重提扩大内需，持续偏弱的核心CPI有望扭转

10月，我国CPI同比+2.1% （前值+2.8%，下同），PPI同比-1.3% （+0.9%）。

核心观点

1．核心CPI弱势，PPI下降，面临内需不足。10月CPI低位运行，如果没有猪肉拉动CPI或将更低，核心CPI延续一致的弱势，而PPI在10月转负。除了受2021年高基数影响外，主要反映了目前我国内需不足。首先，节后食品囤货等消费需求下降。另外，10月多地疫情对线下消费、服务仍有一定影响。同时，核心CPI持续弱势也反映了我们现在面临的主要问题就是内需的严重不足。目前，全球其他国家都是通胀，而我国面对的更像是通缩的局面。

2．内需受政策主线影响。从十九大开始，2018年到现在，核心CPI一路下行，主要是受到十九大时期执行的政策影响。十八大时期是以扩大内需为主线，整体上看核心CPI处于一个较高位置运行，在2017年底到2018年初还处于2%以上的高位。但是2018年之后，核心CPI一直较低，体现出在十九大以来，内需是持续走弱的，因为十九的政策主线是落实高质量发展，在意经济质量的调整和优化，和十八大时期扩大内需更注重量是相反的。而现在，二十大报告中重提扩大内需，同深化供给侧结构性改革相结合，兼顾质的有效提升和量的合理增长，重新提出了量的要求。因此，我们认为后面可能会执行扩大内需的战略，而核心CPI就会伴随着内需的提升而上行。

3．猪肉是CPI同比增速最高分项。猪肉价格是拉动CPI的主要分项，猪肉供给偏紧，叠加部分养殖户压栏惜售和二次育肥情况，导致10月猪肉价格大幅上行。从高频来看，10月猪肉平均价格为34.5元/公斤，较9月上涨了3.6元。

4．工业品价格低有助于形成更多实物工作量。PPI 是2021年以来的首次下降。除了高基数影响外，10月多地疫情对企业开工有一定影响。PPI低位运行，工业品价格较低，那这之后形成的实物工作量就会更多，整体的经济增速也会上升。

5．对于债市而言，随着稳增长措施进一步加码，需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。

分结构来看，多数分项有所下滑

CPI分项来看，食品项同比+7.0%（+8.8%），对CPI拉动最为明显。其中，猪肉价格同比+51.8%（+36.0%），是食品项中涨幅最明显的一项，10月假期猪肉需求较旺盛叠加部分压栏惜售行为，导致猪肉价格上涨，成为同比增速最高项。鲜菜项同比-8.1%（+12.1%），或主要和2021年高基数有关。非食品项同比+1.1%（+1.5%），多数分项较前值收窄或持平。

PPI分项来看，生产资料同比-2.5%（+0.6%），受高基数和大宗商品价格回落影响，同比转为下降。其中，采掘工业降幅最大，同比-6.7%（+3.5%）。行业来看，超半数行业涨幅出现收窄或降幅扩大。其中，上游行业降幅较大，煤炭开采同比-16.5%（-2.7%），出现较大回落。黑色金属工业呈现下跌，黑色金属采选业同比-18.9%（-25.1%）、黑色冶炼及延压加工业同比-21.1%（-18.0%）。

风险提示

政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。

（作者为开源证券固收首席分析师）