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如何看待10月社融回落? | 热点观察

第一财经 2022-11-15 14:31:03

作者:刘昕    责编:马绍之

10月,新增社融超季节性回落,超过此前市场预期。

摘要

10月,新增社融超季节性回落,超过此前市场预期。新增社会融资规模为9079亿元,较9月的3.53万亿元大幅下降2.62万亿元,较去年10月的1.62万亿元同比少增7097亿元。

从细项来看,无论是新增表内贷款、影子银行或者新增直接融资均较9月环比少增。从年内来看,政府债券融资一直是支撑新增社融的重要支柱,然而随着2022年地方政府专项债额度已于前三季度发行完毕、5000亿专项债结存限额也于10月末发行了80%以上,政府债券融资仅剩国债与少部分专项债结存限额,对后续新增社融的支撑力度将有所减弱。

年内新增社融呈现高波动性,主要是由于新增人民币贷款的波动所导致的。在今年4月、7月、10月人民币贷款均出现超季节性回落,而在3月、6月、9月均呈现信贷冲高的现象,不排除季末新增信贷再度回升。

从新增人民币贷款来看,企业部门整体融资需求好于居民部门。居民中长期贷款主要受地产拖累,但“保交楼”、“金融16条”等一系列政策的发布有助于未来居民贷款需求改善。企业中长期贷款表现较为稳健,主要受到设备更新改造专项再贷款、政策性开发性金融工具的支撑。

目前稳住经济大盘的政策总基调未变,整体金融环境宽松,资金供给大于融资需求。11月10日,政治局常务委员会会议研究部署进一步优化疫情防控工作的二十条措施,多地优化调整疫情防控措施。未来融资需求有望改善。

正文

1、10月新增社融超季节性回落,人民币贷款呈现季度内“前低后高”特征

10月,新增社融超季节性回落,超过此前市场预期新增社会融资规模为9079亿元,较9月的3.53万亿元大幅下降2.62万亿元,较去年10月的1.62万亿元同比少增7097亿元。

从细项来看,无论是新增表内贷款、影子银行或者新增直接融资均较9月环比少增10月新增表内贷款(人民币贷款+外币贷款)仅为3707亿元,不到9月表内新增贷款规模的六分之一;新增影子银行融资(委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票)为-1748亿元,终结此前连续两月的正增长;新增直接融资(企业债券+政府债券+资产支持证券)5904亿元,环比少增644亿元,是社融中表现相对稳定的分项。

社融存量同比增长10.3%,较上月的10.6%下滑0.3个百分点。从主要分项来看,人民币贷款同比增速为10.9%,较9月的11.1%下降0.2个百分点;企业债券融资同比增速为7.8%,企业股票融资同比增速为13.9%,两者均与上月基本持平;政府债券融资同比增速为16.0%,较9月下降0.9个百分点。从年内来看,政府债券融资一直是支撑新增社融的重要支柱,然而随着2022年地方政府专项债额度已于前三季度发行完毕、5000亿专项债结存限额也于10月末发行了80%以上,政府债券融资仅剩国债与少部分专项债结存限额,对后续新增社融的支撑力度将有所减弱。

从同比增量来看,年内新增社融并未有趋势性回暖的迹象,融资需求及信用环境的改善仍然依赖于央行政策工具箱内的“三支箭”,即民营企业信贷支持、民营企业债券融资支持工具以及民营企业股权融资支持工具10月新增社融同比减少7097亿元,表内贷款同比减少4012亿元,影子银行同比增加372亿元,直接融资同比减少3231亿元。

年内新增社融呈现高波动性,主要是由于新增人民币贷款的波动所导致的,在今年4月、7月、10月人民币贷款均出现超季节性回落,而在3月、6月、9月均呈现信贷冲高的现象,不排除季末新增信贷再度回升。

2、居民部门拖累人民币贷款表现,企业中长期贷款较为稳健

10月新增人民币贷款仅为6152亿元,较9月环比大幅下降1.85万亿元,较去年10月减少25.5%。如果观察人民币贷款3个月滚动增速,10月增速达到17.0%,较9月上升5.9个百分点,主要是由于9月人民币贷款的亮眼表现所拉动的。

从主要分项来看,居民贷款缩水依然是拖累10月新增社融与人民币贷款的主要原因10月短期居民贷款为-512亿元,同比少增938亿元;中长期居民贷款为332亿元,同比少增3889亿元。房地产周期下行叠加此前严格的按揭贷款政策是导致居民贷款缩水的原因。自三季度起,国务院各部委及地方政府采取了一系列“保交楼”措施,如11月11日人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》(“金融16条”)引导房地产市场平稳发展,其中包括“稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求等”。随着政策陆续出台,居民贷款未来有望出现好转。

企业部门融资需求整体好于居民部门,尤其是中长期贷款表现较为稳定10月企业短期贷款为-1843亿元,同比少增1555亿元,主要是由于前期冲量发放的贷款大规模到期所导致的;企业中长期贷款为4623亿元,同比增加2433亿元;企业票据融资为1846亿元,同比增加647亿元。央行9月底所设立的设备更新改造专项再贷款以及下半年为宏观经济托底的政策性开发性金融工具均为企业中长期贷款提供了有力支撑。

从中长期贷款滚动增速来看,居民部门与企业部门的分化表现更为明显从3个月滚动增速来看,10月居民中长期贷款滚动增速为-51%,较9月下降9.9个百分点;企业中长期贷款滚动增速为77.4%,较9月上升35.3个百分点。

此外,10月票据冲量现象有所改善,票据融资占人民币贷款的移动平均比由9月的8.9%下滑至10月的6.2%。

3、资金供给持续大于融资需求,经济活跃度有待改善

M1与M2之间的“负剪刀差”较上月有所扩大。10月,M1同比增速为5.8%,较9月下降0.6个百分点;M2同比增速为11.8%,较9月下降0.3个百分点;M1与M2之间的“负剪刀差”由9月的-5.7%扩大至-6.0%。

社融与M2的增速差连续7个月在负值区间。10月,社融存量同比增速为10.3%,社融与M2之间的增速差维持在-1.5%左右。上一轮社融与M2增速差落入负值是在2015-2016年。

(本文题图来源:第一财经)

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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