紧盯基本面+人口双重拐点—2022经济回顾与2023展望

核心结论：2022年，我国经济超预期走弱，本质还是需求不足、信心不足；2023年，经济底部回升可期，疫情（消费）、地产、外需是关键。后续紧盯两大拐点：短期的基本面拐点+中长期的人口拐点。继续提示，展望2023年：对政策可以乐观点、对经济不宜悲观、对权益可以乐观点、对债券不可太乐观，其中：预计2023年设定GDP目标的底线应是5%左右、更可能是5%以上。

回顾2022年：经济超预期走弱，本质是需求不足、信心不足

2022年，我国经济面临美联储加息、俄乌冲突、疫情反复、地产暴雷等多重因素制约，经济持续超预期走弱，三重压力凸显；全年实现3.0%正增长，经济总量超120万亿元。

总体看，2022年全年实际GDP同比3.0%，低于年初5.5%左右的目标增速。名义GDP总额121万亿元，按年均汇率计算，折合约18万亿美元。人均GDP达8.57万元，约1.27万美元，统计局表示“2035年的远景目标是人均GDP达到中等发达国家水平，要达到这个中期目标，还要增长翻一番多”。

节奏看，1-2月国内经济表现相对较好，3-5月随着上海等地疫情大规模蔓延，经济迅速探底；5月底，疫情逐步受控叠加稳经济大盘的一揽子政策出台，6月经济明显回升；下半年，国内疫情再度反弹、且波及范围更大，加之“断贷停供”冲击房地产，经济下行压力进一步凸显。分项看，基建、制造业、出口是主支撑，消费、地产是主拖累；需求和信心不足的问题持续凸显，价格端接近通缩。

就四季度而言，GDP增速再度下行，但明显好于市场预期。

展望2023年：经济底部回升可期，疫情、地产、外需是关键

2023年，随着疫情冲击逐步减退，稳增长政策继续加码，预计整体经济有望触底回升，但受制于疫情残留效应制约，叠加外需回落，整体经济大概率是弱复苏；全年GDP增速有可能达到5%左右。我们预计：2023全年GDP实际增速为5%左右，Q1-Q4当季增速分别为3.3%、7%、4.5%、5.0%；对应累计增速为3.3%、5.2%、4.9%、5.0%。

结构看，消费-地产复苏，基建-制造业韧性，出口回落。消费-地产链方面，2023年随着疫情影响减退，叠加政策支持，消费、地产景气复苏是大趋势，但受制于居民收入、信心的修复需要一个过程，全年的消费均衡水平可能仍偏低。基建-制造业链方面，2023年自身动能可能有所放缓，但政策支持力度可能仍大，预计小幅回落，韧性仍强。出口方面，2023年在欧美步入衰退，出口份额、价格支撑下降等因素影响下，预计将回落至负增。

中长期看，我国人口时隔近60年再次负增长，拐点可能已到

自1962年以来，我国再次人口负增长。根据统计局公布的抽样调查数据，2022年我国人口出生率6.8‰，较上年下降0.8个千分点；死亡率7.4‰，较上年提升0.2个千分点，相应人口自然增长率-0.6‰，全国人口减少85万人。

出生率下降是根本原因，疫情进一步构成大扰动。疫情前，我国人口增速已经在持续下行，考虑到死亡率变动较小，出生率下降是人口增速下降的根本原因。疫情后，我国出生率继续下行，同时死亡率从2015-2020年平均的7.1‰上升至7.3‰左右，进一步加剧了人口增速的下行速度，人口峰值提前到来。但也应注意，近年来我国积极出台各类促进生育政策，叠加疫情扰动消退，不排除阶段性人口重回正增长的可能。

（熊园为国盛证券首席经济学家；杨涛为国盛宏观分析师）