美国通胀：谁是助力？谁是阻力？

· 概要 ·

通胀继续放缓。11月美国CPI回落至7.1%，核心CPI也回落至6.0%，略微低于市场的预期（市场预期核心为6.1%）。

谁是助力？谁是阻力？通胀的回落主要与二手车价格大幅回落有关，能源价格回落也有贡献。不过，美国的租金价格仍然对通胀形成较强支撑，11月租金通胀同比、环比继续上行，处于历史高位。

短期流动性有所缓解，仍需关注通胀走势。在10月和11月通胀持续低于市场预期后，美元的流动性压力继续阶段性的缓解。根据CME观察，截至12月14日，市场预期美联储本周至少加息50BP的概率为100%，明年2、3月至少加息25BP的概率为100%和75.7%，之后维持高利率到明年4季度，预期可能会降息。我们认为，后续仍需关注美国通胀走势，不排除市场再度出现阶段性反复的可能性。

美国通胀继续放缓。11月美国CPI同比回落至7.1%，核心CPI同比回落至6.0%，分别较上一月回落0.6个百分点和0.3个百分点。从环比来看，CPI季调环比为0.1%，核心CPI季调环比为0.2%，分别较上一月回落0.3个百分点和0.1个百分点。不过核心CPI环比仍在历史均值水平。

谁是通胀下行的助力？从主要分项来看，能源和核心商品持续下行，是推动通胀下行的主要动力。

具体来看，11月能源通胀同比大幅回落至13.1%，为去年2月以来新低；环比也由正转负至-1.6%。能源通胀对整体通胀的贡献率也大幅回落至不足15%，是通胀持续下行的关键因素之一。这很大程度上或与能源产品价格持续回落有关。例如，11月布伦特原油期货价格、汽油价格环比均由正转负至-2.9%，柴油价格环比也回落至0.8%。

而11月核心商品同比也大幅回落至3.7%，环比也进一步下跌至-0.5%，连续2个月为负，为2020年6月份以来首次。核心商品通胀对整体通胀的贡献率也大幅回落至10%左右，也是通胀持续下行的关键因素之一。这很大程度上或与全球产业链不断修复有关。

例如，11月二手车和卡车同比转负至-2.3%，为2020年7月以来首次；环比更是连续5个月为负，跌幅扩大至-2.9%。考虑到美国二手车价格对于二手车通胀的领先性，未来二手车通胀或继续下行。

谁是通胀下行的阻力？尽管核心商品通胀持续回落，但核心服务通胀压力不减，是通胀下行的主要阻力。

11月核心服务通胀同比继续上行至6.82%，对整体通胀的贡献率超过55%。这很大程度上与租金通胀仍在上行有关，例如，11月主要居住租金和业主等价租金同比持续上行至7.9%和7.1%；环比也再度上行至0.8%和0.7%。考虑到权重占比较高的租金通胀同环比仍居历史高位，核心服务通胀压力不减，是通胀下行的主要阻力。

往前看，美国通胀降温仍偏慢。尽管近期美国房价增速持续放缓，但仍在2位数以上，考虑到房价增速与市场租金对于租金通胀的领先性，租金通胀可能要到明年2季度左右才会明显缓解。加之，当前美国劳动力市场依然紧张，工资增速仍高；俄乌地缘风险仍在等因素。我们预计，美国通胀降温依然较慢，不排除美国核心通胀后续会再度超出预期的抬升。

短期流动性有所缓解，仍需关注通胀走势。在10月通胀低于市场预期后，11月再度低于市场预期，所以美元的流动性压力继续阶段性的缓解。市场表现为，美元指数的下行，美债利率的下行，美股的上行，以及贵金属的上行等。根据CME观察，截至12月14日，市场预期美联储本周至少加息50BP的概率为100%，明年2、3月至少加息25BP的概率为100%和75.7%，之后维持高利率到明年4季度，预期可能会降息。我们认为，后续仍需关注美国通胀走势，不排除市场再度出现阶段性反复的可能性。

（作者梁中华为海通证券研究所首席宏观分析师）