工业实力是硬道理——出口下行压力下的乐观因素

投资要点

8月出口（以美元计价）同比增7.1%，低于前值的17.9%和预期值的13.5%；进口增速（以美元计价）为0.3%，低于前值的2.3%和预测值的1.6%。整体受疫情反复+限电限产的冲击，8月进出口皆出现一定下滑。其中，数量因素对中国出口和进口的支撑皆有所下滑。但出口增速仍然有较强的价格，而进口则受到数量和价格的双重拖累。

疫情短期扰动生产，对轻工纺服、电子产品出口造成拖累。8月初，浙江义乌疫情出现反复，对轻工纺服的生产和出口造成一定拖累。8月中旬后，疫情在多地扩散，八大枢纽港口外贸集装箱8月下旬吞吐量的旬度同比自2022年4月以来首次转负。其中，作为中国电子主要生产及出口基地的深圳在8月中旬后新增病例快速上升，对部分电子产品的出口也造成拖累。拆分8月出口结构来看，轻工制造（塑料、箱包、家具等）对出口同比拉动相较7月下滑约1.35个百分点，机电产品则下滑约5个百分点，是本月出口的主要拖累。

在全球需求走弱的大背景下，出口下行的趋势较为确定。对比同为制造业出口大国的韩国来看，中国和韩国的出口增速自2021年下半年以来皆进入下行趋势，并且当前二者增速相当。同时，拆分韩国出口来看，除了钢铁等大宗品出口仍然维持强势之外，计算机及电子等相关产品的出口同中国一样在8月也出现了较为明显的走弱。

但美国、东盟及欧盟对中国出口的影响有所分化，该分化在8月加剧。2022年以来，受美国商品消费下滑的影响，美国对中国出口拉动走弱，但东盟和欧盟对中国出口拉动有所上升。并且，东盟在自身需求强劲+欧洲需求外溢支撑下，成为中国出口最主要的拉动。8月中国对美出口增速转负，是2022年5月以来首次转负，下行幅度远超中国出口整体下滑水平。中国对欧盟和东盟出口增速分别为11.1%和25.1%，虽然增速相较上月也有下滑，但整体增速绝对值仍然较高，保持一定韧性。

虽然整体出口趋势下行，部分商品仍有一定Alpha。虽然全球需求放缓，但中国产业链的韧性意味着可能部分出口产品（如有机化工品、蓄电池等产品）具备一定的Alpha。如果看中国对欧洲（此处欧洲包含欧盟及英国）的有机化工品出口增速可以发现，在经历了2021年下半年欧洲需求下行带来的出口增速下滑后，2022年俄乌冲突之后，中国对欧洲的有机化工品出口再次重回上行趋势。

风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。

（作者为兴业证券首席经济学家王涵，宏观首席段超，宏观经济分析师陈嘉媛）