华利集团逼近半年新低，朱少醒孙庆瑞接连抛售，东南亚设厂能否“破局”？ | 公司观察

主要从事运动鞋代工的华利集团（300979.SZ），日前公布了远不如市场预期的一季报，继续陷入了“跌跌不休”模式，股价已经逼近半年前的历史新低。

华利集团5月15日跌2.69%，报收43.79元，这两年多经历“过山车”之后，距离2021年4月26日上市33.22元的发行价并不遥远。

运动鞋代工前景是否不妙？华利集团作出了在东南亚设厂等海外扩张的策略，不过这并没有得到投资者认可，包括员工持股资管计划，以及明星基金经理朱少醒和孙庆瑞都已经连续两三个季度内大幅度减持华利集团。

一季度业绩不如预期

华利集团从事运动鞋的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour、On、New Balance、Asics、Cole Haan等。

华利集团在4月27日晚间公布2023 年一季度报告显示，销售运动鞋0.39亿双，同比减少 24.65%；实现营业收入36.61亿元，同比减少11.23%，实现归属于上市公司股东的净利润4.81亿元，同比减少25.77%。4月28日华利集团大跌近5%，随后跌势不止。

一季报里面，华利集团表示，消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于国际供应链的不稳定以及国际经济形势的不确定性，导致部分运动品牌的产品库存有所走高，部分运动品牌从2022年下半年开始陆续调整库存，对华利集团的订单产生一定的影响，本报告期来自部分客户的营业收入有所下滑。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的运动鞋均量产出货。

业绩交流会当中，华利集团相关负责人表示，鞋履消费有一定的季节性，春夏秋冬鞋型和鞋款会有差异，不同品牌因为涉及的鞋型不同，会有季节性订单差异，比如户外靴鞋品牌，通常秋冬季的销量会略大、单价会高一些；休闲运动鞋和慢跑鞋的季节性不明显，各个季节的订单比较均衡。通常运动鞋产品生产会提前半年左右，对应到公司的出货节奏，通常二季度、四季度会是出货相对旺季。

信达证券分析师汲肖飞表示，受海外经济高通胀、品牌商去库存影响，华利集团下游订单同比下滑，毛利率下降导致净利降幅较大。欧美国家受高通胀影响，居民消费能力下降，头部运动品牌持续去库存。

“公司提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等能力，越南三工厂产能开始释放，并在越南、印尼进一步扩张产能。未来海外消费预计将有所修复，品牌商需求有望恢复增长，去库存趋于尾声，公司有望逐步迎来业绩拐点。”华利集团负责人对投资者表示。

国际化能不能解决增长困局？

然而布局东南亚，会是破除增长困局的良方么？

华利集团在2022年年报中表示，制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、国际贸易环境以及销售市场等多方面因素影响和制约。近年来运动鞋制造中心逐步从中国内地向越南、印度尼西亚、柬埔寨、缅甸、印度等东南亚和南亚国家转移。

其中，越南为华利集团的主要生产基地，产品主要从越南出口到美国和欧盟，美国和欧盟的运动鞋主要依赖进口。目前越南与美国、欧盟未发生贸易摩擦。华利集团表示，随着越南经济的不断发展，劳动力成本提升不可避免，但是目前以及未来相当长的一段时期，越南的投资环境仍对制鞋业具有较大的吸引力。

华利集团负责人表示，对外销售价格是成本加成的定价模式，随着人工工资的调整来调整销售价格。未来，公司也将在人工成本更低的国家或地区开设工厂。此外，目前印尼一期工厂的产能规模约2500-3000万双/年，具体的产能爬坡节奏和进度跟工厂的建设进度、当地政府审批进度、员工的熟练度、订单情况等因素有关。

上述负责人称，实控人家族从上世纪80年代末来中国大陆开设鞋厂，曾经在广东、福建、河南等地开设过多家鞋厂，集团的管理总部和开发中心也设立在广东中山。目前公司管理总部和开发中心仍在广东中山，原材料采购在国内的占比也非常高，集团的税收贡献中，国内的占比也比较高。

朱少醒连续三个季度减持

华利集团管理层在东南亚设厂降低成本的“美好前景”，没有得到明星基金经理们的认同，甚至自己的员工持股计划也在大幅减持当中。

“兴证证券资管－兴业银行－兴证资管鑫众华利股份1号员工战略配售集合资产管理计划”在2022年第四季度和2023年第一季度分别减持了225.17万股和35.08万股，一季度末依然持有630.78万股，占流通股4.32%。

明星基金经理朱少醒管理的富国天惠精选成长混合型证券投资基金（LOF）连续三个季度减持华利集团，2022年三季度、四季度、2023年一季度分别减持了184.47万股、66.24万股和50.07万股，2023年1月底依然持有300万股，占流通股2.05%。

朱少醒在基金一季报表示，个股选择层面，偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

孙庆瑞管理的“上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）－高毅庆瑞6号瑞行基金”，则在2022年底一度进入华利集团前十大流通股东，不过2023年第一季度也减持了48.76万股。季度末持有376.84万股，占流通股2.58%。

“2022年给我最大的启示是我们需要以更全球化、更交互的视野去理解国内市场的变化。”孙庆瑞表示，在高毅资产2023年1月12日发布的孙庆瑞访谈记录当中，并未谈及对传统制造业的看法。孙庆瑞认为，内循环的角度更为看好实际盈利能力更强的互联网企业；站在全球角度则看好具有成本优势和技术领先性的行业及公司，包括新能源汽车产业链、材料、CXO等行业。