杨德龙：政策组合拳有效提振市场信心 推动资本市场长期健康发展

周末政策组合拳出台，提升了市场的信心，这也是市场期待已久的利好，包括印花税减半，一年内可减少多达一千多亿的交易费用。特别是关于优化IPO和规范再融资，还有让部分上市公司承诺延长减持锁定期或一段时间内不减持，这对于市场资金面来说会有效缓解市场资金面的压力。

今年以来，A股市场整体走势相对低迷，尤其是近期出现连续调整，上证指数即将达到3000点整数关口。在这关键时刻，证监会出台了政策组合拳，针对市场的痛点，有利于提振投资者信心，促进资本市场的活跃，这也是落实了7月24日中央政治局会议的战略部署，资本市场是支持实体经济发展的重要平台，同时资本市场的繁荣能够为投资者带来财富效益，从而能提高投资者的消费信心，以及传递国家未来经济增长的信息。所以资本市场的回暖在推动经济回暖方面起到了很重要的作用。这次对再融资行为的规范，对于那些破发破净的公司以及近年来分红比例较低的公司，将不再允许进行再融资。

此外，针对减持方面也进行了一定的限制，以减少资金的外流，这有助于恢复一二级市场的平衡，防止过度融资。这些举措有助于解决市场资金失衡问题，解决了很多投资者内心的担忧，无疑是推动市场回暖的一个重要因素，而优化IPO也意味着在一定阶段减缓新股的发行。考虑到当前市场信心疲弱，这个优化措施对于减轻市场资金压力，提升市场信息传递非常重要。从中长期来看，市场已经接近历史低点，而根据市场特征来看，底部特征也已初步形成，比如说市场估值已经位于历史底部区域，包括沪深300、中证500等重要指数的估值已经位于历史底部区域，新基金发行失败的案例以及投资者入场意愿的下降，都显示出市场见底信号十分明显。

这段时间，证监会采取了一系列旨在稳定国内经济、恢复市场信心的措施。这些措施包括下调基金管理费、托管费、降低交易所经手费和降低券商佣金率等等，这些举措既让利于民，同时也有效地支持了资本市场的发展。

通过对资本市场制度的改革，鼓励企业做大做强公司的业绩，而不是上市之后利用股价上涨减持股份，从而损害中小投资者的利益。所以这一系列的措施对于稳定市场、推动企稳回升以及引发一轮持久的牛市行情都起到了非常关键的作用。

当前，我国经济正在稳步复苏的阶段，尽管存在一些风险领域，如房地产和地方融资平台等，但中央政治局会议已经做出了重要决议，将采取有力措施来有效化解相关风险，推动经济的稳步复苏。作为经济情绪的体现，资本市场在政策利好逐步改变投资者的悲观预期后，将有机会迎来回暖的趋势，在这种情况下，一些优质股票无疑会成为投资者入场布局的重点。包括之前跌幅较大的消费白马股、新能源、龙头股，以及科技龙头股在内，都属于经济转型受益的重要领域。一旦市场趋势开始回暖，资金很可能会首先关注这些领域。

今年人民币汇率出现了一定程度的贬值，主要原因是中美货币政策的偏差。美联储已连续11次剧烈加息，将美国的基准利率提高至5.25%~5.5%，使美元存款利率大幅上升，吸引了资本流入，推动了美元指数的上涨。而中国央行为了创造低利率环境，推动经济复苏，采取了低利率的宽松政策组合，来保持一个相对宽松的货币政策，这使得人民币相对于美元出现了一定程度的贬值。

但是现在我们可以观察到美联储的加息步伐已经接近尾声，甚至可能已经接近中止。美国的消费者价格指数（CPI）已经降至约3%，而经济增速也已放缓至约1%左右，如果美联储继续过快地加息，可能会导致美国经济陷入衰退的风险大大增加。因此，美联储可能会采取行动，降低9月份再次加息的可能性，甚至有可能在明年启动降息周期，这将使中美货币政策偏差缩小，从而提振人民币的表现。

自7月24日中央政治局会议之后，多个部门出台了有力的措施来推动经济复苏，这种经济复苏势头的增强也有利于推动人民币汇率的回升。因此，预计未来人民币汇率可能会展现出一波上升趋势。人民币的升值对A股市场的回暖将会产生明显的推动作用，同时也能够提振全球资本，包括外国资本在内，对中国市场的信心。

在政策组合拳的利好推动下，周一沪深两市出现了大幅高开，沪指高开超过5%，其中券商股更是涨停。券商股是行情的风向标，此次政策的利好有望提振市场的中长期表现，尤其在短期内产生更大的推动作用。因此，券商股集体大涨的情景表明投资者的情绪受到了极大的激发。

和2008年印花税减半单边征收的利好一样，此次政策的利好同样引发了市场的热烈反应。虽然可能没有出现券商股的集体涨停潮，但早上开盘市场反应十分积极且正面，很多板块开盘就出现了5%以上的涨幅，但随后全天走势出现震荡回落，说明多空分歧依然存在，后市需要更多支持经济面复苏的强有力政策，改变投资者对经济增长前景的预期。这表明市场在底部区域迎来了重大利好的出台，一定程度上改变了投资者的悲观情绪，带动市场出现反弹的走势。

在前期市场持续走低的情况下，当时我建议坚定信心并采取逆向布局，因为当时市场正处于三重拐点叠加的阶段。首先是经济的拐点，上半年经济增速比较平稳，但在7月份出现了一定的回落。然而，随着稳经济增长的一系列政策逐步出台，下半年经济有望回升，所以当下正是全年经济走向的拐点。

第二个拐点是市场的拐点。在经历了前期连续下跌后，市场的利空已经释放完毕，而利好接踵而至，这些利好政策的合力共振，推动了下半年市场的回升走势。

第三个拐点是市场风格切换的拐点。上半年市场走势较为低迷，大部分资金涌入炒作AI等题材股和概念股，多数的优质股票遭遇了较大的下跌，甚至有些个股创下了一年内的新低。然而，下半年随着经济复苏预期的增强以及稳定，股市的政策逐步落地，经济复苏预期将推动股市进一步回升，市场的热点有望转向业绩优良的白龙马股。白龙马在下半年再次跑起来，成为领涨的重要方向。从周一市场的表现来看，投资者的信心已经得到大大提振，而涨幅较大的行业和公司往往是那些业绩优秀的。

在之前，我指出在大盘的底部区域做价值投资正当其时，而逆向布局是这做价值投资的一个重要的策略。就是说，在好行业和好公司被低估时，以相对较低的价格买入优质股票或基金，然后耐心等待市场回暖和公司价值回升，甚至在不久的将来创下新高。这是价值投资的重要策略，也是无数投资大师所证明的正确路径。

在A股市场中，要考虑到市场经常涨的时候，涨过头产生一定的泡沫，跌的时候也会跌过头，造成错杀。所以中国特色的价值投资策略在市场低迷、投资者信心丧失时能够果断地进行布局，而当市场出现一定的亢奋情绪，泡沫较大时，则是要及时减仓来规避风险。这种金字塔式的仓位管理方法，也是我做价值投资的一个经验。我觉得在市场底部时，大家反而要逢低加仓，保持一个相对高的仓位。然而，涨的如果过高了，出现很多新基金发行一天上百亿，甚至需要比例配售时，就需要及时减仓，降低仓位。

这种金字塔式的仓位管理方法也是一个很好的经验总结，也是前海开源基金在过去十年我们抓住市场拐点机会的一个重要经验，现在与大家分享。所以在当下的市场，刚刚从底部开始回升的时候，一定要保持信心和耐心，保持一定的仓位，要趁机加仓一些被错杀的优质龙头股或者是优质基金来迎接市场下一波的行情。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）