实体经济需求开始恢复，8月信贷投放同比多增、结构边际改善

在7月金融数据出现全面回落后，实体经济需求开启恢复通道，8月信贷结构边际改善。

9月9日，央行公布8月主要金融数据。综合市场分析看来，8月金融数据显示国内实体经济融资需求改善，结构持续优化，但实体融资需求动能整体仍偏弱；接下来，国内需要供需两端发力，为企业纾困，同时，促进国内消费需求复苏，让供需牵引形成良性循环。

社融同比少增

8月社融趋势性回落，有效社融已有企稳迹象。

央行数据显示，8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。

国金证券首席经济学家赵伟认为，社融存量增速10.5%，较7月回落0.2个百分点，代表企业中长期资金来源的有效社融增速持平于上月的8.7%。

8月社融同比仍较大幅度少增，受政府和企业债券融资以及外币贷款三项拖累。 具体来看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少826亿元，同比多减1173亿元；8月，企业债券净融资1148亿元，同比少3501亿元；政府债券净融资3045亿元，同比少6693亿元。

“债券市场信用恢复尚缓，信用债发行节奏仍不乐观；8月地方政府专项债剩余额度较少，新增规模下降相对合理。”植信投资研究院高级研究员王运金认为。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，政府债券融资同比少增一是由于今年新增专项债在上半年已经基本发完，新增5000亿额度尚未开闸，而去年8月新增专项债发行放量，故地方政府债净融资同比大幅收缩，二是国债因到期量同比大增，净融资明显弱于去年同期。可以看到，今年财政发力前置，对近两个月社融增速起到明显的下拉作用。后期伴随新增加的5000多亿元专项债额度在10月底前发行完毕，专项债发行对社融的拖累会有所减轻。

值得注意的是，银行表外业务一改往期收缩态势。数据显示，8月委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿元；信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元。

“以未贴现银行承兑汇票增长为主，一方面是银行降低存款利率后吸收存款动力增强，通过签发汇票稳定存款客源，8月存款余额增速在11.3%较高水平；另一方面企业短期流动性需求增大，银行汇票能一定程度上缓解短期资金紧张压力。”王运金认为。

信贷结构环比好转

稳增长加码下，信贷结构环比有所好转，消费需求也有所回暖。

人民银行数据显示，8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。8月末人民币贷款余额208.28万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.2个百分点。但从结构来看，8月新增信贷规模近乎是上月的两倍（7月份人民币贷款增加6790亿元），中长期信贷环比多增超过5000亿元，同比实现小幅多增。

分部门看，住户贷款增加4580亿元，其中，短期贷款增加1922亿元，中长期贷款增加2658亿元；企（事）业单位贷款增加8750亿元，其中，短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加7353亿元，票据融资增加1591亿元；非银行业金融机构贷款减少425亿元。

王运金表示，8月票据融资新增1591亿元，同比与环比均有所下降，表明居民与企业的实际融资需求开始恢复。

与7月数据相比，7月住户贷款增加1217亿元，而8月居民信贷新增规模环比多增3363亿元。“短期信贷明显回正，8月下发消费券、家电补贴等消费举措与短期贷款利率下调起到一定政策效果。”王运金称。

不过，8月贷款表现有所分化。王青指出，尽管8月5年期以上LPR报价再度下调15bp，但因下调时间较晚，月内政策利好释放并不充分，当月居民中长期贷款同比仍大幅少增1601亿，这也与8月商品房销量延续同比负增相印证。

近期召开的货币信贷形势分析座谈会上强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。

前期政策效果正在逐步显现。1~8月，人民币贷款累计增加15.61万亿元，同比多增5540亿元。

“居民中长期贷款同比下滑幅度收窄，反映楼市需求边际回暖；企业中长期贷款持续改善，一方面，反映国内稳投资政策效果逐步释放；另一方面，反映国内企业对经济复苏前景信心在改善。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对记者表示。

后续政策如何发力

M2方面，数据显示，8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和4个百分点。

周茂华分析，M2同比保持12.2%的高位，主要是反映国内偏积极财政、货币政策，增加基础货币投放，带动居民、企业存款增加；M2、社融存量同比增速与名义GDP增速基本匹配，显示国内货币供应处于合理区间，继续为实体经济复苏提供有力支持。

8月一系列稳增长政策及接续政策的落地步伐加快，金融数据有所改善，后续政策如何发力？

在首批政策性、开发性金融工具3000亿元额度已全部完成投放的基础上，近期国常会再度部署新增3000亿元以上额度。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，政策性、开发性金融工具是快速有效疏通项目资本金堵点的实招好招，体现了金融部门对于实体经济的资金支持。但是，其（本身的）规模既不体现在各项贷款中，现在也未体现在社融中。鉴于该工具的体量较大、投放速度较快，在研判金融数据时应予以综合考量，给予其足够的重视。

周茂华认为，政策方面，短期进一步降息的可能性偏低，但不妨碍引导金融机构合理让利实体经济。目前，国内物价温和，政策保持自主性，一方面，国内需要落实好此前出台的政策组合拳，让政策红利充分释放；另一方面，国内经济面临内外环境复杂，国内需要加强部门政策配合，提升政策效率，同时，防范海外央行激进收紧潜在外溢效应和输入性通胀压力。

张旭认为，信贷总量平稳增长、结构改善的大趋势还会持续下去。一方面，政策是具有持续性的；另一方面，政策效能的完全发挥也常有一定的滞后性，需要有一段在市场主体之间进行传导和增强的时间。事实上，我们已看到一些市场主体的经营正逐渐回归正轨，对政策的依赖度也随之下降。未来，随着政策的逐步展开和传导，实体经济以及融资市场的情况必会变得更好。