挑战备受瞩目。

这对我们意味着什么？

我们认为，今年余下时间宽基股指显著走低的概率为50%。“再通胀”情景可能带来上行空间，但前提是市场开始相信大宗商品供应挑战将得到解决、中国疫情疑虑消散或美国劳动力参与率大幅提升。而我们认为这种情景兑现的概率很低。因此，在当前市况下，战术投资者仍应保持多元化、重防御以及精挑细选的投资方式。

今年的长期前景有所改善

当前的短期市况深具挑战性，但对于长期投资者来说，2022年迄今的大跌可被视为是建立敞口的机会。

对于短期表现来说，估值未必是可靠的指标，但这个指标的确与长期回报率相关。今年以来，标普500指数估值大幅下滑了26%，历史市盈率在18.3倍。根据1960年以来的数据，估值在这个水平时，下个10年的年化回报率往往能达到7–9%的稳健水平。

在此同时，固定收益市场中债券收益率大幅回升，也使得可供挑选的目标有所改善。政府债券收益率已接近2018年以来的高位。由历史数据来看，债券收益率初始水平被视为是长期债券回报的可靠指标。目前看来，固定收益长期回报前景，已较金融危机后大部分时期强劲。

当然，我们也面临一些长期的风险。比如人口老龄化将可能限制GDP增长势头，经济体的增长动态持续转向由服务业驱动，也可能不利生产力增长。同时，央行量化紧缩以及加息，也意味着未来的流动性形势将与此前十年有所不同。但总体而言，我们还是对长期前景保持正面。

最后，资产战术配置方面，我们建议精挑细选：

• 在股票方面，我们还是侧重于价值股、优质收入和医疗保健。

• 在固定收益方面，我们将高评级债券从“中性”上调至“看好”，这些债券在“景气低迷”的情景下可能大幅反弹。

• 第三，在货币方面，我们依然看好瑞郎。另外，下调黄金评级从“中性”到“不看好”。

（作者为瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele）