社论：扛得住风险，未来方能可期

经济仍在探底，但政策春风频现。

疾风劲草。上次信贷座谈会刚过一个多月，央行和银保监会再次把脉经济，要求信贷适度靠前发力。其中备受关注的是提出实施改善优质房企资产负债表计划，开展资产激活、负债接续、权益补充、预期提升等四项行动，将优质房企资产负债表拉回安全区间。

去年12月金融数据显示，经济面临的三重压力有所加深。社融同环比都出现少增，去年全年住户中长期贷款仅增加2.75万亿，12月人民币存款仅增加7242亿元，同比少增4403亿元等，警示尽管去年12月企业中长期贷款贡献颇多，但主要是还短借长的负债期限结构调整，增量信用释放有限，需求端久撬不动，并伴随房企在今年一季度偿债高峰的考验，这预示当下唯有扛得住风险，方能掌控住未来。

货币政策是解燃眉之急的利器。中央经济工作会议将房地产放在“有效防范化解重大经济金融风险”一节的首位，已为金融对房地产行业的支持定下基调，即金融对房地产行业的支持是治病和风险善后，而非让其充当稳增长先锋。

当前房地产行业亟须警惕的是行业性资产负债表衰退。此时此景下，对房地产行业进行好资产/坏资产的分类处置，是当务之急：即实施改善优质房企资产负债表计划，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，呵护的是房地产的基本盘，避免问题房企风险扩张蔓延。

毕竟，货币政策工具主要通过“防”“化”两个维度纾缓流动性风险，但难以用货币政策工具应对资产负债表衰退，这很容易让整个行业乃至经济陷入滞胀。

所谓“防”就是避免风险扩张蔓延，“化”就是将风险通过市场化的手段缓释和消化掉。货币政策在延长债务期限、降低财务成本，及用融资现金流填补经营现金流不足等“防”的方面疗效显著；同时，货币政策也在“化”的方面具有助推作用，如债务重整，并通过并购和过桥贷款等支持优质房企并购重组，为房企市场化的权益补充谈判提供相应保障。

当然，“防”“化”风险的一个约束条件就是量力而行，不能将盾当作矛来使用，变相使用债务资金应对企业资产负债表风险，犹如抱薪救火。货币如绳，宜拉不宜推，信贷等债权资产的风险政策和风险缓释政策对资产负债表衰退无能为力。因为资产负债风险更需要市场信用主体积极主动进行增信交易，而信用创造的底层和市场逻辑是企业家精神，这不是银行等金融机构所擅长的，而且银行等金融机构只能锦上添花，不具有雪中送炭的专业服务能力。

不论是房地产还是整个经济，必须警惕需求持续收缩。目前需求持续收缩可从两方面解释：一是有效需求不足；二是包括房地产在内的风险资产在估值上高处不胜寒，过高风险估值与日益走低的市场主体风险可承载能力，带来了大量风险资产沉没成本化，增加了盘活难度。

高房价推高着经济社会运行成本，压低投资边际收益率和整个经济的风险可承载能力，唯有各利益相关主体为房价理性回归做好护航准备，杜绝试图进行空中加油的不切实际想法，需求收缩才具有纾缓的保障。

此外，当前要防范风险转嫁。最近有一种风潮，就是想方设法刺激居民部门扩大资产负债表。刺激风险承载能力最低的居民新增负债持有高风险资产，是用一种更大风险来对冲现有风险，而且会加剧经济的三重压力，甚至令经济窒息。

青萍之末，微澜之间。经济仍在探底，各方应做多搭桥、少堵路的事。唯有覆盖住风险敞口，经济才能行稳致远，未来才更可期。