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年末市场流动性偏紧，央行加大投放力度 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

第一财经 2022-12-23 16:35:51

作者：第一财经研究院责编：马绍之

在12月12日至12月16日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.10，较前一周上升1.01。

摘要

在12月12日至12月16日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.10，较前一周上升1.01，年内指数上升0.85。从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从-3.0的低位快速上升，截至12月16日，指数升至0.18，金融条件由宽松转向紧缩。金融条件指数的波动性同步上升。

临近年末，货币市场流动性压力加大，为对冲流动性紧张的情况，央行分别通过超额续作1年期MLF以及重启14天逆回购来释放超额流动性。银行间市场每日质押式回购成交量呈现下降趋势，但依然维持在每日5.5万亿元以上的成交量，显示机构之间的拆借活动依然活跃。存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。本周，随着央行扩大公开市场流动性投放，DR007利率由周初的1.78%下降至1.64%，而R007利率基本维持在2.05%附近浮动。

上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1.83万亿元，较前一周上升7778.01亿元；上周债券市场总净融资额为7678.28亿元，较前一周上升1.53万亿元。债券市场近日剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率都普遍上升。从利率债来看，临近年末，短端国债收益率上行幅度显著，中长端国债收益率较前一周保持平稳。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，年内信用债与国债之间的收益率差由下降转为上升。

上周，A股融资总额仅为335.96亿元，较前一周下降145.10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。上周A股日均成交量下滑幅度明显，由9804亿元下降至8168亿元。截至12月16日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17.64，较前一周下降1.1%。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升了8%左右。

正文

一、中国金融条件指数概况

在12月12日至12月16日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.10，较前一周上升1.01，年内指数上升0.85。

从年内走势来看，中国金融条件指数呈现V形走势。自10月下旬起，中国金融条件指数从-3.0的低位快速上升，截至12月16日，指数升至0.18，金融条件由宽松转向紧缩。与此同时，金融条件指数的波动性近期也在快速上升，截至12月16日，指数30天滚动波动性由9月下旬的18%上升至72%。

二、货币市场

临近年末，货币市场流动性压力加大，为对冲流动性紧张的情况，央行分别通过超额续作1年期MLF以及重启14天逆回购来释放超额流动性。银行间市场每日质押式回购成交量呈现下降趋势，但依然维持在每日5.5万亿元以上的成交量，显示机构之间的拆借活动依然活跃。

存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。

1、央行公开市场操作

临近年末，货币市场流动性边际趋紧，为对冲流动性紧张的情况，央行于上周超额续作1年期MLF，利率维持在2.75%不变。12月15日，共有5000亿元的1年期MLF到期，同日央行投放6500亿元的1年期MLF，显示出央行对于年末流动性的呵护。

自本周起，央行重启14天逆回购投放，期限将覆盖跨年这一关键节点。在12月19日至12月22日期间，央行分别投放14天逆回购760亿元、1410亿元、1410亿元以及1530亿元，14天逆回购利率维持在2.15%。

2、货币市场成交量与利率

自12月上旬起，每日银行间市场质押式回购成交量持续下行，但依然维持在5.5万亿元以上的成交量，显示银行间市场的拆借活动依然活跃。随着质押式回购成交量的下行，隔夜回购加权利率逐步走高，上周R001利率由1.18%上升至1.35%。

存款性金融机构与非银金融机构存在流动性分化的现象，这主要反映在近期DR007与R007利率之间的分化走势上。上周，衡量存款性金融机构流动性的DR007均值为1.63%，较前一周均值下降2bp；而衡量包括非银金融机构在内的全市场流动性的R007均值为2.04%，较前一周上升22bp。本周，随着央行扩大公开市场流动性投放，DR007利率由周初的1.78%下降至1.64%，而R007利率基本维持在2.05%附近浮动。

三、债券市场

上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1.83万亿元，较前一周上升7778.01亿元；上周债券市场总净融资额为7678.28亿元，较前一周上升1.53万亿元。

债券市场近日剧烈调整，无论是利率债还是信用债收益率普遍上升。从利率债来看，临近年末，短端国债收益率上行幅度显著，中长端国债收益率较前一周保持平稳。从信用债来看，AAA级债券与AA级债券收益率同步上行，年内信用债与国债之间的收益率差由下降转为上升。

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额与净融资额均较前一周有所上升。其中，上周债券市场总发行额为1.83万亿元，较前一周上升7778.01亿元；上周债券市场总净融资额为7678.28亿元，较前一周上升1.53万亿元。

从年内来看，上周政府部门累计净融资额上升，而金融部门和非金融企业部门累计净融资额则下降。政府部门净融资额由前一周的5.03万亿元上升至5.93万亿元；金融部门净融资额由3.08万亿元下降至3.06万亿元；非金融企业部门由7440.59亿元下降至6384.66亿元，非金融企业部门的年内净融资额已连续6周下降。

从债券余额同比增速来看，今年年内各部门债券余额增速均显著低于往年。截至12月18日的一周，政府部门债券余额同比增速为13.5%，较2021年同期增速下降2.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.7%，较2021年同期下降8.0个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速仅为2.1%，较2021年同期增速下降6.4个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，短端国债与中长端国债呈现分化走势，短端国债收益率较前一周显著抬升，中长端国债收益率则基本保持平稳。从短端来看，1月期、3月期、6月期与1年期的国债收益率分别上升13.99bp、5.52bp、1.36bp和3.00bp。从中长端来看，5年期、10年期与30年期国债收益率分别下降2.92bp、0.47bp和1.46bp。

近期国债期限利差大幅收窄，这主要是由于临近年末，短端国债收益率上升幅度显著大于长端国债收益率所导致的。截至12月16日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为56.90bp，较前一周下降10.43bp，年内国债期限利差的上升幅度回撤至3.62bp。

2）信用债

上周，信用债收益率普遍上升，并且上升幅度明显。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升12.34bp、18.40bp、13.15bp和10.06bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、中票与资产支持证券的收益率分别上升12.34bp、23.85bp、15.15bp和10.06bp。

上周，信用债等级利差有所回升。从中票等级利差来看，截至12月16日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为66.33bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为305.33bp，两者均较前一周上升2bp左右。

上周，信用债与国债收益率差普遍上行，且上行幅度显著。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差上升15.26bp，公司债与国债收益率差上升21.32bp，资产支持证券与国债收益率差上升12.98bp，中票与国债收益率差上升16.07bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差上升15.26bp，公司债与国债收益率差上升26.77bp，资产支持证券与国债收益率差上升12.98bp，中票与国债收益率差上升18.07bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额仅为335.96亿元，较前一周下降145.10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。

上周A股日均成交量下滑幅度明显，由9804亿元下降至8168亿元。截至12月16日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为17.64，较前一周下降1.1%。虽然A股整体估值依然处于历史低位，但与年内最低点相比，估值已上升8%左右。

1、一级市场

上周，A股融资总额仅为335.96亿元，较前一周下降145.10亿元，但从4周滚动平均融资额来看，近期A股融资相较于11月略有回暖。截至12月18日，A股年内累计募集资金1.60万亿元，略低于2021年同期，与2020年同期持平。

2、二级市场

上周A股股指较前一周小幅下降，其中上证综指保持平稳，中小板指数和创业板指数分别较前一周下降0.8%和1.1%。从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，上周A股风险偏好持续在低位徘徊，但不同指数之间的风险偏好呈现分化趋势，上证综指、中小板指和创业板指的周内平均风险溢价分别为-16.69%、-27.46%和-34.88%。