社论：用外汇降准稳住中国经济最活跃的那个轮子

9月5日央行宣布自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，执行6%的外汇存款准备金率，这将向市场释放190多亿美元流动性。

市场普遍认为，这次央行外汇降准，旨在稳汇率；毕竟，今年以来，人民币对美元汇率从最低点6.3到当下的6.94，跌幅已破10%，且降准消息发布后，人民币汇率出现了短暂回落。

但其实，外汇降准是现阶段经济政策中的一环，站在经济整体层面解释更容易全面了解其意义。这需要一个简洁而有效的解释框架，将汇率、基本面和市场噪声等三大因素用最小二乘法进行量化分析，有助于从整体上识别当前经济所存在的关键点和风险敏感点，进而找寻到促进经济内外均衡的政策调整和发力点。

具体而言，目前主要影响人民币汇率走势的是经济基本面，如经济基本面引发的中美利差变化、汇率形成机制、资本项目管制的边际宽松度等因素；市场噪声则包括美联储加息缩表，及市场投资者对中国经济基本面和美联储货币政策的评价性情绪等。

使用这个分析框架不难发现，外汇降准最直接的影响是舒缓中国外汇市场流动性，活跃中国国际收支的流动自由度，增强中国资本项目的能动性，缓释国际收支风险，助推中国经济外均衡的稳定。外汇降准对汇率的影响，主要是通过在市场降低噪声来实现，即通过释放外汇流动性向市场表达决策层对汇率的态度。

美国十年期国债收益率在3.1%以上，中国则跌破2.7%。中美利差走阔源自中国国内的投资边际收益率呈边际递减态势，这反映需求收缩、供给冲击和预期转弱等三重压力并未有效缓解。以8月制造业PMI为例，产成品库存与购进价格和新订单呈同步走弱态势，揭示经济内循环依然呈需求收缩态势。

当前，央行正增加结构性货币政策精准投放，新增3000亿政策性开发性金融工具，5000亿限额存量专项债已开始布局，汽车、家电、家居等促消政策在积极落地。这意味着宽货币和积极财政政策，正卡壳在市场主体的弱需求上，稳内需、增加投资边际收益率和缩小中美利差，并非单纯通过财金政策的进一步添柴加油就可以实现。

要推进经济的内外均衡，最直接且立竿见影的策略是通过汇率政策、关税政策等支出改变政策和支出转换政策改善贸易条件，以稳外需，提高经济基本面的柔韧度。当前外汇降准最突出的成效是有助于为外币贷款提供更多流动性支持，并降低贸易融资成本，毕竟从2～7月的新增外币贷款看呈持续少增态势，且7月外币贷款出现断崖式下降。当然，要促进外均衡，还需通过完善资本项目管控制度，增加人民币汇率弹性，以改善中国的贸易条件，促进国际收支的稳定可控，避免跨境收支流动性风险。

与此同时，通过结构性改革从根本上改善经济基本面，提高中国的投资边际收益率，推动宽货币向宽信用的跃升。真正要维护人民币汇率稳定，保障国际收支安全，需要政府通过要素资源市场化改革、放管服改革等，营造一个低市场交易成本的营商环境。

常无欲以观其妙、常有欲以观其徼，用无为之为的制度场景，放权于市场、让利于民间，需要用开放为改革营造更多预期空间。目前若能通过外汇降准等稳住中国经济最活跃的这只外需轮子，就为经济营造向阳而生的场域，为改革提供时间换空间的机遇。