价值投资不等于长期投资

在证券市场，很大一部分投资者都醉心于投机。比如，很多时候人们喜欢说“炒股票”，而不是“投资股票”，一个“炒”字就道出了热衷于短平快投机交易的现实。

在投机氛围浓厚的市场中，能够专心于价值投资，就变得难能可贵。不过，在进行价值投资时，不少投资者又犯了一个错误：以为价值投资一定是长期投资。

其实，价值投资和长期投资，代表了完全不同的两个含义。前者指的是投资时只追求价值增加、不管价格波动，后者指的是投资时间的长短。

简单来说，长期投资不一定是价值投资。同样，价值投资也不一定是长期投资，只要是基于价值进行的投资都是价值投资：哪怕其周期只有三天，也一样是价值投资。下面，就让我们仔细分析一下。

首先让我们来看看，为什么长期投资不一定是价值投资。这个问题比较好理解，比如在内地股票市场，不少个人投资者会抱着“买了以后只要不卖就不算亏”的信念，在亏损发生以后一直“捂”下去，等待解套。

这种“不卖就不亏”的观念的形成，一部分来自于内地市场比较少发生的退市行为（捂的时间长了经常有转机），另一部分则来自于投资者脆弱的、不敢面对亏损的心理。不管是哪一种情况，“捂住一个亏损的股票不卖”这种投资行为，无论“捂”的时间再长，也不能算价值投资。

比如说，当一位投资者在2007年全球油价高峰期，以10多倍PB（市净率）在A股买入中国石油公司的股票以后，即使他捂上十几年，也无法避免巨大的亏损。

但是，当另一位投资者在2020年全球油价低谷期，以0.3倍PB在港股买入同一家公司的股票以后，他却会在短短两年里赚到不少钱。在这里，长期、但是不价值的投资（买的太贵）带来的是亏损，短期、但是价值的投资带来的却是收益。

再来看看“为什么价值投资不一定是长期投资”，或者说“为什么有时候价值投资的持续时间也不长”。

如果我们只学习查理﹒芒格所代表的价值投资流派，那么这个流派的价值投资确实必然是长期投资（但是长期投资仍然不必然是价值投资）。在芒格的投资方法中，他通常找到优秀的好企业，在一个合理的价格买入，然后等待企业成长：这种周期必然是漫长的，企业的成长不可能一蹴而就。

但是，虽然芒格是伟大的价值投资者，他的理论却只是价值投资整体框架的一个子集。事实上，即使是芒格一辈子的合作伙伴沃伦﹒巴菲特，也经常坦言芒格和他的投资方法有一些不同，并且说芒格的方法也许更适合芒格自己（需要在持有期里承受巨大的波动）。

对于价值投资来说，只要一笔投资的目标，是找到价值，而不是捕捉价格的波动，那么这种投资方法就是价值投资。在这里，时间的维度并不重要：尽管大部分价值投资的时间跨度的确会相对比较长一些。

下面，就让我们来看几个例子。在这几个例子中，价值投资的周期可以不太长、甚至比较短。

在2014年下半年到2015年的内地ETF（以及LOF）基金市场，有一种交易可以让投资者赚到不少钱。一般来说，盯住同一个指数的各个ETF基金，相对指数的波动幅度应该是一致的。但是，在2014年下半年到2015年的内地市场，由于市场波动幅度太大，很多ETF基金的波动幅度会显示出明显的差异。

比如，对于两个同样盯住沪深300指数的ETF基金，在上一个收盘价完全盯住指数价值的前提下，其当天价格涨幅在同一天内有时会有差异：一个上涨1%，另一个上涨0.4%。这其中0.6%的差异，又会在几天以后平复。

这时候，对于持有ETF基金的投资者，当发现自己的ETF基金上涨了1%、一个盯住同样指数的ETF基金只上涨0.4%时，他就可以把自己的ETF基金卖掉、买入更便宜的。在扣除手续费以后，这一个交易大致会增加0.5%的价值。

在几天以后，当这两个ETF基金的波动差回归时，这个投资者可以把持仓再换回来。很明显，这个交易是价值投资，因为它开始交易的时候就实现了价值增加，但是它的持续时间非常短。

再比如，在同样是被时间证明的价值投资者、沃尔特﹒施洛斯和裘国根的投资框架中，“交易”是一个非常重要的因素。他们经常在买入一个股票以后的两三年、甚至几个月以后，就因为发现了性价比更高的股票，而来个高卖低买的切换。

这种中短期的交易，会带来价值的增长、并不着眼于未来价格的判断，因此是纯正的价值投资，但是很显然不是长期投资。

所以说，当我们在进行价值投资时，重要的问题不是投资时间的长短，而是我们是否判断清楚了投资带来的价值增长？一笔投资只要能让价值增长、只要不是基于价值波动而进行，就一定是价值投资。而一笔投资如果没带来价值的增长，那么哪怕持续了一百年，也不是价值投资。

带着寻找价值增加的眼光，考虑每一个投资和交易机会，这才是完整的价值投资哲学。

（作者为九圜青泉科技首席投资官）