营收依赖美的海尔海信，同星科技面临“两头受压” | IPO观察

不少家电零部件企业都希望通过资本市场融资实现“做大做强”的目标。浙江同星科技股份有限公司（下称“同星科技”）就是这些零部件企业的一个典型。同星科技是一家制冷设备相关产品厂商，为下游整机生产企业提供换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路和制冷单元模块等产品，主要面向轻商制冷设备、家用制冷设备、空调、干衣机等领域。

类似其他家电零部件企业，美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、海信家电（000921.SZ）等家电整机厂商是同星科技的主要客户。同星科技收入不可避免的依赖家电巨头，而成本端又受到原材料上涨压力，缺乏足够议价能力，“两头受压”的状态下毛利率并不理想。

美的、海尔、海信是大客户

同星科技是一家专业从事制冷设备相关产品研发、生产和销售的企业，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，主营业务收入分别为3.81亿元、4.60亿元、7.43亿元、4.12亿元，其中一半以上来自换热器销售。

2019年到2022年上半年，净利润分别为4101.74万元、4643.25万元、6833.52万元、4554.17万元（半年）。报告期内，公司前五名客户较为稳定，主要包括海尔集团、美的集团、海信集团、星星冷链、长安汽车集团、乐金电子等。

不过这些大客户的回款周期较慢，也让同星科技应收账款长期处于较高的状态。报告期内各期期末，公司应收账款账面价值分别为1.37亿元、1.91亿元、2.31亿元和2.51亿元，占流动资产比例分别为35.48%、39.79%、37.24%和39.73%。

“由于应收账款占用了公司较多的营运资金，若应收账款因客户经营不善等原因面临回收风险时，将导致公司出现经营业绩下降的风险。”同星科技称。

此外，同星科技的经营性现金流也并不理想，报告期内分别为4519.91万元、356.86万元、-1911.96万元和-60.86万元（半年）。

关于具体业务运作，同星科技表示，“大型制冷设备制造企业有着较为严格的供应商准入标准，只有产品开发能力强、质量稳定、供货及时、服务优质的供应商才能进入其合格供应商名单，且一旦选定合格供应商后，通常不会随意更换。”

“公司生产的换热器、制冷系统管组件等产品，虽均属于制冷设备的部件，但并不存在绝对的配套销售关系，相关产品的采购取决于客户自身技术和商业方面的考虑。同时，不同产品间又存在一定的业务协同性，换热器或制冷系统管组件的销售有机会为另一品类的销售创造机会。”同星科技表示。

同星科技认为，同行业上市公司中，无主营业务、产品完全可比的公司，部分产品与公司存 在相似功能的公司包括：德业股份（605117.SH）、宏盛股份（603090.SH）、三花智控（002050.SZ）、盾安环境（002011.SZ）等。

一位家电企业高管向第一财经记者表示，大型家电品牌企业对供应商有很强的议价能力，而换热器市场集中度不算高，产业链企业相互之间有合作也有竞争，这些中小企业要面临很激烈的竞争。

数据显示，海尔、海信、美的三家家电巨头合共贡献了同星科技营业收入超过三分之一，是前三大客户。

毛利率下滑，上游采购成本上升

除了面临下游大客户的压力以外，同星科技也要面临上游原材料涨价的压力，毛利率逐年下滑。“两头受压”同星科技的日子其实并不那么好过，上游涨价的压力并不能完全转嫁到下游的家电巨头客户。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，同星科技主营业务毛利率分别为26.20%、26.13%、22.99%和 23.93%（2020年、2021年和2022年上半年，剔除当期运输费用相关会计政策变更影响），2021年下降较为明显。报告期内，主营业务毛利率水平主要受公司产品结构、公司议价能力、客户降价要求、原材料价格变动以及政策变动等多种因素影响。

同星科技表示，报告期内，直接材料成本占产品成本的比例约80%，是产品成本的主要构成部分，原材料的价格对主营业务成本和毛利有较大影响。主要原材料包括铜管、铝管、铝带、胶管等，其中铜管、铝管、铝带的采购价格与大宗产品市场价格挂钩。公司实际生产销售中产品售价的调整相对于原材料的采购价格存在一定的滞后性，且目前公司采用价格联动机制进行定价的产品范围未能完全覆盖主营业务收入。

“如果铜、铝的市场价格持续上升或主要原材料的市场价格发生剧烈波动，而公司销售价格不能随之及时调整，或调整不能全部抵消主要原材料价格波动带来的不利后果，则公司需要自行消化这部分原材料成本上涨带来的影响，如公司主营业务毛利率下滑等。”同星科技表示。

监管部门在问询函中对同星科技要求称：“说明家用领域换热器毛利率波动较大的原因及合理性”。

关于“2021年公司应用于干衣机的换热器毛利率减少2.76个百分点的原因”，同星科技作出如此解释：“2021年铜管平均采购单价较2020年上涨32.39%，铝管铝带平均采购单价较2020年上涨18.5%左右，受铜、铝等原材料涨价影响，公司与海尔集团等协商对部分产品进行涨价，但涨幅总体低于铜铝等材料采购价格的涨幅，导致干衣机换热器产品整体的毛利率有所下降。”

7月以来铜价重拾升势，也让人对同星科技的成本产生一定的担忧。11月7日沪铜大涨超3%，价格突破66800元/吨，从底部累计反弹超过25%。东吴期货表示，预计铜价震荡，目前内外现货供应均紧张，LME可能屏蔽俄罗斯金属加剧市场对供应链的担忧，铜价下方支撑较强；另一方面，国内铜需求依旧稳健，向绿色经济转型支撑铜需求。