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熊园:11月PMI超预期下行,稳增长政策有望持续发力

第一财经 2022-12-01 11:30:51 听新闻

作者:熊园 ▪ 杨涛    责编:任绍敏

核心仍是需求不足、信心不足、疫情反复。

11月制造业PMI 48.0%(前值49.2%);非制造业PMI 46.7%(前值48.7%)。11月制造业、非制造业PMI继续回落,连续2个月处于收缩区间,下行幅度超预期。

11月制造业、非制造业PMI为48.0%、46.7%,较上月分别回落1.2、2个点,回落幅度均有所扩大,连续两个月处于收缩区间;考虑到11月焦化、汽车等多个行业开工率下行幅度并未明显扩大、11月有季节性回升动力(疫情前5年的11月PMI平均环比回升0.2个点)等因素,本月工业生产回落的幅度较为超预期,主因国内疫情频发、外需回落等多重因素影响。11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%,建筑业PMI回落2.8个点至55.4%,综合PMI产出指数回落1.9个点至47.1%,指向我国经济景气水平总体进一步回落。

分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:

1)供需持续回落,继续处于收缩区间。供给端,11月PMI生产指数47.8%,较上月回落1.8个点,继续处于收缩区间,指向工业生产明显回落;需求端,11月PMI新订单、新出口订单指数分别回落1.7、0.9个百分点至46.4%、46.7%,其中新订单指数已经连续5个月处于收缩区间,指向整体需求不足的问题更加显著。

2)出口再度下行,进口持续走弱。出口端,11月新出口订单回落0.9个点至46.7%,结合高频数据看,11月前20日对韩国出口-16.7%(10月-5.5%),预计我国11月出口增速可能继续回落;进口端,11月进口订单回落0.8个点至47.1%,侧面反映内需走弱。

3)价格指数回落,预计11月PPI同比继续回落至-1.7%左右,产成品库存微升。价格端,11月原材料价格、出厂价格指数分别回落2.6、1.3个百分点,叠加基数效应等因素影响,预计11月PPI同比继续回落至-1.7%左右(10月-1.3%)。库存端,11月PMI原材料库存回落1.0个百分点至46.7%,PMI产成品库存微升0.1个百分点至48.1%。

4)大中小企业景气普遍回落。11月大中小型企业PMI分别回落1.0、0.8、2.6个百分点,其中小企业PMI为45.6%,连续19个月处于收缩区间,本月生产经营压力已接近4月时的水平;就业方面,11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降0.9、0.6、0.7个点,均处于收缩区间,指向整体就业压力仍大。

5)服务业景气持续下行,基建逆势上行,地产施工有所回落。服务业方面,受疫情等因素影响,11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%,在调查的21个行业中,有15个位于收缩区间,主因疫情冲击影响。建筑业方面,11月建筑业PMI回落2.8个点至55.4%,其中土木工程建筑业PMI逆势回升1.5个点,房屋建筑业PMI继续回落2.8个点,指向政策支持下,11月基建投资可能仍在高位,但地产投资仍较低迷。

总体看,11月制造业/非制造业/各分项PMI普遍继续回落,指向疫情冲击下,经济下行压力加大,需求不足问题突出。从高频数据看,目前疫情防控、稳地产等“拐点”级别政策的效果并未显现,核心仍是需求不足、信心不足、疫情反复,对应消费链、地产链的修复程度以及基本面的反转,均需“边走边看”。

往后看,稳增长政策有望持续发力,全面见效可能仍需时间。近期稳增长政策持续发力,11月22日的国常会强调“当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点,必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”,11月25日央行宣布全面降准0.25个百分点,11月28日证监会放松房企股权融资,实际效果受疫情制约,全面见效可能仍需时间。

短期有四大关注点,其中:12月政治局会议和中央经济工作会议,预计总体偏积极;今年底明年初大概率会降息,尤其是降LPR,以及进一步放松地产;国内疫情和防疫政策的进展;美联储加息节奏,12月15日议息会议可能转为加50个基点。

(熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,杨涛系国盛证券宏观分析师)

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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