“物价稳定”对稳增长的三重支撑作用

主要观点

8月CPI同比涨幅较前值出现回落，PPI同比涨幅也出现了较大幅度的收窄。我国对于稳物价的重视程度向来较高，无论是二季度央行货币政策执行报告还是7月政治局会议，均强调稳物价稳就业的重要性。由8月通胀数据来看，我国稳物价取得良好的成果。我们认为这会对稳增长有三方面支撑：

（1）较低的CPI可以保障民生，对消费有支撑。稳物价的重要作用之一就是保民生，物价的稳定有助于降低居民的生活负担，提升居民生活幸福感。另外，商品价格的稳定对于提高居民的消费同样是较大的支撑。

（2）较低的PPI可以持续中国出口的价格优势。我们在《我国的出口价格优势》专题报告中提出，我国的出口价格相对于其他国家有明显的优势，也就是说我国的生产成本相对于其他国家更低，就更容易获得出口的超额收益。8月国内的PPI数据低位运行和国外的通胀高企证明现阶段我国还可以保证出口价格优势，可以在一定程度上对冲海外需求回落的压力。

（3）稳物价有助于形成实物工作量。以基建为例，之前无论是发行的3000亿基建投资基金还是专项债，都是首先确定投资的规模，以基建投资基金占比和资本金比例成倍数对基建进行拉动。

确定了项目和资金之后，就是形成实物工作量。形成实物工作量需要资金进入经济循环，如购买材料、运输、工人薪资等。如果价格越高，购买力下降，那么买到的货实际是越少的，形成的实物工作量就会越少。所以，如果PPI低位运行，工业品价格较低，那这之后形成的实物工作量就会越多，从而促进如基建等投资增速，整体的经济增速也会上升。

（4）对于债市而言，稳增长、稳内需压力加大，物价稳定也有助于后续稳增长发力，需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。

8月CPI、PPI同比涨幅均收窄

8月，我国CPI同比+2.5%（前值+2.7%，下同），同比涨幅回落。

分项来看，食品项同比+6.1%（+6.3%）。其中，猪肉价格同比+22.4%（+20.4%），涨幅扩大，成为同比增速最高项。鲜菜类同比+6.0%（+12.9），涨幅大幅回落，或因夏季供应增加。

非食品项同比+1.7%（+1.9%），涨幅回落，多数分项涨幅回落，交通通信项回落最大，同比+4.9%（+6.1%），或因8月油价四连降导致燃料价格较低。

8月，我国PPI同比+2.3%（+4.2%），同比涨幅大幅回落。国际部分大宗商品价格8月出现下行，导致国内部分商品价格降低。另外，8月多地高温、四川限电、疫情扰动，导致部分地区开工不畅，对原材料需求减弱。

分项来看，生产资料价格大幅回落，同比+2.4%（+5.0%），其中三大工业均有所回落。受煤炭保供影响，煤炭开采同比+8.6%（+20.7%），出现较大回落。受油价下降影响，石油和天燃气开采价格同比涨幅收窄。受开工需求影响，黑色系、有色系从采选到加工同比均呈现下跌。电力供应同比+9.2%（+8.4%），同比涨幅扩大，或由于高温天气对电力需求旺盛导致。

风险提示

政策变化超预期；疫情变化超预期；价格变化超预期。

（作者为开源证券固收首席分析师）