招银系、高瓴资本因何减仓宁德时代？|公司观察

汽车行业的“价格战”，对某些精明的投资机构来说，早已经是“先知先觉”。

上周宁德时代（300750.SZ）披露的2022年年报显示，招商银行（600036.SH）旗下投资机构或相关产品，以及高瓴资本在2022年四季度减仓了宁德时代；3月9日，宁德时代也一度出现了318元/股的机构之间的大宗交易。

业内人士认为，随着开年汽车行业价格战展开，对上下游产业链的利润都会有一定影响。动力电池企业出现了一年较好的业绩放量，但可能是这一轮周期的高点，其业绩释放了大部分的利好。宁德时代自身的返利政策，可以确保市场份额的稳定。

一度有折价大宗交易

去年四季度遭遇招商银行旗下投资机构及产品和高瓴资本的减持，3月初宁德时代又出现了折价近20%的大宗交易，不过以傅鹏博为代表的明星基金经理却继续加仓。

宁德时代2022年年报显示，湖北长江招银动力投资合伙企业（有限合伙）、HHLR管理有限公司－中国价值基金（交易所），深圳市招银叁号股权投资合伙企业（有限合伙）在2022年第四季度减持了宁德时代，减持数量分别为654.88万股、564.84万股、1111.61万股，减持后上述三者都依然位于前十大股东行列。

明星基金经理对宁德时代的操作也出现了一定的分歧，主力机构持仓数据显示，傅鹏博管理的睿远成长价值混合（007119）在去年四季度加仓了30.16万股，目前宁德时代依然是该产品第二大重仓股，占资产净值的6.74%。其余多数公募基金也有不同程度的加仓，不过朱少醒管理的富国天惠成长混合（LOF）（161005）则减仓了45万股，依然位列该产品第三大重仓股，占资产净值比例为3.67%。

傅鹏博在基金去年四季报中表示：“四季度，本基金组合保持高仓位运行，前十位个股组成和三季度一致，只是对重点个股的持仓做了一定的调整，虽有增有减，但总体幅度有限。核心股票的比例稳定，四季度前十大个股约占持仓的50%，和三季度相一致。从行业分布看，依旧重点配置了建材、化工能源、TMT和光伏等子板块。”

玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示，考虑到股价，部分机构的减持可能“为时已晚”，估计是根据部分数据的验证进行减持，缺少了周期预见性。新能源行业本质上是一个非常强的周期性行业，其形成源于行业的供需变化，背后是经济周期及相关大宗原材料成本周期波动、政策叠加扰动（刺激补贴和税收变化）、信贷周期影响消费节奏等综合叠加。作为占据新能源汽车企业供应链上一半成本的动力电池行业，同样受到直接冲击，且难以对抗周期下行。

3月9日，公布年度业绩前的宁德时代低开，截至收盘，跌0.18%，报397.01元/股，全天成交额超32亿元。当天盘后深交所公布的数据显示，宁德时代出现1.12亿元折价大宗交易，成交价为每股318.19元，成交价较当日收盘价折价约19.85%，买卖双方均为机构专用席位。

汽车行业价格战影响如何？

去年四季度上述主要股东减持后，汽车产业链就开始出现了更剧烈的“价格战”，从整车开始蔓延到零部件，动力电池则首当其冲。

1月初，特斯拉的部分车型降价3万元/辆以上，开年就全面挑起了汽车行业的“价格战”，2月动力电池生产企业也开始了“锂矿返利”争夺份额，到了3月东风集团（00489.HK）等主要燃油车企则全面跟进降价，力求维持一定的市场份额。

3月9日晚间，宁德时代发布2022年年报。报告期内，公司实现营业收入3285.94亿元，同比增长152.07%，实现归母净利润307.29亿元，同比增长92.9%，实现扣非后归母净利润282.13亿元，同比增长109.88%。分红方面，宁德时代拟每10股转8股派25.2元，合计派发现金股利61.55亿元。宁德时代表示，转增股本有利于优化公司股本结构，增强公司股票流动性。

上市五年以来，宁德时代的营收净利依然维持高速增长，营业收入先后突破300亿元、500亿元、1000亿元、3000亿元关口，归母净利润由33.87亿元增长至307.29亿元。宁德时代表示，动力电池系统方面，根据SNE Research，2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比上年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。

2月中旬有消息称，宁德时代对车企提出了名为“锂矿返利”的新价格协议，通过让利下游以锁定车企的长期订单。

3月10日，宁德时代发布的投资者关系活动记录显示，首次谈及市场热传的“锂矿返利”计划。宁德时代方面表示：“公司锂矿分享不是出于降价的目的，而是我们有一些矿产资源，不想获取暴利，希望可以与长期战略客户分享，正在推进相关沟通。”宁德时代在财报中称，国内外头部电池企业不断发布大规模的产能扩张计划，部分车企拟自建部分电池产能，如上述新增产能均如期落地投产，行业内电池供应快速增加，存在市场竞争加剧的风险。

隆众资讯锂电池部分析师曲音飞在接受记者采访时称，宁德时代的“锂矿返利”计划可以为其提升市占率，也将挤压二线电池厂商的生存空间。不过，车企为摆脱对宁德时代的依赖，并没有因此而暂停寻找新的电池供应商，此外，不少车企也开始自研、自产电池。

其中，理想汽车（02015.HK）表示将在新款L7上使用蜂巢能源的电池；小鹏汽车（09868.HK）与欣旺达已开发一款快速充电的电池；3月1日，蔚来（09866.HK）汽车董事长李斌在业绩发布会上透露，蔚来汽车今年会引进新的电池合作伙伴，3月份和中创新航合作的电池包会上线，也正在和宁德时代商讨新的价格机制，但双方尚未签署，预计未来电池厂商跟整车厂商，将会共同承担原材料价格波动的影响。

东吴证券分析师曾朵红表示，宁德时代碳酸锂返利，更多为锁定核心战略客户长期份额，预计对于份额、预付款、交付量、年降等条款都有严格要求，且低价碳酸锂占比也尚未敲定，预计让利部分影响有限，可通过降低成本消化。预计宁德时代在供应链端布局领先二三线电池厂，通过此种方式锁定份额，将充分兑现宁德时代的成本竞争力，未来几年的市场份额确定性进一步增强，预计宁德时代在国内仍能维持45%到50%的份额，除比亚迪以外市场份额维持70%以上。

“今年短期而言，这一轮价格战是油车跟电车的同步内卷，至少需要卷到7月份，重新缓和一段再进入下一阶段的价格战。”林佳义表示，过去两年由于新能源汽车发展到了一个阶段成熟周期，叠加政策补贴的强刺激、信贷宽松企业融资容易，消费者容易获得贷款等各种因素叠加，导致动力电池企业出现了一年较好的业绩放量，但可以肯定这是这一轮周期的高点，毕竟其业绩释放了大部分的利好。