供销社概念债能否成为应对债市调整的良药

2022年四季度过半，信用债市场略显寡淡，而突如其来的供销社概念为这份“清净”中平添一丝“生气”。供销社从未退出过历史舞台，而是在不断默默发展，也是市场经济的有益补充。作为政府连接基层的重要抓手，供销社在乡村振兴战略中的地位不言而喻。此次供销社概念的回暖不是“空穴来风”，更不会是“昙花一现”，接下来供销社体系债券也将成为市场投研关注方向。

▍供销社符合“低盈利高等级”国企特点。

在“资产荒”现象蔓延的背景下，市场面临收益与风险的选择困境。而当前“根正苗红”与“社会责任”更值得关注，从而使得“低盈利高等级”国企投资价值凸显。近日，湖北日报一则报道使得供销社概念再度被拉回大众视野，而作为务农服务为目标的国企主体，供销社也符合“低盈利高等级”的特点，投资价值初显。

▍供销社从未退出历史舞台，发展历史悠久。

建国初期，供销社成立为解决物资短缺问题，一定程度上缓解了农村物资供应短缺矛盾。1950年供销社的前身，中华全国合作社联合总社成立，此后在1954年正式改名为中华全国供销合作总社；1958-1995年，供销社发展起起落落，先后与国营商业经历了三次“分分合合”；2005年建设社会主义新农村目标提出，总社也加快推行建设“新网工程”；此后供销社不断发展，先后明确了服务乡村振兴的指导思想以及开展生产、供销、信用“三位一体”合作方针。

▍新时代下供销社经营模式与时俱进。

全国供销社合作社系统简单可以分为两类，县及县以上供销合作社和基层社，其中基层社是供销合作社服务“三农”的重要载体，在全系统占比超90%。新时代下供销社的经营模式也不断与时俱进，自1999年供销社将工作重点转向扭亏为盈，供销社承担起盈利的职责。且不同于建国初期，供销社也不再是“一家独大”，随着市场经济的推进，供销社成为市场经济重要一份子。除了起到为农服务的主要职责外，供销社也在金融、物流和电子商务等领域发挥作用。

▍当前供销社概念债具有一定收益挖掘空间。

2021年以来，供销社概念主体利差处于下行趋势，但相较于当前信用债其余各板块的利差低位，供销社概念债仍有相对收益空间。根据不完全统计，截至2022年11月15日，得到尚有存量债券的供销社相关发行主体共5家，存量债券11只，存量债券余额合计76.04亿元。5家主体均为国有背景，股权结构纯粹。而作政府连接农村的重要抓手，其所承担“社会责任”之大也不可否认。

▍信用观察：当前存量供销社概念债券数量较少，市场热度较低。

而近期供销社概念再度成为市场焦点，在债券市场，供销社概念债券主体或可巧借这波“东风”，顺势而为加大相关债券融资力度，也可为当前面临选择困境的市场提供更多投资机会。未来解决“三农”问题仍将是政府工作的重中之重，此次供销社的热度高涨不是“空穴来风”，更不会“昙花一现”，新时代下供销社料将成为稳大局保民生的中坚力量。供销社概念主体“根红苗正”和“社会责任”的特点十分明确，其低盈利性也使得部分主体风险和收益形成错配，出现一定的投资机会。未来供销社所肩负的社会责任更重，长期发展向好，“低盈利高等级”国企料将成为市场主攻方向之一。

▍风险因素：

政策调控超预期；信用事件频发等。

（明明为中信证券首席FICC分析师）