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重提扩大内需,持续偏弱的核心CPI有望扭转

2022-11-10 16:18:40

作者:陈曦    责编:蔡嘉诚

猪肉是CPI同比增速最高分项。工业品价格低有助于形成更多实物工作量。

10月,我国CPI同比+2.1% (前值+2.8%,下同),PPI同比-1.3% (+0.9%)。

核心观点

1.核心CPI弱势,PPI下降,面临内需不足。10月CPI低位运行,如果没有猪肉拉动CPI或将更低,核心CPI延续一致的弱势,而PPI在10月转负。除了受2021年高基数影响外,主要反映了目前我国内需不足。首先,节后食品囤货等消费需求下降。另外,10月多地疫情对线下消费、服务仍有一定影响。同时,核心CPI持续弱势也反映了我们现在面临的主要问题就是内需的严重不足。目前,全球其他国家都是通胀,而我国面对的更像是通缩的局面。

2.内需受政策主线影响。从十九大开始,2018年到现在,核心CPI一路下行,主要是受到十九大时期执行的政策影响。十八大时期是以扩大内需为主线,整体上看核心CPI处于一个较高位置运行,在2017年底到2018年初还处于2%以上的高位。但是2018年之后,核心CPI一直较低,体现出在十九大以来,内需是持续走弱的,因为十九的政策主线是落实高质量发展,在意经济质量的调整和优化,和十八大时期扩大内需更注重量是相反的。而现在,二十大报告中重提扩大内需,同深化供给侧结构性改革相结合,兼顾质的有效提升和量的合理增长,重新提出了量的要求。因此,我们认为后面可能会执行扩大内需的战略,而核心CPI就会伴随着内需的提升而上行。

3.猪肉是CPI同比增速最高分项。猪肉价格是拉动CPI的主要分项,猪肉供给偏紧,叠加部分养殖户压栏惜售和二次育肥情况,导致10月猪肉价格大幅上行。从高频来看,10月猪肉平均价格为34.5元/公斤,较9月上涨了3.6元。

4.工业品价格低有助于形成更多实物工作量。PPI 是2021年以来的首次下降。除了高基数影响外,10月多地疫情对企业开工有一定影响。PPI低位运行,工业品价格较低,那这之后形成的实物工作量就会更多,整体的经济增速也会上升。

5.对于债市而言,随着稳增长措施进一步加码,需警惕债市调整风险,看好与内需相关的转债。

分结构来看,多数分项有所下滑

CPI分项来看,食品项同比+7.0%(+8.8%),对CPI拉动最为明显。其中,猪肉价格同比+51.8%(+36.0%),是食品项中涨幅最明显的一项,10月假期猪肉需求较旺盛叠加部分压栏惜售行为,导致猪肉价格上涨,成为同比增速最高项。鲜菜项同比-8.1%(+12.1%),或主要和2021年高基数有关。非食品项同比+1.1%(+1.5%),多数分项较前值收窄或持平。

PPI分项来看,生产资料同比-2.5%(+0.6%),受高基数和大宗商品价格回落影响,同比转为下降。其中,采掘工业降幅最大,同比-6.7%(+3.5%)。行业来看,超半数行业涨幅出现收窄或降幅扩大。其中,上游行业降幅较大,煤炭开采同比-16.5%(-2.7%),出现较大回落。黑色金属工业呈现下跌,黑色金属采选业同比-18.9%(-25.1%)、黑色冶炼及延压加工业同比-21.1%(-18.0%)。

图1:2018年后核心CPI偏弱(数据来源:Wind、开源证券研究所)
风险提示

政策变化超预期;价格变化超预期;疫情变化超预期。

作者开源证券固收首席分析师)

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