说到救市，没有比它更重要的了

A股依然让很多投资者感到失望。

进入9月以来，很多人希望在一系列政策利好的加持下自己的账户能回点血。然而从A股走势来看，虽然看似告别了8月份的单边下跌行情，但市场整体赚钱效应依然较差，除了前几天华为题材的现象级蹿红而引发的半导体、消费电子等板块的大涨之外，其他板块几乎没有亮点可言，即便是偶尔大涨，也是毫无持续性。

为什么会这样呢？在我看来，核心原因依然在于市场成交量不够。

一个公认的事实是，行情想要持续走高，必然需要成交量的充足作为保障。如果成交量能够连续多日保持在较高水平，则可认为市场参与者众多且人气极旺，资金量亦是充沛，而在“众人拾柴火焰高”的情况下，大家做多意愿强烈，行情自然容易延续上涨势头；反之，如果成交量持续萎缩，说明市场参与者少且人气低迷，资金量不足，非但难以支撑行情的持续上涨，反而可能引发市场的连续阴跌。这就好比一辆汽车想要一直向前狂飙，势必要足够的燃料方可奏效。

相信很多人对今年上半年的人工智能大行情印象深刻，如果回测数据可以看到，当时市场成交量曾连续多日维持在1万亿以上，着实反映出投资者的热情高涨。但要是看9月份以来的市场成交量，绝大多数交易日都在7000~8000亿元的资金体量，个别交易日甚至连7000亿元都不到，行情想要反转向上，自然是不太容易。

至于成交量为何一直上不来，主要原因有二：

其一，北向资金的持续外流。

自8月份以来，受人民币汇率贬值、美债收益率上行、美元指数飙升等因素的综合影响，北向资金忽然开始疯狂出逃，绝大多数交易日都呈净流出态势，进入9月依然未能出现实质性扭转，8月至今累计净流出金额超过1000亿元，无论持续时间还是净流出金额，均创有数据以来新高。考虑到北向资金素有“聪明资金”之称，在A股市场历来都具有较强的示范效应，其中不乏相当一部分的跟风资金，北向资金的持续外流，难免会让不少投资者望而生畏或是不敢进场，继而对成交量造成拖累，并制约了大盘的上涨。

其二，市场信心仍在恢复当中。

此前由于国民经济数据不及预期，以及市场主体（碧桂园、中植系）扎堆爆雷等利空消息频发，投资者信心大受打击。不过7月24日政治局会议以及8月27日“四箭齐发”之后，政策底已然得到确认，而根据历史经验，政策底之后大概率仍会反复磨底而非直接“V”型反转，这一期间是市场悲观情绪、各项利空消息等充分消化的窗口期，也是市场信心逐步得到恢复的过程，直到空头力量衰竭到极致，便会轮到多头的强势反扑，从而形成所谓的市场底。就近期来看，A股的确是处在一个反复磨底的阶段，市场信心仍在修复进程当中，资金做多热情暂时不高，自然表现为成交量的持续萎靡。

到这里可能有人会问：这样的局面要何时才能熬出头呢？

从目前来看，北向资金仍在继续“跑路”，增量资金迟迟不到位，叠加临近中秋国庆小长假的节前效应使然，市场想要在短期内一扫颓势的确难度不小，故而接下来市场很可能还会继续维持一段时间的震荡磨底。

不过，眼下已经出现了不少积极的信号：

一则，政策端无微不至的呵护有目共睹。

仔细想想，自724会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，政策利好就未曾间断过，尤其是827史诗级别的“四箭齐发”大利好，更是彰显出管理层对于资本市场旗帜鲜明的支持态度。不仅如此，近期几乎是市场要什么，管理层就给什么，从印花税到放缓IPO，从减持新规到监管量化，无一不是如此。

值得一提的是，近期还发生了两件大事：

（1）9月10日国家金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，特别优化了多项风险因子，并提出“引导保险公司支持资本市场平稳健康发展”，显然是为险资入市进一步打开空间，并将对于活跃资本市场、夯实A股底部起到积极作用。

（2）9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题，并强调“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，高层表态的效果立竿见影，人民币汇率随即加速升值。

可以毫不夸张地说，管理层从来没有像当前这样希望资本市场能好起来。要知道，A股是典型的政策市，政策才是A股最大的基本面，有管理层尽心尽力的呵护，投资者更应该底气十足。

二则，经济基本面的好转令人振奋。

如前文所述，此前市场信心不足，很大一部分原因来自于经济数据的不及预期。不过从近期的数据来看，我们的确可以乐观一点了：例如，8月份我国制造业PMI为49.7%，比上月回升0.4个百分点，这也是制造业PMI连续三个月回升，虽然仍处于收缩区间，但依然可以反映出经济景气度的进一步改善，同时非制造业PMI已是连续8个月位于扩张区间；再如，8月我国CPI当月同比由负转正，PPI当月同比降幅继续收窄且环比由负转正，金融数据更是大超市场预期地强势反弹，外贸数据也迎来了改善。总体来看，主要经济数据触底回升的迹象已经出现，后续继续回暖在望，届时有助于进一步提振市场信心。

因此综上所述，我们认为当前正值黎明前的黑暗，但曙光已渐渐浮现。

平心而论，磨底行情虽然的确很熬人，但越是令人悲观绝望的时候，距离真正的底部很可能也就越近。诚如约翰·邓普顿所说：“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭”，市场越是绝望，往往越可能是新一轮大行情的起点。就A股而言，历史上历史上每一轮“至暗时刻”（如2013年“钱荒”事件、2019年包商银行破产、2022年房贷断供以及疫情防控等等）之时，多数人也都觉得后市无望，然而随着短期利空的逐步消化，行情都实现了由企稳到反转甚至持续大涨的变化。

所以，此刻对于所有人来说，最需要的就是保持投资的耐心和定力，持股待涨，而不是在黎明到来之前交出手中带血的筹码。

不过话说回来，尽管政策利好始终不断，但当前A股低迷依然是不争的事实，似乎市场对于各种利好的敏感度正在降低。想要真正扭转A股颓势并使之重回上行通道，至少还需要两个信号的确认：一是北向资金何时能转变为连续净流入，二是市场何时能够持续放量。

于前者而言，近日人民币汇率已有止跌反弹迹象，待后续经济数据公布后若是能进一步佐证持续复苏，汇率的继续升值将有望得到支撑，届时大概率会吸引外资的回流；至于后者，可能还是要寄希望于长线资金的入市，不仅能够提供更多的增量资金，还可以为夯实市场底部提供保障，从目前的种种迹象来看，长线资金的进场已经被提上日程，我们不妨拭目以待。

不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量。要相信：没有只跌不涨的市场，也没有只涨不跌的市场。只要我们坚守初心，保持定力，时间的玫瑰终究会绽放！

（付一夫为星图金融研究院高级研究员）