熊园：逻辑有变化，有三个更加关注

事件：2023年7月24日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

正文如下：

1、节奏看，年中政治局会议开完，下半年政策大基调就此落定，后续紧盯细化部署和落实情况。年中政治局会议可谓承上启下，重要性可能仅低于定调次年的12月政治局会议和中央经济工作会议。从过往看，年中政治局会议所定的基调，一般会持续到当年底；时点看，过往一般是7月最后一个工作日召开，本次会议7月24日召开，比惯例“提前”了一周。

2、总体看，这是一次“直面困难、提振信心、对症下药”的会议，有不少超市场预期的提法，尤其是对经济仍担心、稳增长稳信心防风险的重要性提升、对房地产表态更积极、首提“通过终端需求带动有效供给”、首提“活跃资本市场”、首提“制定实施一揽子化债方案”等。本次会议大体延续了6月以来的总理座谈会、国常会、各部委新闻发布会等一系列会议的说法，也基本符合我们预判，不过通篇读下来，还是有不少提法超出市场预期，尤其是对房地产、地方债、资本市场、就业等方面。

3、具体看，本次年中政治局会议有7大关注点：

1）直面经济面临的内外部压力，首提“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。会议认为“国民经济持续恢复、总体回升向好”，但也指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻；疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”

2）政策总基调偏积极、偏刺激、偏宽松，但要求“找准发力方向、精准有力实施宏观调控”，指向应是有定力的放松、难有强刺激。会议要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解；要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。

3）增长动能上，“三驾马车”均有部署，消费和地产均有新提法，其中：地产表态更积极是最大亮点，继续提示：核心一二线城市大概率会放松地产。消费方面，延续强调“积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”等说法，首提“通过终端需求带动有效供给”，重提“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（4.28政治局会议改为“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”）；此外，延续近期发改委系列表态，提出“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。投资方面，延续要求“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用（属于新增）；要制定出台促进民间投资的政策措施”；特别地，本次会议对地产表态偏积极，并和7.14央行发布会类似，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”。我们继续提示：北上广深等核心一二线很可能会差异化放松限购限贷、认房认贷、首付比等，也可能调整存量房贷利率。出口方面，延续强调“多措并举，稳住外贸外资基本盘”，首提“要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通”。倾向于认为，出口实际下行压力仍大，全年负增应是大概率事件。

4）中央继续加杠杆，货币将延续宽松、大概率会再降准降息，财政会更发力、将加快专项债发行节奏。会议要求“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，财政端，要求“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，并要求“加快地方政府专项债券发行和使用”；货币端，要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指向再降准降息可期。

5）三个更加关注：对地方债务风险，首提“制定实施一揽子化债方案”；对资产市场，首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”；对就业，首提“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。防风险方面，延续要求“切实防范化解重点领域风险”，主要是房地产风险、地方债务风险、金融风险三大类，其中：针对地方债务风险，首提“制定实施一揽子化债方案”，后续紧盯相关部署；资本市场方面，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”；就业方面，要求“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。

6）强产业方面，延续强调大力推进现代化产业体系，再提鼓励人工智能发展。对于加快培育战略性新兴产业、打造支柱产业等已多次提及，本轮中央和地方调研也均侧重调研产业，多地也陆续部署传统产业升级和战略性新兴产业培育。此外，鼓励平台经济规范健康发展由稳信心（4.28政治局会议）移至强产业，应是鼓励平台企业发挥创新和产业引领作用。

7）其他新提法：“两个切实”（切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境）、建立健全与企业常态化沟通交流机制、办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛等。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

附表1：2023.7.24政治局会议/2023.4.28政治局会议/2023年政府工作报告对比

（熊园为国盛证券首席经济学家）