经济回暖的五个特点——2月全国PMI数据解读

· 概 要·

2023年2月份，制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点。建筑业、服务业的商务活动指数分别为60.2%、55.6%，高于上个月3.8个、1.6个百分点。2月PMI亮点主要有五方面：第一，制造业指数升至高位，涨幅强于季节性。主因有三：疫情消退，供需均有所改善；房地产需求压力边际缓解；出口阶段性有所改善，对经济形成支撑。第二，生产修复强于需求。春节过后，近期复工节奏进一步提升。第三，出口阶段性改善。新出口订单指数升至扩张区间，主因或在于，疫情消退后供给端的压力有所缓解。长期来看，外需降温仍未趋势性好转，出口仍然面临下行压力。第四，服务业指数回升，关注结构性亮点。随着人口流动加快恢复，接触型服务业均开始回暖。房地产销售改善，行业指数也回到扩张区间。第五，基建支撑作用较强。建筑业指数回升，主要受土木工程建筑业所带动，反映了基建或仍是稳经济的重要支撑。

 

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制造业PMI：超季节性回升

2023年2月份，制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点，涨幅强于季节性，且处于近年同期高位。制造业PMI超季节性回升，主因有三：第一，疫情消退，供需均有所改善，尤其是生产明显修复。第二，房地产需求压力边际缓解。第三，出口阶段性有所改善，对经济形成支撑。

从构成PMI的主要分项指标看，2月份新订单、生产、从业人员、原材料库存指数均有所回升，其中新订单、生产指数分别上拉本月制造业PMI1.73个、0.96个百分点。此外，除了原材料库存指数略低于荣枯线，其他构成指标均处于扩张区间。

根据统计局表述，在调查的21个行业中，有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大。从中采数据看，2月PMI较高的4个行业为服装、化纤、电气机械、通用设备制造业，环比较好的3个行业为服装、金属、有色。不难发现，一方面，春节过后，随着劳动力密集返乡，复工节奏边际加快，劳动密集型行业景气度回暖较为明显。另一方面，机械设备等行业指数的回升印证了出口边际改善。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，均回到扩张区间。

 

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供需改善：生产、外需更明显

供需升至扩张区间，生产更为明显。2月生产指数、新订单指数分别为56.7%、54.1%，比上月上升6.9个、3.2个百分点。供需指数涨幅均强于季节性，且处于近年同期高位，尤其是生产的修复对PMI的回暖贡献较大。主因或在于：一是需求改善，推动企业采购、投产意愿增加。二是春节过后，劳动力返城较快，2月就业人员指数升至扩张区间。近期复工节奏进一步提升。三是原材料供应商交货时间加快。

短期制造业外需改善强于内需。值得关注的是，2月新出口订单指数由上个月的46.1%升至52.4%的高位，改善幅度强于内需。短期出口边际改善，主因或在于，疫情消退后供给端的压力有所缓解。长期来看，外需降温仍未趋势性好转，出口仍然面临下行压力。

 

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价格上涨，库存回升

价格指数上涨。2月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别升至54.4%、51.2%，高于上月2.2个、2.5个百分点。需求回暖带动价格上涨，其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。

物流通畅，采购回升。2月份，企业采购量指数升至53.5%，高于上个月3.1个百分点。主因或在于，一是需求回暖推升企业采购意愿。二是物流通畅使得企业采购量增加。2月供应商配送时间指数为52.0%，比上月上升4.4个百分点，供应商交货时间继续加快。

库存指数回升。2月原材料库存、产成品库存指数分别为49.8%、50.6%，高于上个月0.2个、3.4个百分点，近几个月持续回升。需求回暖，企业生产增加，带动库存指数回升。

 

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非制造业：接触型升至高位

服务业指数回升，接触型行业明显改善。2月服务业商务活动指数为55.6%，比上月上升1.6个百分点。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。春节过后，人口流动进一步恢复，接触型服务业改善较为明显。

房地产行业指数升至扩张区间。2月房地产行业指数回升1.9个百分点至50.4%。2月以来，房地产销售边际改善。根据克而瑞数据，从累计业绩来看，百强房企今年1-2月实现销售操盘金额8189.5亿元，同比降幅较上月收窄至-11.6%。其中，从单月情况看，2月，TOP100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比增长29.1%、同比增长14.9%。

建筑业指数回升。2月建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.8个百分点。从细分行业看，土木工程建筑业升至65.4%，高于上个月22.1个百分点，改善较为明显。房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业分别回落4.5个、12.6个百分点后降至57.6%、56.3%。随着劳动力密集返乡，2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。

用工景气度明显回升。2月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别为50.2%、48.7%、58.6%，高于上个月2.5个、3.2个、5.5个百分点。用工景气度的大幅回升，反映出2月份劳动力复工较快。

总结来看，2月供需指数改善，生产强于需求，反映了2月份复工提速。外需方面，出口订单指数回升，体现了出口短期有所改善，但是长期压力或仍未缓解。在非制造业，随着人口流动加快恢复，接触型服务业均开始回暖。房地产销售改善，行业指数也回到扩张区间。此外，建筑业指数回升，主要受土木工程建筑业所带动，反映了基建或仍是稳经济的重要支撑。

 

（梁中华为海通证券研究所首席宏观分析师；侯欢为海通证券分析师）