曾刚：穿越红线，迎向未知——读《21世纪货币政策》

在刚刚结束的2022年，《21世纪货币政策》无疑是最受关注的经济学专著之一。作者本 · 伯南克，从2002年开始进入美联储工作，并于2006年就任主席，之后带领美联储成功应对了次贷危机所带来的严峻挑战。除中央银行家的身份外，伯南克也是一流的学者，著作等身，因对银行和金融危机的杰出研究而获得了2022年度的诺贝尔经济学奖。集理论与实践的大成于一身，“知行合一”是伯南克著作非常突出的一个特点，这本《21世纪货币政策》亦不例外。该书以现代中央银行的政策框架为基础展开，按时间线索，将上世纪“大通胀”以来美国货币政策的演进逻辑进行了细致、清晰的阐释，并对新冠疫情以后美联储的政策创新以及未来的发展方向进行了展望。

中央银行的历史由来已久，如果从最早的瑞典银行或英格兰银行算起，已历经数百年，即便是美联储（根据《联邦储备法》于1913年12月23日成立），其可考的历史也有近110年。但真正意义上的现代中央银行阶段（即货币本位彻底摆脱与黄金的关联，中央银行信用正式成为货币创造基础），或许只能从上世纪70年代算起。1971年8月5日，尼克松政府推出“新经济政策”，第一条便是停止履行外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金，黄金-美元双挂钩的“布雷顿森体系”戛然而止，各国的货币供应就此彻底摆脱了黄金的束缚，当然，也失去了用黄金作为其价值支撑的基础。货币本位的这种历史性变迁及其可能带来的影响，并未被人们所充分认识和把握，导致了理论与实践层面在相当长一段时间的混乱。在这种背景下，现代中央银行的诞生礼，便是由货币供给失控所导致的“大通胀”。

上世纪80、90年代，金融自由化浪潮席卷全球，金融体系规模极速膨胀，金融波动对实体经济的溢出效应日渐增大，1997亚洲金融危机之后，全球范围内对于中央银行在促进金融稳定方面应发挥更大的作用，逐渐形成了共识。次贷危机爆发进一步加速了相关改革的推进，以维护金融稳定为主要目标的宏观审慎管理正式成为现代中央银行的核心职能之一。

宏观审慎管理将金融体系视为一个有机整体，重点关注金融体系内部以及金融体系和实体经济的相互关联程度，通过实施逆周期政策和跨市场、跨行业的全面监管，防范和化解系统性风险。伯南克对美国宏观审慎政策体系建设及其存在的缺陷，以及宏观审慎与货币政策之间的区别与协同进行了全面而、深入的讨论。基于学者的严谨，伯南克虽然认为金融稳定至关重要，但拒绝将货币政策作为稳定金融的常规手段，而认为应该使用监管、监督以及最后贷款人等作为控制金融风险的主要工具。目前，主要国家央行都在为构建宏观审慎管理体系进行着积极的探索，伯南克的上述思考，值得深入研究和探讨。

“理论是灰色的，而生命之树常青”。从上世纪70年代至今，现代中央银行的实践与探索已历经半个世纪，但遗憾的是，理论经济学的研究体系却仍未能将诸多创新容纳其中。以至于作为顶尖的学者，伯南克在2014年就曾经感叹，“量化宽松的问题在于，它在实践中行之有效，但在理论上却无从解释”。立足于传统的理论框架，去审视新环境下各种突破常规的创新，难免会得出这些与实践离经叛道、甚或不负责任的结论。中央银行家自身也常陷入这样的反思，现任美联储主席鲍威尔在新冠肺炎爆发后的一系列政策应对后承认，“我们越过了许多以前从未越过的红线。”事实上，一如从金本位向信用本位的演变改变了货币政策的基本逻辑，从而催生了现代中央银行制度的演进，长期经济、社会环境的变化会继续改变货币政策的运行基础，并需要制度、工具的不断创新与之相适应。过去的非常规工具正在成为主流，在未来，或许还会被更新的工具所替代，而中央银行家所需要做的，是根据实际需要，不断穿越红线、迎向未知，以持续创新，护航经济、社会的长期繁荣和发展。

（曾刚为上海金融与发展实验室主任）