专访PIMCO环球固收CIO：美联储明年3月或暂停加息，但重启宽松还很远

低于预期的美国10月通胀数据引爆全球资本市场，大逼空一触即发。美股、亚洲股市、非美货币纷纷大涨，美元指数跌落神坛，两日内就从112跌至106附近。

市场对加息的定价快速修正，远期短端利率6M1M OIS掉期利率是一个合理的联邦利率终极水平的代理指标，它从此前的5.22%峰值降至目前的4.8%附近。

美联储在下一盘什么样的大棋？通胀能否实质性下行？在中美利差倒挂加深下，今年中国债市遭遇国际资金大幅卖出，未来机构将如何配置？

对此，第一财经独家专访了品浩（PIMCO）环球固定收益首席投资官波以斯（Andrew Balls）。他认为，美联储可能会加息到4.5%~5%的区间，可能在明年3月前后暂停加息，并观察经济的变化，但由于明年通胀仍将远高于美联储的目标值，因此距离重启宽松还很远。

此外，他表示，乐见人民币债券被纳入国际指数，市场需要获得人民币债券敞口以促进多元化配置，这是非常积极的变化。

PIMCO是全球最大的债券投资机构。值得一提的是，本次诺贝尔经济学奖得主、原美联储主席伯南克（Ben Bernanke）目前担任PIMCO的高级顾问，原美联储副主席克拉里达（Richard Clarida）今年也加入PIMCO担任全球经济顾问。

明年3月或暂停加息但重启宽松还远

上周四发布的美国通胀数据终于低于预期。10月整体CPI同比增长7.7%，预期为7.9%，较9月的8.2%有所回落； 核心CPI（不包括食品及能源）同比增长6.3%，预期为6.5%，较9月的6.6%（截至目前的最高水平）有所回落。

10月数据回落的主要因素包括住房、部分服务及医疗保险费用。市场预计12月的会议上将加息幅度从75个基点（BP）降至50BP。多数机构预测美联储已经度过了“鹰派政策的顶峰”。

波以斯告诉记者，“我们认为，美联储或加息到4.5%~5%的区间，也可能更高一些，这取决于通胀数据，所以市场对利率的定价目前已位于区间的上限，美联储可能在未来几次会议就会加息到那个水平。”他表示，之后美联储大概会暂停加息，可能是在明年3月。

尽管如此，这并不代表美联储将放松政策。波以斯称，从1945年开始的美联储加息周期，一般最后一次加息和之后的降息之间相隔6个月，“但这次我觉得完全没有定数，因为当美联储未来暂停加息时，通胀仍将大幅高于美联储的目标值（2%），我们预计核心通胀在2023年年底仍前将远高于目标值，要再度宽松可能需要等很长时间，这取决于通胀数据，也取决于经济增长数据，预计2023年会出现轻度衰退。”

也有观点认为，目前美联储主席鲍威尔面临的挑战或远超美联储原主席沃尔克（Paul Volcker）在职时期。 20世纪80年代初，沃尔克以惩罚性的加息成功地压制高达两位数的通胀率，但当时和现在的区别是，沃尔克在任时是上世纪70年代末、上世纪80年代初，那时“OPEC价格冲击”已过去近十年，并已拉动了近十年的油气田投资。但如今，大宗商品普遍面临投资不足，盛行的罢工问题也导致薪资上升压力不减。尽管如此，鲍威尔仍会坚持到底，实现央行维持价格稳定的目标。

不过，波以斯认为，积极的一面在于，债券交易员会关注远期曲线，而目前远期通胀预期被牢牢锚定，因而这一趋势对市场非常有帮助。“央行会避免让通胀预期攀升。今年年初通胀预期就有所攀升，美联储就采取强硬加息的方式。他们希望看到通胀持续下降，如果美联储预计未来通胀可以进入2%区间而非3%区间，这将对他们是重大利好。”

波以斯提及，其所管理的基金持仓也反映了今年以来美国利率上行的趋势，“但我现在已不再进行这样的下注，因为利率曲线目前对加息前景的定价已较为充分合理；我们也低配久期，此前预计市场利率走升，但10年期美国国债收益率一度超出4%，我们认为定价已十分合理（上行空间有限）。”在他看来，利率预期的稳定可能有利于风险资产，包括信用债。

养老金爆仓风波暂时平息

早前，持有大量长债的英国养老金爆仓事件引发投资界关注，市场担心激进的加息会引发高杠杆的环节出现问题，并引发系统性风险。

常驻英国伦敦的波以斯表示，这一事件好比煤矿中的金丝雀（对未来危机的预警） 。主要存在两类风险，第一是财政政策（高通胀下还减税，导致英国国债收益率飙升），第二就是养老金投资动用高杠杆。

就财政政策来说，他表示，“财政制约已不存在”的看法过去几年越发流行，即所谓的“现代货币理论”（MMT），对此，PIMCO始终抱有怀疑态度 ，英国近期的风险事件就揭示了为何MMT站不住脚 。

“美国可能拥有更多财政腾挪空间 ，因为美元是储备货币，但其他国家并无这种空间。利率走升会导致政府发行债务的偿债成本上升。”不过波以斯也提及，新任首相和新任财长很快对政策进行了修正，未来政策将会回归高度正统化。

第二个风险点在于杠杆。英国养老金危机与负债驱动投资策略（LDI）有关，即养老金资产端和负债端折现后的现值相匹配，该策略已使用多年，长期积累的衍生品和高杠杆成为此次危机的导火索。

波以斯提及，当金融市场正在经历快速加息时，最脆弱的部分往往就是加了杠杆的部分，英国养老金的LDI策略因加了杠杆而存在一些弱点，英国央行也被迫入场干预（重启迷你QE进行购债，以压低飙升的债券收益率）。

“事态已经逐步企稳，我们预计未来养老金投资行为会发生变化，会降低债券持仓的杠杆率。”他称，“就全球养老金体系来看，目前没有看到类似的高杠杆率，但这的确需要持续密切关注。”

中国债券纳入国际指数有助配置多元化

由于美联储大幅加息，中美利差倒挂幅度加深，今年外资净卖出中国债券。

今年2~8月，外国持有的人民币债券减少828亿美元。至8月，外资持有的中国国债的比例从7月的9.9%降至9.8%。

对此，波以斯表示，中国政府债券已被纳入国际指数，中国是非常重要的债券市场，长期而言这是非常积极的。“ 我们目前低配人民币债券，这也主要因为当前其他国家的债券收益率更高。”

但他提及，这种情况过一段时间可能又会改变，“中国债券纳入国际指数意味着，投资机构自然需要人民币债券敞口。另一个积极面在于，唯一‘免费的午餐’就是多元化配置。全球指数的魅力就在于，它将所有市场囊括其中，你很难知道何时哪类债券会跑赢或跑输，但如果将时间拉长，多元化配置令你承担的单位波动所获的回报更好。”

他称：“中国债市对我们非常重要，作为债券投资经理，尤其是主动管理人，我们乐于拥有足够多的工具来进行超配或低配，并为客户创造价值。”