4月PMI：二季度经济修复的斜率有所放缓

>>订单指数显著回落，需求扩张速度放缓

4月新订单指数下降2.4个百分点至48.8%，市场需求释放不足，订单指数落入收缩区间。我们认为原因有二：其一，工业企业利润负增长对资本开支形成一定制约，一季度工业企业利润同比下降21.4%，企业盈利承压，4月大型企业PMI下降4.3个百分点至49.3%，资本开支意愿下降。其二，房地产市场较3月有所降温，30大中城市商品房成交面积显著回落，二手房价格指数亦有所下行，地产链条尤其是新开工面积较差对需求复苏形成一定掣肘。消费方面，汽车市场依然承压，乘联会预计4月狭义乘用车销量环比减少1.3%，经销商仍面临去库压力。

>>需求不足利润收窄，工业生产热情降温

4月生产指数下行4.4个百分点至50.2%，下游需求回升不及预期，叠加PPI持续回落导致利润空间收窄，工业生产热情有所降温。高频数据显示，4月南方八省日耗煤低于2021年同期水平；4月高炉开工率持续上行，粗钢产量随之增长，但下游钢材厂开工率开始回落，螺纹钢产量小幅下降。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率季节性回升，但远低于2021年同期水平。PTA产业链景气度较高，汽车全钢胎、半钢胎开工率环比小幅回落。

>>价格指数继续回落，去库周期依然维持

4月主要原材料购进价格指数回落4.5个百分点至46.4%、出厂价格指数下降3.7个百分点至44.9%，提示PPI继续寻底。由于4月国内经济景气度边际回落、建筑建材需求不及预期，螺纹钢、水泥等国内定价大宗品价格有所回落。受OPEC+减产影响，原油价格有所回升，有色金属受益于低库存水平价格也保持稳定。4月原材料库存指数回落0.4个百分点至47.9%，产成品库存下降0.1个百分点至49.4%，显示工业企业仍处于主动去库阶段，盈利水平短期内依然承压。

>>二季度经济修复的斜率有所放缓

4月制造业PMI录得49.2%，回落幅度较大，制造业景气水平有所回落。非制造业PMI录得56.4%，环比下降1.8个百分点，维持较高景气度。我们认为，2023年上半年经济呈现弱修复态势，虽然居民出行、旅游等消费回归正常化对服务业有一定支撑，但汽车、通讯器材等耐用品消费依然偏弱，企业信心仍存不足，资本开支意愿改善幅度有限。4月政治局会议提及的逆政策工具相对谨慎，结构大于整体，预计后续经济基本面维持弱修复态势。

制造业投资既有政策支持也有产能相对过剩困扰，制造业成为最不确定性变量，我们倾向于增速逐渐回落。经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。我们认为，下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。

>>风险提示

消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。

（李超为浙商证券宏观经济学家）