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4月信贷缘何低迷?

2023-05-12 17:39:45

作者:李奇霖    责编:蔡嘉诚

目前亟需关注的是企业和居民部门对未来的预期,当预期改善后,金融对实体的支持才能有持续性。

今天发布的金融数据显示,4月社融存量同比增长10%,与3月持平,增量为1.22万亿元,比上年同期多2729亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元,同比多增729亿元。信贷口径下的人民币贷款增加7188亿元,同比多增649亿元。

乍一看,社融和信贷都比去年多增了,似乎数据还可以,但我们要注意到去年因疫情等因素,4月的信贷和社融增量都是超季节性低的,而今年仅是同比略增,所以数据其实并不好。

据wind一致预期,社融增量预计1.72万亿元,人民币贷款(信贷口径)预计1.13万亿元。2018到2021年同期社融增量均值为2.2万亿元,信贷口径的人民币贷款增量为1.3万亿元。可以看到,数据低于wind一致预期,也低于历史同期均值。

信贷增速明显放缓有两个原因。一是储备项目被提前消耗了。一季度银行追求“开门红”,再加上3月末业绩考核压力,银行会把部分项目储备提前挪到3月进行投放,4月历来是信贷投放小月。特别地,今年一季度信贷投放速度明显较快,在高增速之后人民银行也已经强调“保持信贷合理增长,节奏平稳”,因此当“开门红”任务完成以及指标压力减小后,银行信贷投放的意愿也就下降了。项目储备不足也体现在票据上,4月表内票据融资增加1280亿元,银行用票据冲量。

二是恢复性增长动能消退,经济景气度有所回落,实体内生性融资需求减弱。4月制造业PMI指数再次落回收缩区间,大部分企业资产负债表受损,今年又面临着外需回落,内需回升不稳固的情景,目前大部分行业都在主动去库。特别是此前对未来预期较好而提前补库的上游行业,当预期回调后,原材料行业开始主动去库,可以看到4月采掘工业和原材料工业价格同比下滑8.5%和6.3%,降幅比上月增大3.8和2.1个百分点。在经营压力较大的情况下,企业加杠杆进行投资扩产的意愿是非常低的。接下来我们逐项进行分析。

信贷口径下,4月份人民币贷款增加7188亿元,同比多增649亿元。分部门看,居民部门在降杠杆,住户贷款减少2411亿元。其中,短期贷款减少1255亿元,比去年增加601亿元,比历史同期(2018-2021年,下同)均值少2624亿元。中长期贷款减少1156亿元,比去年减少842亿元,比历史同期均值少5410亿元。

虽然五一节假日出行带动了一波消费,但是居民可能更愿意花储蓄而不是借钱。当对未来就业和收入预期不稳定时,自然也就不愿意背上负债,这反映出居民消费信心不足。另外,4月地产销售也在超季节性地走弱。2-3月地产销售大幅冲高,但当前地产市场回暖仍然不牢固,居民信心还是比较弱,在积压需求释放后购房热情度明显回落,4月30大中城市商品房日均成交面积环比下降20.6%,环比回落幅度大于近4年(2018-2022年)。

企(事)业单位贷款增加6839亿元,其中,短期贷款减少1099亿元,较历史同期均值多减了377亿元。一季度时企业经营压力较大,叠加银行争相投放低价贷款,企业融入短期资金进行流动性管理的需求较强,所以一季度企业短期贷款增速都比较高。

但进入4月后,银行投放低价贷款的动力减小,企业也已经有了不少资金(1-4月非金融性企业存款同比增加2.0万亿元),叠加经济逐步修复销售回款增加,同时投资扩产的意愿不强烈,再借入短贷的需求也就减少了。不过,企业中长期贷款保持增长,政策驱动力仍然较强。4月增量为6669亿元,同比多增4017亿元,比历史同期均值也多增了1758亿元。一方面,政策性开发性金融工具、政府财政发力推动基建大项目逐步落地带动建筑业企业借贷增加。另一方面,在绿色化和智能化目标要求下,制造业企业需要融资进行产业升级。再来看社融的其他分项。政府债券净融资4548亿元,同比多636亿元。4月地方新增专项债净融资3351亿元,同比多1983亿元,是主要支撑项。

表外三项中,委托贷款增加83亿元,同比多增85亿元;信托贷款增加119亿元,同比多增734亿元。主要是压降力度减轻、基建持续扩张,地产保交楼仍在推进共同带动了表外融资需求。不过由于表内票据融资的贴现量大幅升高,表外未贴现银行承兑汇票就减少了1347亿元,同比少减1210亿元。

最后,我们来看一下流动性。4月末,广义货币(M2)余额同比增长12.4%,狭义货币(M1)余额同比增长5.3%。

环比来看,M2增速比上月末降低0.3个百分点,可能是因为在存款利率下行预期下,居民用存款去购买理财产品了(4月居民户人民币存款减少1.2万亿元)。

但是,“M2-M1”的剪刀差(7.1%)仍旧位于历史高位,资金活化效率低。一是因为本轮地产修复中,二手房销售景气度高,房款在居民部门之间流动,而居民又把房款存入银行。新房销售也弱于历史时期,房款回流至房企的速度减慢。地产的低景气度使得本轮由房地产引起的信用派生效果减弱。二是因为内需恢复动力不足,企业和居民的信心尚未完全恢复,消费和投资的动力不强,我们可以看到今年以来居民和企业的存款较去年分别多增了1.5万亿元和2.0万亿元。

最后,对本次数据进行一个总结。

储备项目前置以及实体内生性融资需求偏弱使4月的信贷大幅回落,尤其是居民部门贷款再次出现负值,短贷和中长期贷款均下滑,反映的是居民不愿意借钱消费和购房。同时,“M2-M1”剪刀差依旧位于高位,资金活化效率偏低,归根结底是需求不足和预期走弱,企业和居民的信心尚未恢复,用于投资和消费的意愿不强。

过剩的流动性、相对偏弱的基本面以及利率下行的预期也就使得4月债市配置强劲,同时股市又出现结构性行情。目前亟需关注的是企业和居民部门对未来的预期,当预期改善后,金融对实体的支持才能有持续性。当前经济仍需政策扶持以加快经济修复速度,在提振信心的同时巩固经济复苏的好成果。

(作者为红塔证券研究所所长、首席经济学家李奇霖,红塔证券宏观研究员杨欣、卢婉琪)

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