牛市还没赚钱？原因有这些；已达金融危机水平，美国这一数据被忽视 | 大V热观点

二季度已过半，部分4月经济数据继续呈现超预期表现。出口数据表现超预期，金融数据在一季度则相较出现了明显回落。五一黄金周的出行热，也预示着当月的消费预期令人期待。而今年以来的这一波牛市，却并非让所有人感受到赚钱效应。牛市来了，却没有赚钱，这是为什么？

回顾美国银行业危机，谁是下一个？脆弱环节在哪里？是否会演化成系统性风险？一财大V为您解读。

【宏观慧眼】

“类通缩”的物价读数也为稳增长政策发力创造了较好的环境

钟正生 平安证券首席经济学家

对货币政策而言，二季度核心通胀压力暂且不大，加之美联储加息接近尾声，是偏宽松操作的重要窗口期，若国内需求恢复势头不及预期，仍有必要“精准”发力支持内需回稳；对财政政策而言，当前工业品价格处于较低水平，有必要加快基建投资进度，增加形成实物工作量，刺激原材料需求，进一步推动经济复苏。

出口数据超预期，但市场反应可能不如以往乐观

黄文涛 中信建投证券首席经济学家

虽然出口持续超预期，但背后的内涵、市场的理解已经和过去几年大不相同：

第一，欧美需求受阻，我国出口依然保持高增，拉美、非洲、东盟等更多地区的经贸联系加强，不仅是稳住外需，也在间接促成人民币国际化进程。

第二，新的出口动能未必对国内经济增长产生过去同等幅度的支撑。市场对于本轮出口韧性的理解，开始出现新的逻辑，即产业链向东盟、非洲拉美的转移和扩张，这个模式的实质可能是国内本来的生产转向国外，是国内和国外的替代，鉴于海外整体需求、全球贸易在萎缩，类似去年的出口增速对经济的净贡献度可能是不如去年的。

出口延续强势，关注供给优势

李超 浙商证券首席经济学家

关注供给优势带来产业逻辑，独立于全球衰退和外需利空，通过份额提升或者产业发展带动相关品类出口积极增长。

新兴市场国家现代化的现实需求叠加近年来我国外交、外贸等领域开拓布局，有望推动“中国制造”出口新兴市场国家，一带一路、东盟等是重要出口对象。

全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

4月历来是信贷投放小月

李奇霖 红塔证券首席经济学家

信贷放缓的一个原因是储备项目被提前消耗了。一季度银行追求“开门红”，再加上3月末业绩考核压力，银行会把部分项目储备提前挪到3月进行投放，4月历来是信贷投放小月。

特别地，今年一季度信贷投放速度明显较快，在高增速之后人民银行也已经强调“保持信贷合理增长，节奏平稳”，因此当“开门红”任务完成以及指标压力减小后，银行信贷投放的意愿也就下降了。

中国的下一个制度红利将是......

林采宜 中国首席经济学家论坛研究院副院长

改革农村土地流转和经营方式是中国的下一个制度红利，同时也是我国农业现代化的唯一路径。理由有四：

1、收储农村土地，为其创造市场化流转的条件是现代农业生产方式大面积推广的制度前提。

2、现代化农业生产建立在大规模的机械化、自动化和现代生产管理方式和现代化的营销渠道拓展方式上，而这些条件的实现不仅需要生产和营销的集中统一管理，同时需要大量适应这种管理模式的技术人才和操作工人。

3、农村土地流转制度改革也是延续土地财政的唯一选择。

4、食品质量是一个民族身体素质的基础，我国粮食安全不仅仅依靠耕地面积的扩张，同时更依靠现代农业科技的发展。

【市场点金】

为什么牛市来了，你却没赚钱

黄大智 星图金融研究院高级研究员

为何今年会有大盘表现与普通投资者感受完全不同的现象。第一，行情的极致分化。很多人经常用“二八效应”形容市场的表现，但是年初至今的行情堪称“一九分化”。第二，权重股的上涨掩盖了整体不赚钱的真相。第三，机构重仓的3大赛道，消费、医药、新能源沦为了新三傻。

通胀升、美元跌、风险爆发，金价就会涨吗？

罗志恒 粤开证券首席经济学家

黄金的核心定价因子是实际利率，因此不仅要看通胀，还要看名义利率。即使通胀快速上行，但如果名义利率上行更快，导致实际利率上升，黄金价格也会下跌。

美元指数也不是黄金价格变化的原因，二者相关性或正或负，其实是第三方因素共同作用的结果。对于美国实际利率，黄金价格是负相关，美元指数是正相关；而对于欧元区实际利率，黄金价格和美元指数都是负相关。

（名义利率：央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率；实际利率：剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率）

【海外观察】

美国银行危机后续避险交易如何演绎

明明 中信证券首席经济学家

银行挤兑的直接驱动因素是恐慌情绪的产生：当前中小银行具备恐慌启动条件。恐慌情绪的放大与蔓延是可以自我强化与自我实现的，但其初始的产生则一般来自真实的兑付困难或负面消息。从基本面来看，宽松期间大量加配国债与MBS并承受其市值下降压力的中小银行不在少数。而从信心来看，SVB是由其储户成规模转出存款触发恐慌；对其他中小银行而言，SVB崩溃事件本身已经构成了整个银行系统的信任问题。

美国低收入群体房贷收入比以上升至金融危机前水平，但被忽视

赵伟 国金证券首席经济学家

美国银行资产端面临三大风险：加息环境下的利率风险，商业地产信用风险，低收入群体地产债务风险。商业地产贷款在资产基本面、地产价值、债务风险三个维度均在走弱；低收入群体房贷收入比已上升至金融危机前水平，达到40%，意味着收入中的40%需用来支付房屋贷款，更重要的是低收入者债务问题是重要的领先信号，但却被忽视。

巴菲特加码日本股市，投资逻辑有明显变化

秦朔朋友圈

无论是日本五大商社还是西方石油公司，都属于传统周期行业且资源属性强，这与巴菲特一直以来偏爱消费的逻辑有明显变化。除了低估值、高股息、稳定的现金流等特征，近年来重资产行业都走在转型的路上。

【科技热点】

开钻万米深井科技成就中的经济警示

梅新育 商务部研究院研究员

近万米深井开钻折射出我国科技的进步。但超深井钻井技术在塔里木等油气田大面积使用，意味着塔里木等地区油气田开发成本高昂，其油气产出市场竞争力虚弱，到国际市场行情下行时更是压力山大。不仅如此，全球特别是我国新能源汽车业迅猛发展，正在潜移默化地进一步削弱支持石油价格的基础。高成本油气资源在开放市场上将面临长期的压力。

为了维持油气采掘业的市场竞争力，实现本地油气产业自我可持续发展，避免竭泽而渔，新疆需要给油气企业切实减负，大幅度削减政府要求企业在税费之外承担的各类负担。

【学点财经】

经济学为什么产生于资源的稀缺性

张鑫 同济大学经济与管理学院副教授

人类的欲望是无限的。人类欲望的无限性就会与社会资源的稀缺性产生矛盾。所以稀缺是普遍存在的。这种稀缺存在于任何社会和时期。

经济物品的稀缺性要求人们合理配置与利用有限的资源。如果资源不稀缺，就没有必要研究资源的配置和利用，也就不会产生经济学。由于资源的稀缺性，如何利用稀缺资源生产能更好地满足人类需要的经济物品，也一个选择问题，即如何在有限资源的各种可供利用组合中进行选择

过度借贷与超前消费，是人类消费的必然发展趋势

张宁 中央财经大学金融学院教授，中央财经大学中国金融科技研究中心主任

过度借贷和超前消费前些年即已流行于西方社会，许多人认为当前国内愈演愈烈的过度借贷-超前消费是受到西方社会的影响.我们需要看到过度借贷和超前消费背后的必然消费规律，并合理利用引导这些规律。