PMI指向内需改善，去库放缓——7月PMI数据点评

2023年7月，制造业PMI继续回升至49.3%，高于彭博预测中值48.9%；建筑业、服务业商务活动指数扩张区间分别环比回落4.5、1.3个百分点至51.2%、51.5%。

内需回暖带动制造业出厂价格改善，7月PPI同比降幅可能收窄；企业采购意愿或有所回升，采购量指数边际回升，带动原材料去库幅度放缓。7月建筑业受高温雨水扰动较大，产需分项均回落，不过预期分项回升；服务业商务活动指数虽然边际回落但暑期出行相关行业景气度仍高。7月制造业&非制造业就业分项加权指数继续回落，显示可能仍存失业压力。

制造业：内需改善带动PMI回升。

7月，制造业PMI环比回升的0.3个百分点基本全由新订单拉动，其中内需改善，外需延续回落。分行业来看，燃料加工、化纤橡塑、专用设备、铁路船舶、计算机通信电子行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。

需求继续改善带动价格指数继续回升，我们预计7月PPI同比降幅或将收窄；分行业来看，主要是需求改善的几大行业，出厂价格也相应回升。

需求改善，价格降幅收窄之下，企业去库放缓。其中企业原材料采购意愿或有所回升，采购量指数回升0.6个百分点，带动原材料库存回升0.8个百分点至48.2%。

建筑业细分行业产需分项均有所回落，但预期走高。7月建筑业商务活动指数、新订单指数延续回落，且细分行业来看，房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数均边际回落，或是受7月高温多雨等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。

服务业扩张边际放缓，但暑期出行相关行业景气仍然上行。7月，虽然服务业商务活动指数、新订单分项、业务预期均有所回落，但在暑期旺季下，餐饮住宿、道路运输、航空运输商务活动指数仍然边际回升，且位于55.0%以上较高景气区间。

7月PMI就业分项显示可能仍存失业压力。7月，制造业&非制造业从业人员加权分项边际回落，显示失业压力可能仍然存在；不过从业人员分项降幅有所收窄，政策对就业的重视程度也有所抬升。7月24日政治局会议表示“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

（王德伦为兴证资管首席经济学家）